難以控制的控股股東“隧道行為”研究——基于三聯(lián)商社的案例分析.pdf

1、本文從研究控股股東“隧道行為”的背景和意義入手，闡明了解控股股東“隧道行為”不受約束的真實原因?qū)τ谔岣呱鲜泄举|(zhì)量、提升資本市場運行秩序的重要性。接著在系統(tǒng)回顧國內(nèi)、外學者關于控股股東“隧道行為”的理論及實證研究成果的基礎上進行歸納、總結(jié)，為下一步的案例分析及推導做出理論鋪墊。然后，從上市公司治理的提升和監(jiān)管政策的完善，來提出本文的問題所在，控股股東的“隧道行為”為何總能死灰復燃、屢禁不止，表現(xiàn)出較強的難以控制性。
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2、該問題的答案，引入三聯(lián)商社的案例，對其控股股東三聯(lián)集團通過實施“隧道行為”掏空三聯(lián)商社的實際案例進行分析。借鑒Becker，Murphy和Grossman(BMG，2006)基于商品市場交易結(jié)構(gòu)提出的理論框架，用來分析和解釋公司治理機制約束上市公司關聯(lián)交易的效率。分析得出結(jié)論，集團控股的企業(yè)組織模式為構(gòu)建控股股東與上市公司之間關聯(lián)交易剛性的市場結(jié)構(gòu)奠定了制度基礎，而上市公司業(yè)務的不獨立、對關聯(lián)交易價格的不控制直接導致了關聯(lián)交易市場的剛性

3、結(jié)構(gòu)，在這種無彈性的關聯(lián)交易市場中，監(jiān)管機構(gòu)力求的減少關聯(lián)交易數(shù)量的監(jiān)管政策在執(zhí)行中自然大打折扣，這也是控股股東借助關聯(lián)交易進行利益侵占屢禁不止的一個原因所在。同時，基于Johnson的利益侵占模型引入利益侵占成本的考慮，通過模型建立與理論推導，得出結(jié)論:控股股東是否通過“隧道挖掘”實現(xiàn)利益侵占將取決于一國法律對投資者的保護程度，如果一國法律對投資者的保護程度強，則利益侵占的成本就高，控股股東進行“隧道挖掘”的可能性就會降低，反之，則控