中小板市場(chǎng)IPO效應(yīng)實(shí)證檢驗(yàn)及時(shí)效性分析.pdf

1、2004年5月17日，經(jīng)國(guó)務(wù)院和中國(guó)證監(jiān)會(huì)研究決定并批復(fù)同意，中小企業(yè)版塊在深圳證券交易所主板市場(chǎng)內(nèi)正式設(shè)立。2004年5月27日，深交所為中小板舉行了板塊啟動(dòng)儀式，6月25日又舉行了首次上市儀式，新和成(002001)、宏大興業(yè)(002002)等8家公司正式掛牌交易。中小企業(yè)板是我國(guó)為設(shè)立創(chuàng)業(yè)板并最終構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)所進(jìn)行的探索性嘗試，從某種意義上講中小板是中國(guó)特色股票市場(chǎng)。從設(shè)立至今，中小板已經(jīng)走過(guò)了10個(gè)年頭，市場(chǎng)運(yùn)作日漸成熟，

2、上市公司的數(shù)量不斷擴(kuò)大，已成為我國(guó)資本市場(chǎng)不可或缺的組成部分。但通過(guò)觀察中小板指數(shù)我們不難看出，中小板市場(chǎng)處在一個(gè)極不穩(wěn)定的狀態(tài)，中小板指數(shù)最高點(diǎn)達(dá)到了7493.29點(diǎn)，而最低點(diǎn)達(dá)到了1377.72點(diǎn)。指數(shù)是市場(chǎng)運(yùn)行變化的重要指標(biāo)，而背后的實(shí)質(zhì)則是上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)狀況。中小板指數(shù)的巨大波動(dòng)說(shuō)明上市公司的業(yè)績(jī)存在不穩(wěn)定現(xiàn)象，為了研究這一問(wèn)題筆者特別引入“IPO”效應(yīng)”這一概念。
　　IPO效應(yīng)反應(yīng)了這樣一種現(xiàn)象:上市公司在首次招股

3、之后經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)普遍下降，顯著低于上市前一年，且在上市后3～5年內(nèi)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)也普遍低于上市前的平均水平。Jain和Kini在1994年首次提出了IPO效應(yīng)之后，上市公司的真實(shí)業(yè)績(jī)水平再次引發(fā)了國(guó)內(nèi)外學(xué)者和投資者的關(guān)注。各國(guó)學(xué)者通過(guò)不同的驗(yàn)證方法，對(duì)全球多個(gè)股票市場(chǎng)的上市公司作了實(shí)證研究分析并得出了一些創(chuàng)新性的結(jié)論，在此過(guò)程中取得了豐碩的研究成果。通過(guò)對(duì)IPO效應(yīng)的研究與驗(yàn)證，可以很好的解讀上市公司在IPO前后經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的變化，并為中小企業(yè)的長(zhǎng)

4、期發(fā)展提出一些合理的建議，進(jìn)而不斷完善我國(guó)的股票市場(chǎng)和資本市場(chǎng)。股票市場(chǎng)不但是公司進(jìn)行融資的重要渠道，同時(shí)也是股東進(jìn)行投資的重要渠道。公司業(yè)績(jī)的跌宕起伏必定使公司的股票價(jià)格震蕩不斷，加之機(jī)構(gòu)投資者的參與，中小股東在股票市場(chǎng)上被反復(fù)絞殺也就成為了必然。當(dāng)前，有人把中國(guó)的股市稱(chēng)之為“猴市”，筆者認(rèn)為在某種程度上形容的十分恰當(dāng)。投機(jī)氛圍過(guò)重，缺乏穩(wěn)健的價(jià)值投資理念，是中國(guó)股票市場(chǎng)存在的嚴(yán)重問(wèn)題。基于以上原因，研究IPO效應(yīng)的相關(guān)問(wèn)題就顯得十分

5、必要。
　　本文以2004年～2007年在中小板首發(fā)上市的公司作為研究樣本，在搜集樣本公司核心財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，通過(guò)構(gòu)建模擬公司和計(jì)算模擬公司的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)，對(duì)全體樣本的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)水平做出初步的描述性判斷。之后又運(yùn)用可信度檢驗(yàn)和單樣本t檢驗(yàn)對(duì)樣本公司在IPO前后經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的變化情況作了更為準(zhǔn)確的計(jì)量分析并得出了相關(guān)結(jié)論。在實(shí)證分析的基礎(chǔ)上，筆者緊密結(jié)合我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和證券市場(chǎng)環(huán)境，對(duì)我國(guó)中小板市場(chǎng)在發(fā)展過(guò)程中存在的問(wèn)題作了闡述，并