股權(quán)激勵與公司績效的理論與實證研究——基于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中的中國上市公司.pdf

1、股權(quán)激勵作為一種解決企業(yè)委托代理問題的長期激勵機(jī)制，在成熟的市場經(jīng)濟(jì)中得到了普遍的使用。而我國企業(yè)的股權(quán)激勵，則于上世紀(jì)九十年代末才剛剛起步，盡管借鑒了海外成熟市場的許多經(jīng)驗，但在實施過程中，由于轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)的特殊性，股權(quán)激勵的理論和實踐都遇到了許多中國特有問題，例如，國有企業(yè)處于“所有者缺位”的狀態(tài)、管理者業(yè)績同企業(yè)經(jīng)營業(yè)績脫鉤、缺乏完善有效的經(jīng)理人市場，等等。
　　本文充分考慮了股權(quán)激勵在中國實施的特殊性，認(rèn)為轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)的各種特征是

2、影響股權(quán)激勵在中國實施效果的重要因素。由此出發(fā)，本文分析了我國股權(quán)激勵的現(xiàn)狀和存在的問題，在充分借鑒海內(nèi)外關(guān)于股權(quán)激勵的理論和實證研究的基礎(chǔ)上，構(gòu)建了適合中國轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)的股權(quán)激勵理論模型。模型分析表明，在所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離的企業(yè)中，無論作為委托人的企業(yè)所有者設(shè)置何種激勵目標(biāo)，作為代理人的經(jīng)理人所付出的努力程度都不及所有者與經(jīng)營者合二為一的狀況。這充分說明，與自我經(jīng)營的個體企業(yè)相比，“兩權(quán)分離”，即所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離，是現(xiàn)代企業(yè)存在代理成

3、本的關(guān)鍵之處。與之對應(yīng)，要降低代理成本，企業(yè)所有者作為委托人所設(shè)計的激勵激勵契約必須具備如下一些性質(zhì):第一，契約必須簽訂在可以驗證的一些績效變量上，而根據(jù)這些績效變量能夠?qū)?jīng)理人是否努力做出區(qū)分。第二，這個激勵契約必須滿足經(jīng)理人的參與約束，即對經(jīng)理人而言，接受這個契約要比不接受這個契約要更好，這也意味著，委托人所設(shè)立的績效標(biāo)準(zhǔn)是經(jīng)理人經(jīng)過努力可以實現(xiàn)的，而非不可企及的。第三，這個激勵契約必須滿足經(jīng)理人的激勵相容約束，即對經(jīng)理人而言，給定

4、接受這個契約，那么，努力所得到的收益要比不努力所得到的收益來的更高。
　　基于理論分析，本文對截至2009年，已公布股權(quán)激勵方案超過3年的上市公司進(jìn)行了實證檢驗。結(jié)果發(fā)現(xiàn):(1)大致上而言，股權(quán)激勵的實施有助于提高上市公司的經(jīng)營績效;(2)最終控制權(quán)對股權(quán)激勵的效果起著重要作用，表現(xiàn)為民營控股公司中實施的股權(quán)激勵，效果要好于在國有和國家控股公司中的表現(xiàn);(3)股權(quán)集中度對股權(quán)激勵方案的實施效果具有正向的促進(jìn)作用，股權(quán)集中度越高，股