超短期內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者的交易策略及收益預(yù)測性研究.pdf

1、近年來，隨著我國機(jī)構(gòu)投資者隊伍的不斷壯大，機(jī)構(gòu)投資者的交易行為與股票收益之間的關(guān)系成為學(xué)術(shù)界研究的熱點(diǎn)。然而，已有的實證文獻(xiàn)大多沒有對交易行為進(jìn)行直接研究，而主要基于持股比例變動這種間接的方法來衡量機(jī)構(gòu)投資者的交易行為。本文的實證研究部分以2011-2012兩年的大筆交易數(shù)據(jù)和日個股交易數(shù)據(jù)為樣本，采用Kaniel，Saar, Titman(2008)的方法，在國內(nèi)首次建立了能夠直接衡量機(jī)構(gòu)投資者交易行為的指標(biāo)——機(jī)構(gòu)凈交易指標(biāo)NIT(

2、Net InstituteTrading)，通過該指標(biāo)構(gòu)建機(jī)構(gòu)投資者“劇烈凈交易”集合，進(jìn)而探討了超短期內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者的交易行為與歷史收益和未來收益之間的關(guān)系。此外，本文還利用市場參與者博弈模型的相關(guān)結(jié)果為實證研究提供了理論支持。
　　本文的第一個研究結(jié)論是超短期內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者采取慣性策略進(jìn)行交易。第二個研究結(jié)論是超短期內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者的交易行為具備正向收益預(yù)測性，且這種預(yù)測能力可以獨(dú)立于股價的慣性或反轉(zhuǎn)效應(yīng)以及成交量等因素存在。在對交易

3、策略進(jìn)行實證研究的部分，本文的方法是求出“劇烈凈交易”集合的歷史收益，之后通過均值檢驗獲得機(jī)構(gòu)投資者的交易策略。在對收益預(yù)測性進(jìn)行實證研究的部分，文章通過單因素、雙因素和多因素三步分析得到結(jié)論。
　　本文揭示了這樣一個現(xiàn)象:當(dāng)股票價格不斷下跌并且機(jī)構(gòu)投資者劇烈賣出時，該股票在后期將繼續(xù)呈現(xiàn)超額負(fù)收益;反之，當(dāng)股票價格處于上漲狀態(tài)并且機(jī)構(gòu)投資者劇烈買入時，該股票在后期將繼續(xù)呈現(xiàn)超額正收益。對于市場中信息解讀能力較差的個人投資者而言，