超短期內機構投資者的交易策略及收益預測性研究.pdf

1、近年來，隨著我國機構投資者隊伍的不斷壯大，機構投資者的交易行為與股票收益之間的關系成為學術界研究的熱點。然而，已有的實證文獻大多沒有對交易行為進行直接研究，而主要基于持股比例變動這種間接的方法來衡量機構投資者的交易行為。本文的實證研究部分以2011-2012兩年的大筆交易數據和日個股交易數據為樣本，采用Kaniel，Saar, Titman(2008)的方法，在國內首次建立了能夠直接衡量機構投資者交易行為的指標——機構凈交易指標NIT(

2、Net InstituteTrading)，通過該指標構建機構投資者“劇烈凈交易”集合，進而探討了超短期內機構投資者的交易行為與歷史收益和未來收益之間的關系。此外，本文還利用市場參與者博弈模型的相關結果為實證研究提供了理論支持。
　　本文的第一個研究結論是超短期內機構投資者采取慣性策略進行交易。第二個研究結論是超短期內機構投資者的交易行為具備正向收益預測性，且這種預測能力可以獨立于股價的慣性或反轉效應以及成交量等因素存在。在對交易

3、策略進行實證研究的部分，本文的方法是求出“劇烈凈交易”集合的歷史收益，之后通過均值檢驗獲得機構投資者的交易策略。在對收益預測性進行實證研究的部分，文章通過單因素、雙因素和多因素三步分析得到結論。
　　本文揭示了這樣一個現象:當股票價格不斷下跌并且機構投資者劇烈賣出時，該股票在后期將繼續(xù)呈現超額負收益;反之，當股票價格處于上漲狀態(tài)并且機構投資者劇烈買入時，該股票在后期將繼續(xù)呈現超額正收益。對于市場中信息解讀能力較差的個人投資者而言，