套利限制、機構(gòu)投資者交易行為與股份脆弱性研究.pdf

1、對于在套利限制條件下機構(gòu)投資者交易行為與股價脆弱性問題的研究具有重要意義。它不僅有利于對我國金融市場中出現(xiàn)的一些金融異象提供新的解釋途徑，而且也有利于政府進一步完善對金融系統(tǒng)性風險的監(jiān)管提供一定的理論基礎(chǔ)。
　　本文主要討論了在賣空約束、杠桿約束以及股權(quán)資本約束等金融約束條件下，機構(gòu)投資者交易行為與我國股市中股價脆弱性之間的關(guān)系。通過理論建模和實證分析意在強調(diào)金融機構(gòu)以及代理人摩擦因素在資產(chǎn)定價過程中所具有的重要作用。在本文中，將

2、機構(gòu)投資者交易行為分為非自愿性交易行為與自愿性交易行為兩個部分，分別根據(jù)上述兩個部分來探討在套利限制條件下機構(gòu)投資者交易行為與我國股市中股價脆弱性之間的關(guān)系。
　　在第一部分中，主要從高波動的流動性沖擊和相關(guān)性的流動性沖擊兩個角度探討了在我國股市中機構(gòu)投資者非自愿性交易行為與股價脆弱性之間的關(guān)系，說明了在套利限制條件下，機構(gòu)投資者非自愿性交易行為是導致我國股市中股價脆弱性的一個重要影響因素。
　　在第二部分中，主要從投資者信

3、息選擇行為角度，借助于投資者信息選擇行為與投資者自愿性交易行為之間的密切關(guān)系，通過間接的方式實證檢驗了機構(gòu)投資者自愿性交易行為與股價脆弱性之間的關(guān)系，說明了在套利限制條件下機構(gòu)投資者自愿性交易行為是導致我國股市中股價脆弱性的一個重要影響因素。
　　通過本文的相關(guān)研究，主要在以下幾個方面做出了一定的貢獻:
　　(1)在本文中，以中國股票市場為研究對象，從金融機構(gòu)和代理人摩擦因素的角度解釋了在我國股市中出現(xiàn)的一些金融異象。與前人

4、從行為金融學的角度來分析金融異象的形成原因不同，在本文中主要從更廣泛的資產(chǎn)定價模型的角度來解釋股票市場中出現(xiàn)的一些金融異象。認為在我國股票市場中由于金融約束的存在，在非基礎(chǔ)性需求沖擊的影響下，金融機構(gòu)和代理人摩擦因素會導致現(xiàn)實金融市場中特定金融機構(gòu)（即套利者）無法向其它投資者提供流動性，從而促使金融機構(gòu)迅速消除金融市場中相關(guān)資產(chǎn)價格錯誤定價的能力下降，進而導致金融市場中金融資產(chǎn)價格長期偏離于基礎(chǔ)價值水平的金融異象出現(xiàn)。
　　(2)

5、本文的研究有助于人們構(gòu)建一個適用于設(shè)計和評價政府公共政策的研究框架。2007-2008年爆發(fā)的金融危機表明政府干預行為對于金融市場平滑功能的發(fā)揮具有非常重要的作用。在標準資產(chǎn)定價模型中是不存在政府干預行為的，這是因為人們在構(gòu)建標準資產(chǎn)定價模型過程中將政府干預行為因素抽象掉了。因此，在標準資產(chǎn)定價模型的均衡狀態(tài)下，所得到的均衡資產(chǎn)價格是帕累托最優(yōu)的。但是，從考慮了金融機構(gòu)以及代理人摩擦因素的資產(chǎn)定價模型角度而言，關(guān)于金融約束以及非基礎(chǔ)性需

6、求沖擊對金融市場中特定金融機構(gòu)（即套利者）套利行為能力影響的研究，有助于人們構(gòu)建一個適用于設(shè)計和評價政府公共政策的研究框架。
　　(3)本文的研究為監(jiān)管部門進一步完善對金融系統(tǒng)性風險的監(jiān)管政策提供了一定的理論基礎(chǔ)。在金融市場中，當金融機構(gòu)面臨金融約束以及非基礎(chǔ)性需求沖擊時，它們會出現(xiàn)套利能力下降的現(xiàn)象。對于該方面的研究為進一步完善政府對金融系統(tǒng)性風險的監(jiān)管政策提供了一定的理論基礎(chǔ)。例如，可以通過征稅的方式來加強對金融系統(tǒng)性風險的監(jiān)