我國上市公司治理結(jié)構(gòu)對企業(yè)現(xiàn)金持有影響的實證研究.pdf

1、現(xiàn)金持有決策是企業(yè)重要的財務(wù)決策，因為它不僅反映了一個企業(yè)的經(jīng)營戰(zhàn)略和財務(wù)戰(zhàn)略，還與公司治理狀況緊密相關(guān)。而現(xiàn)金持有為企業(yè)帶來的經(jīng)濟后果到底是“價值創(chuàng)造”還是“價值毀滅”也是投資者最為關(guān)心的問題之一。
　　本文首先結(jié)合國內(nèi)外形勢，提出研究主題，并分析了該項研究的重要意義。在第二章，對現(xiàn)金持有的理論基礎(chǔ)和重要文獻進行了系統(tǒng)的梳理和回顧，以代理理論為核心對現(xiàn)金持有問題進行深入的討論，輔之以交易成本理論、信息不對稱理論、權(quán)衡理論和融資優(yōu)

2、序理論進行闡述。在第三章中，筆者根據(jù)前述的各種理論研究以及各種文獻的總結(jié)，提出了影響企業(yè)現(xiàn)金持有的治理因素，包括股權(quán)集中度指標、終極控股股東指標、管理層持股指標、股東保護指標以及董事會指標，根據(jù)理論分析和前人的研究經(jīng)驗提出了本文的假設(shè)，并確定了研究樣本和數(shù)據(jù)來源。在第四章中運用spss11.0軟件對2005-2010年我國上市公司的數(shù)據(jù)進行了回歸分析和T檢驗，不僅對現(xiàn)金持有量進行了考察，更進一步的從終極控股股東的角度的現(xiàn)金持有的價值進行

3、進一步的深入分析。
　　本文經(jīng)過實證研究發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)金持有量隨著治理結(jié)構(gòu)的變化而呈現(xiàn)出的變化趨勢：我國上市公司現(xiàn)金持有量隨第一大股東的持股比例的提高而先升后降，隨終極控股股東控制權(quán)的提高而下降，隨終極控股股東現(xiàn)金流權(quán)比例的提高而下降，隨著管理層持股比例的增加而上升，隨著股東保護程度的提高而增加，隨著獨立董事比例的提高而下降，但獨立董事對現(xiàn)金持有量的影響并不顯著。
　　為了進一步探討終極控股股東兩權(quán)分離對企業(yè)現(xiàn)金持有產(chǎn)生的影響，筆

4、者進一步從現(xiàn)金持有價值，即1元現(xiàn)金持有對企業(yè)價值貢獻角度對不同企業(yè)進行了分類研究。經(jīng)過實證分析發(fā)現(xiàn)，終極控股股東存在控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)發(fā)生分離的企業(yè)中現(xiàn)金持有價值要低于未發(fā)生分離的企業(yè)；在兩權(quán)發(fā)生分離的情況下，終極控制人為自然人或民營企業(yè)的公司其現(xiàn)金持有價值要遠高于其他企業(yè)。筆者認為這是由于在兩權(quán)發(fā)生分離的企業(yè)中,終極控股股東的利益已經(jīng)不僅僅是通過所有權(quán)而取得的利益，其利益實現(xiàn)往往會通過其對目標公司的終極控制來實現(xiàn)，而其所承受的風(fēng)險卻與其