公司治理、現金持有與企業(yè)價值——基于中國上市公司的實證研究.pdf

1、現金是企業(yè)資產的重要組成部分,企業(yè)的現金持有行為不僅綜合反映了企業(yè)的經營策略和財務策略,也與公司的治理狀況和外部宏觀環(huán)境密切相關。Brealey和Myers(2000)指出,公司持有流動性資產的價值,是財務領域中十個尚未解決的問題之一。這一問題近年來引起了國內外學者的廣泛關注,公司的現金持有到底對企業(yè)價值產生正的影響還是負的影響?
　　本文在系統回顧了國內外現金持有的影響因素和經濟后果這兩大領域相關文獻的基礎上,選取2005～20

2、09年我國滬深兩市非金融類上市公司為樣本,采用線性結構方程模型,實證研究了在我國具體的經濟體制特點下,企業(yè)的現金持有水平與企業(yè)價值的相關關系,進而將公司治理變量引入上述關系模型,考察公司治理變量對現金持有與企業(yè)價值之間相關關系的影響路徑。
　　研究結果發(fā)現:
　　(1)在對現金持有與企業(yè)價值的相關性實證研究中,將 TOBIN Q和資產收益率 ROA作為衡量企業(yè)價值的兩個指標,研究現金持有與企業(yè)價值的關系,研究發(fā)現現金持有與企

3、業(yè)價值呈顯著負相關關系,管理層和股東之間的利益沖突所帶來的代理成本使得現金持有對企業(yè)價值產生了負面效應,支持了代理理論的觀點。
　　(2)在對公司治理影響分析的實證研究中,將董事會規(guī)模、獨立董事比例、總經理和董事長兩職合一性以及管理者持股比例作為刻畫公司治理機制的五個指標,研究發(fā)現好的公司治理機制能顯著改善現金持有與企業(yè)價值的負相關關系,上市公司的公司治理機制越完善,現金持有與企業(yè)價值的負相關性越弱。
　　(3)董事會人數、