我國A股市場IPO長期收益的實(shí)證研究.pdf

1、一、選題的意義股票首次公開發(fā)行(IPO)是指公司的股票(普通股)第一次在證券市場上向投資者公開發(fā)售的行為。國外研究表明，公司股票在首次公開發(fā)行后普遍存在長期弱勢表現(xiàn)，即首次公開發(fā)行的股票在上市后的一段時間里能給其持有者帶來的收益要比其他同類型的非首次公開發(fā)行股票的收益低。 國外現(xiàn)有長期弱勢理論的不足之處在于不能解釋為何首次公開發(fā)行的股票與非首次公開發(fā)行股票之間的收益率差會長期存在，因?yàn)檫@兩類股票的收益率差的長期存在違背了有效市場

2、假說。在我國，關(guān)于IPO長期收益研究的文獻(xiàn)很少。目前我國學(xué)者的觀點(diǎn)可以分為三類：第一類觀點(diǎn)是IPO上市后的長期收益高于市場平均水平；第二類觀點(diǎn)是新股長期收益與市場證券組合表現(xiàn)相當(dāng)；第三類觀點(diǎn)是新股存在著長期業(yè)績不佳的特征。 由于我國學(xué)者所使用的方法不統(tǒng)一，他們所得出的結(jié)論也各不相同。因此有必要對首次公開發(fā)行股票的長期收益進(jìn)行系統(tǒng)的實(shí)證研究，從而回答這樣的問題：我國首次公開發(fā)行股票是否存在長期弱勢現(xiàn)象?為什么會存在首次公開發(fā)行股票

3、長期弱勢現(xiàn)象?影響首次公開發(fā)行股票長期弱勢的因素有哪些?這樣一方面可以為投資者的決策提供參考，另一方面可以為管理層提出相關(guān)的政策建議，以利于我國證券市場的健康發(fā)展。 二、研究的基本思路自從二十世紀(jì)九十年代新股長期弱勢現(xiàn)象被提出之后，西方學(xué)者給出了不同的解釋。這些理論主要有以下幾種：“多樣化預(yù)期”假說，“狂熱投資者”假說，“機(jī)會之窗”假說，“價格支持”假說，“過度包裝”假說等。 由于我國證券市場是在新舊經(jīng)濟(jì)體制的轉(zhuǎn)軌中逐漸

4、發(fā)展起來的，具有我國自身的特點(diǎn)，必須將國外的理論與中國證券市場的特定環(huán)境相結(jié)合，才能夠得出有解釋力的研究結(jié)果。因此，本文充分考慮中國證券市場的具體特點(diǎn)，在進(jìn)行實(shí)證研究的基礎(chǔ)上，結(jié)合國外的理論導(dǎo)出我國新股長期弱勢的成因。 本文首先對國內(nèi)外的新股長期弱勢研究文獻(xiàn)進(jìn)行綜述，指出已有研究的不足。其次對我國新股長期收益進(jìn)行了實(shí)證研究，以檢驗(yàn)我國首次公開發(fā)行股票是否存在長期弱勢現(xiàn)象。然后結(jié)合我國證券市場的制度性約束條件，運(yùn)用股票價值原理、“

5、過度包裝”學(xué)說以及阿克羅夫舊車市場模型來分析我國新股長期弱勢的原因。最后構(gòu)建經(jīng)濟(jì)計量模型來實(shí)證檢驗(yàn)我國新股長期弱勢及其影響因素之間的相關(guān)關(guān)系；基于實(shí)證研究結(jié)果，本文指出新股長期弱勢不利于我國證券市場的健康發(fā)展，并給出了有關(guān)的政策建議。 三、主要內(nèi)容及觀點(diǎn) 第一章為IPO長期弱勢文獻(xiàn)綜述。主要介紹國內(nèi)外關(guān)于新股長期弱勢的研究成果。國外現(xiàn)有研究存在的不足之處在于：它們不能解釋為何首次公開發(fā)行的股票與非首次公開發(fā)行股票之間的收

6、益率差會長期存在，因?yàn)檫@兩類股票間的收益率差的長期存在違背了一個重要的金融學(xué)基本原理——“有效市場假說”。由于國內(nèi)學(xué)者所使用的方法不統(tǒng)一，對于我國首次公開發(fā)行股票是否存在長期弱勢現(xiàn)象存在爭議，因此國內(nèi)的結(jié)論有待進(jìn)一步驗(yàn)證。 第二章為我國IPO長期收益的實(shí)證研究。以我國深圳、上海兩地股票市場1997年5月—1999年10月間上市的325只A股作為樣本，通過計算樣本股票的長期收益率，本文發(fā)現(xiàn)：從整體上看，我國IPO的長期收益率低于市

7、場平均水平，而且上市時間越長，其收益率越低。IPO長期業(yè)績不佳意味著對投資者而言，在二級市場投資新股并不能帶來令人滿意的回報。 第三章為我國IPO長期弱勢的原因分析。首先對股票價值原理進(jìn)行闡述：其次分析我國證券市場的制度性約束條件；接著運(yùn)用博弈論的方法，對企業(yè)的上市包裝行為進(jìn)行理論分析；然后提供了我國企業(yè)上市包裝行為的實(shí)踐證據(jù)，并運(yùn)用“過度包裝”學(xué)說以及阿克羅夫舊車市場模型來分析我國新股長期弱勢的原因。本文的觀點(diǎn)是：由于我國證券

8、市場是在新舊經(jīng)濟(jì)體制的轉(zhuǎn)軌中發(fā)展起來的，在我國證券市場的制度性約束條件下，我國上市公司存在“過度包裝”；但在首次公開發(fā)行后，上市公司經(jīng)營業(yè)績普遍下降：當(dāng)投資者發(fā)現(xiàn)所購股票并非自己估計的那樣好時，他們會降低對股票的預(yù)期水平，進(jìn)而降低股票的支付價格；公司的真實(shí)財務(wù)狀況反映在未來股票價格的變動上，表現(xiàn)為新股長期弱勢現(xiàn)象。 第四章為我國IPO長期弱勢影響因素的實(shí)證研究。主要運(yùn)用計量經(jīng)濟(jì)學(xué)的方法，以我國深圳、上海兩地股票市場1997年5月

9、—1999年10月間上市的325只A股作為樣本，進(jìn)行實(shí)證研究。首先對影響新股長期弱勢的因素進(jìn)行描述統(tǒng)計，發(fā)現(xiàn)我國上市公司上市三年后的經(jīng)營業(yè)績整體上是下降的，驗(yàn)證了我國上市公司存在“過度包裝”。接著構(gòu)建新股弱勢影響因素模型，深入分析我國IPO長期弱勢與其影響因素之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)影響新股三年期收益率的因素主要有上市第一年每股收益、流通股比例、發(fā)行市盈率、總股本等。最后指出新股長期弱勢不利于我國證券市場功能的發(fā)揮，因此有必要改善我國證券市場的