股票市場機構和內部人交易信息披露的信息含量研究.pdf

1、隨著我國證券市場的日趨規(guī)范，信息披露制度也日益完善。投資者面對市場上紛繁復雜的信息，需要甄別出對自己決策有用的信息。被公認為專業(yè)理性投資主體的“機構投資者”和掌握上市公司內部信息資源的公司內部人(主指上市公司高層管理人員)的公開交易信息是否具有信息含量?其相應的投資行為是否一定具有合理性?對市場上的其他投資者有沒有參考借鑒意義?投資者模仿這些交易行為能否取得異常收益? 本文基于上述問題，以滬深兩市2006年7月至2008年2月間

2、機構和內部人公開的交易信息為研究對象(基于信息而不是交易本身)，運用事件研究法、抽樣、回歸及相關價值分析等方法，檢測機構和內部人公開交易信息的信息含量及其投資行為的合理性。 基于股價和成交量變動的檢驗發(fā)現(xiàn)，不論大盤上漲還是下跌，機構純買入信息在短期內存在顯著的超額收益，具有顯著信息含量；且其信息含量大小受到參與買入的機構數(shù)量的影響。對細分樣本的研究發(fā)現(xiàn)機構凈買入信息具有一定的信息含量，但不如純買入信息顯著。機構純賣出與機構凈賣出

3、信息一樣，在短期內均不能取得異常收益，不具有信息含量?；诠善眱r值評估的研究發(fā)現(xiàn)，機構買入行為具有 內在合理性，對其他投資者具有參考價值，而機構賣出行為的合理性并不明顯。基于BHAR的分析進一步肯定了機構買入行為具有合理性和預見性的結論；但機構賣出行為在大盤上漲過程中，可以取得超收益；而在大盤下跌趨勢下，其行為的合理性及對后市的預見性并不十分顯著。表明機構賣出行為在一定程度上受大盤趨勢變動的影響。 對內部人買入與賣出信息