我國股票市場股權(quán)分置效率損失及對策研究.pdf

1、在我國股票市場中，占股份總數(shù)大約三分之二的國家股和國有法人股不能上市流通，人為地造成股票市場的供求矛盾，這種股份的流動性分裂現(xiàn)象，即股權(quán)分置現(xiàn)象，導(dǎo)致了我國股票市場功能的缺失，使得作為有效市場重要特征的流動性失去了其資源配置手段的作用。 股權(quán)分置是我國經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌過程中的產(chǎn)物，受到傳統(tǒng)理論與思想的束縛，有著深刻的歷史背景和必然性。本文從我國股票市場股權(quán)分置現(xiàn)象產(chǎn)生的歷史背景及現(xiàn)狀出發(fā)，依據(jù)產(chǎn)權(quán)理論、有效市場理論及成本效益理論，論

2、述了股權(quán)分置現(xiàn)象存在的不合理性。股權(quán)分置現(xiàn)象所帶來的市場低效率幾乎是全方位的，從公司治理結(jié)構(gòu)、融資行為、股利分配機(jī)制到公司績效，股權(quán)分置都發(fā)揮了“應(yīng)有”的作用。第一，股權(quán)分置對上市公司的內(nèi)部治理和外部治理產(chǎn)生了顯著影響。上市公司的戰(zhàn)略行為充分體現(xiàn)在控股股東或?qū)嶋H控制人的決策結(jié)果之中，嚴(yán)重侵害了流通股股東的利益。在公司的內(nèi)部組織功能方面，上市公司畸形的股權(quán)結(jié)構(gòu)導(dǎo)致了股東大會、董事會、監(jiān)事會功能無法正常發(fā)揮，公司內(nèi)部組織功能缺失；約束激勵機(jī)

3、制失效，委托—代理問題嚴(yán)重，代理成本較高。由于我國資本市場發(fā)育的不完善，經(jīng)理人市場和公司控制權(quán)市場尚未形成，國家作為國有股所有者的監(jiān)督和作為社會管理者的法律監(jiān)督以及銀行作為債權(quán)人缺乏相關(guān)信息而監(jiān)督不力等原因，外部治理機(jī)制對我國上市公司治理的作用較小。第二，股權(quán)融資給非流通股股東帶來超額資本收益的同時，非流通股股東對上市公司的控制權(quán)形成隱性收益。第三，股權(quán)分置的存在使得上市公司股利分配機(jī)制失衡，股利分配政策的制定往往體現(xiàn)非流通股股東的利益

4、，而中小股東沒有發(fā)言權(quán)，不能按照自己的意愿選擇對自己有利的政策，始終處于弱勢地位。第四，由于股權(quán)分置，流通股股東與非流通股東利益存在失衡，表現(xiàn)在上市公司績效方面就是流通股比例與公司績效(本文選擇了凈資產(chǎn)收益率作為評價指標(biāo))呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，同時由于復(fù)雜因素的存在，非流通股比例與公司績效之間并不顯著。 解決歷史遺留的股權(quán)分置問題要尊重歷史，尊重市場規(guī)律，循序漸進(jìn)地解決，其最終目的是保護(hù)和拯救我國的股票市場，實現(xiàn)市場參與各方的多贏

5、。股權(quán)分置改革是重大而又現(xiàn)實的選擇，是對股票市場基礎(chǔ)性的、制度性的重建，賦予非流通股流通的權(quán)利，真正實現(xiàn)同股同權(quán)同利，從制度上消除非流通股股東利用市價與協(xié)議價差價的“尋租”空間。在股權(quán)分置改革的談判過程中，非流通股股東與流通股股東需要基于共同的利益來尋找最優(yōu)流通權(quán)價值。非流通股股東與流通股股東談判的過程，實際上是雙方共同確定公司價值的過程，換句話說，股權(quán)分置改革的核心在于確定流通權(quán)價值，股權(quán)分置的解決過程，是一個價值的重估和確認(rèn)的過程。

6、 股權(quán)分置雖然是制約我國股票市場發(fā)展的“癥結(jié)”所在，但并不是問題的全部。在解決股權(quán)分置問題以后，如何提高上市公司質(zhì)量，完善公司治理結(jié)構(gòu)；健全法律法規(guī)，建立多層次市場體系；強(qiáng)化監(jiān)管職能，建設(shè)法治環(huán)境；大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，加強(qiáng)投資者理念教育等，都是真正恢復(fù)股票市場功能，發(fā)揮其資源配置基礎(chǔ)性作用的必要環(huán)節(jié)。通過穩(wěn)定市場預(yù)期和政策預(yù)期，加快推進(jìn)基礎(chǔ)性制度建設(shè)和市場創(chuàng)新，充分發(fā)揮股票市場在社會資源配置中的主渠道作用，進(jìn)而推動股票市場的健康