上市公司盈余質(zhì)量對股票超額收益率的影響.pdf

1、2006年-2007年中國證券市場出現(xiàn)了大牛行情，伴隨著股票價格上漲的是一份份令人驚異的財務(wù)報告，大部分上市公司業(yè)績出現(xiàn)了大幅增長，極大地激發(fā)了投資者熱情。而相關(guān)會計信息的披露對投資者做出決策起到了不小的作用。其中，以能夠直接反應(yīng)公司業(yè)績的上市公司會計利潤信息最為重要。 會計盈余不僅反映公司過去的經(jīng)營業(yè)績，而且還與其他指標(biāo)相結(jié)合預(yù)測企業(yè)的發(fā)展前景。因此，上市公司年報公布后，投資者在眾多上市公司中選擇投資對象時，常用該指標(biāo)對不同公

2、司的業(yè)績進行評價，并將其作為投資的主要依據(jù)。 由于會計盈余指標(biāo)在評價上市公司經(jīng)營成果和盈利能力時如此重要，一些上市公司就利用利潤指標(biāo)大做文章，使投資者的分析和判斷出現(xiàn)錯誤，也干擾資本市場配置稀缺資源功能的實現(xiàn)。 近年來，國內(nèi)外層出不窮的會計造假事件使得從某種程度上說，利潤表上的財務(wù)數(shù)據(jù)已不能代表企業(yè)真實的財務(wù)狀況，對未來的預(yù)測能力更是令人擔(dān)憂。為了降低投資風(fēng)險，防范投資損失，投資者在分析時不僅要關(guān)注上市公司表面上的盈余數(shù)

3、字，還要深入分析其盈余質(zhì)量，對盈余質(zhì)量給予足夠關(guān)注。因此，對上市公司盈余質(zhì)量的研究分析，不僅具有理論價值，也具有實踐意義。 在回顧了國內(nèi)外相關(guān)文獻和研究成果的基礎(chǔ)上，本文首先對盈余、盈余質(zhì)量的概念進行了界定。 我國企業(yè)報告的盈余(Earnings，或稱收益、利潤)，是會計人員根據(jù)會計準(zhǔn)則和制度的規(guī)定，對企業(yè)在一定會計期間開展的各種經(jīng)營業(yè)務(wù)進行確認、計量的結(jié)果，是企業(yè)在一定期間內(nèi)經(jīng)營成果的表現(xiàn)形式，同時也是評價經(jīng)營者業(yè)績的

4、一個重要指標(biāo)。 會計盈余在利潤表中反映為稅后凈利潤。包括主營業(yè)務(wù)收入、其他業(yè)務(wù)收入、投資收益、營業(yè)外收支凈額、補貼收入、主營業(yè)務(wù)成本、其他業(yè)務(wù)成本、主營業(yè)務(wù)稅金及附加、營業(yè)費用、財務(wù)費用、管理費用、所得稅等。它是一個同盈利、利潤、收益、報酬等同等的概念，即完全不加以區(qū)分。那么同樣盈余質(zhì)量與盈利質(zhì)量、利潤質(zhì)量、收益質(zhì)量等也被認為是同一概念。 在資本市場環(huán)境下，公司對外披露盈余主要是為了向投資者提供決策相關(guān)的收益信息，因此，

5、最具實用意義的定義是：盈余質(zhì)量是指盈余信息的投資者決策相關(guān)性，即以當(dāng)期或歷史盈余來預(yù)測未來業(yè)績(未來自由現(xiàn)金流量)的能力。本文也采用該種盈余質(zhì)量的定義方式。 接下來本文概述了盈余質(zhì)量的特征，即：盈余質(zhì)量的真實性、持續(xù)性、現(xiàn)金保障性、穩(wěn)定性和安全性等。然后文章分析了影響盈余質(zhì)量的因素，包括：會計準(zhǔn)則的變化、會計政策的選擇、盈余構(gòu)成結(jié)構(gòu)、關(guān)聯(lián)交易、通貨膨脹和交叉持股等。 盈余反映了企業(yè)收益的總水平，投資者若要透視上市公司真正

6、的盈利能力，就需要對公司盈余質(zhì)量進行分析和評價。由于影響盈余質(zhì)量的宏微觀因素很多，如會計政策的選擇、公司治理結(jié)構(gòu)、行業(yè)因素、經(jīng)濟環(huán)境等，因此盈余質(zhì)量的分析與評價是一個非常復(fù)雜的過程，不能局限于某一方面或某一指標(biāo)的分析，應(yīng)對盈余質(zhì)量進行綜合評價。 在實證分析部分，文章考慮到中國數(shù)據(jù)的可獲得性并部分借鑒了Lev andThiagarajan(1993)一文中所選用的變量，在分析盈余質(zhì)量的特征和影響因素的基礎(chǔ)上，確定了用相對增長指標(biāo)來

7、反應(yīng)盈余質(zhì)量，同時也將資產(chǎn)負債表、利潤表和現(xiàn)金流量表結(jié)合起來，選取了如下8個指標(biāo)：主營業(yè)務(wù)利潤指標(biāo)、銷售和管理費用指標(biāo)、資產(chǎn)減值準(zhǔn)備指標(biāo)、非經(jīng)常性利潤指標(biāo)、存貨指標(biāo)、應(yīng)收賬款指標(biāo)、經(jīng)營活動現(xiàn)金流量指標(biāo)、審計意見指標(biāo)，并提出了供檢驗的假設(shè)。 在資本市場環(huán)境下關(guān)于盈余質(zhì)量的實證研究領(lǐng)域，主要有事項研究法和關(guān)聯(lián)研究法兩種方法。(1)事項研究法一般探討年報公告日前后一個較短窗口內(nèi)(典型為2—3天)報酬——盈余之間的關(guān)系，來推斷盈余公告在

8、實質(zhì)上是否影響了投資者的投資決策，研究的焦點在于考察盈余公告是否傳遞了有關(guān)未來現(xiàn)金流量的信息，超常報酬率的計算起點受年報公告日的影響。(2)關(guān)聯(lián)研究中計算超額收益率的窗口一般比較長，如一個季度或一年甚至數(shù)年，并且計算起點可以不受事件日的影響。事項研究法適用于回答“是否具有信息含量”和信息及時性問題。在“具有什么信息含量”的問題上，關(guān)聯(lián)研究法比事項研究法更有說服力。因此，本文采用(年度)關(guān)聯(lián)研究法實證研究基于財務(wù)報告的盈余質(zhì)量評價指標(biāo)與超

9、額收益率的關(guān)系，考察其市場反應(yīng)。 本文實證分析所用的數(shù)據(jù)時間段是2006年-2008年，取樣范圍是滬市全部A股上市公司。最終取樣情況是：2008年449家、2007年471家、2006年450家共1370個樣本值。 在模型選擇上，本文使用了2個模型來研究盈余質(zhì)量對股票超額收益率的影響。本文首先利用經(jīng)驗研究中典型的回歸模型，就2006年度至2008年度上市公司未預(yù)期盈余和股票超常報酬率的關(guān)系進行了回歸分析。實證結(jié)果表明，未

10、預(yù)期盈余的系數(shù)均顯著為正，與預(yù)期一致，驗證了我們的假設(shè)，即未預(yù)期盈余與股票超額收益正相關(guān)。 然后，文章在上述經(jīng)典模型的基礎(chǔ)上加入8個盈余質(zhì)量評價指標(biāo)，再次進行回歸分析，結(jié)果顯示：在增加了盈余質(zhì)量指標(biāo)后，模型的經(jīng)調(diào)整的擬合優(yōu)度較原始模型均有提高，從2005年-2008年各個評價指標(biāo)的系數(shù)符號和t—檢驗結(jié)果來看，主營業(yè)務(wù)利潤、銷售管理費用、資產(chǎn)減值準(zhǔn)備、非經(jīng)常性利潤、存貨、這五個變量均通過t—檢驗，且系數(shù)均為正，與預(yù)期符號一致，說明

11、這五個變量與盈余質(zhì)量具有正相關(guān)性，另外三個盈余變量指標(biāo)與股票收益的關(guān)系不明顯。 本文研究結(jié)果再次證實了滬市會計盈余的有用性。本文研究所采用的數(shù)據(jù)全部來自上市公司公開披露的財務(wù)報表，卻仍然能夠解釋未來的股票超額收益，顯示公開信息已具有相當(dāng)?shù)男畔⒑俊?文章在實證分析結(jié)果的基礎(chǔ)上，給出了相關(guān)建議：對證券投資者而言，在進行盈余質(zhì)量分析和評價時，可適當(dāng)加強對非經(jīng)常性損益項目、不良資產(chǎn)增長、審計意見的關(guān)注。對公司經(jīng)營者而言，首先應(yīng)

12、提高對盈余質(zhì)量的認識，通過對評價指標(biāo)的計算，企業(yè)可以及時發(fā)現(xiàn)問題，提早進行解決。其次，應(yīng)大力發(fā)展主營業(yè)務(wù)、優(yōu)化現(xiàn)金流量管理、努力降低相關(guān)成本費用、重視存貨管理、加強應(yīng)收賬款管理、建立風(fēng)險評估和防范機制。對監(jiān)管部門而言，應(yīng)從各個可能方面提高對上市公司會計造假的成本，以保證會計信息的真實性。另外，監(jiān)管部門也可以考慮建立一套完善的盈余指標(biāo)評價體系，定期公布評價結(jié)果，這樣有利于信息的充分披露。文章還就其他方面提供了一些可供參考的建議。在本文的結(jié)