上市公司權(quán)證發(fā)行及對(duì)標(biāo)的證券收益率的影響研究.pdf

1、權(quán)證是基于標(biāo)的證券而形成的一種金融衍生產(chǎn)品，其與標(biāo)的證券之間必然存在某種相關(guān)關(guān)系。因此，權(quán)證的發(fā)行將對(duì)標(biāo)的證券產(chǎn)生一定的影響。20世紀(jì)90年代初，中國(guó)證券市場(chǎng)曾引入過(guò)具有認(rèn)股權(quán)證性質(zhì)的權(quán)證，但由于存在發(fā)行量過(guò)小、價(jià)格易于操縱和信息披露不充分等原因而被惡意炒作，導(dǎo)致其價(jià)格暴漲暴跌，監(jiān)管層被迫終止滬深權(quán)證交易。2005年，在股權(quán)分置改革背景下，中國(guó)權(quán)證市場(chǎng)重新啟動(dòng)，但隨著這批權(quán)證的陸續(xù)到期，權(quán)證又再次消失。然而，本文相信這只是暫時(shí)的，作為國(guó)

2、際市場(chǎng)上一種普遍和成熟的投資工具，權(quán)證遲早還會(huì)再現(xiàn)于中國(guó)證券市場(chǎng)。
　　 在權(quán)證市場(chǎng)的發(fā)展過(guò)程中，上市公司權(quán)證發(fā)行對(duì)其標(biāo)的證券收益率有何影響，權(quán)證與其標(biāo)的證券收益率的波動(dòng)溢出關(guān)系如何？這些一直是業(yè)界和學(xué)界關(guān)注的問(wèn)題。探討權(quán)證上市會(huì)對(duì)標(biāo)的股票產(chǎn)生怎樣的影響以及影響程度如何，對(duì)投資者、發(fā)行人以及市場(chǎng)政策制定者和監(jiān)管者而言，都有著深刻的現(xiàn)實(shí)意義。本文以“上市公司權(quán)證發(fā)行及對(duì)標(biāo)的證券收益率的影響研究”為題，探討中國(guó)權(quán)證的發(fā)行對(duì)其標(biāo)的證券

3、收益率的影響。論文首先回顧中國(guó)權(quán)證市場(chǎng)的發(fā)展歷程，并對(duì)權(quán)證發(fā)行、交易、行權(quán)和監(jiān)管四個(gè)方面的制度進(jìn)行分析，形成對(duì)權(quán)證市場(chǎng)交易的整體認(rèn)識(shí)。接著討論權(quán)證定價(jià)的經(jīng)典模型，利用跳躍GARCH模型研究中國(guó)權(quán)證市場(chǎng)定價(jià)問(wèn)題，并與傳統(tǒng)的Black-Scholes模型的定價(jià)效果進(jìn)行比較。然后，采用事件研究法分析權(quán)證上市對(duì)標(biāo)的證券收益率的影響。接著，探討權(quán)證收益率波動(dòng)及其度量問(wèn)題，構(gòu)建GARCH模型和SV模型對(duì)權(quán)證收益率波動(dòng)進(jìn)行度量，并比較兩者的度量效果。

4、在此基礎(chǔ)上，分別利用Copula函數(shù)和互譜分析方法考察交易期間權(quán)證與標(biāo)的證券收益率的波動(dòng)溢出。最后，實(shí)證研究權(quán)證到期對(duì)標(biāo)的證券收益率的具體影響。
　　 研究發(fā)現(xiàn):在權(quán)證定價(jià)方面，跳躍GARCH定價(jià)模型以及Black-Scholes期權(quán)定價(jià)模型的定價(jià)與權(quán)證市場(chǎng)價(jià)格存在一定的偏差。其中，Black-Scholes模型的定價(jià)效果較差，而跳躍GARCH定價(jià)模型，尤其是NGARCH-Jump模型的定價(jià)效果最好。在權(quán)證收益率的波動(dòng)度量方面，

5、GARCH模型和SV模型都能較好地刻畫(huà)權(quán)證收益率序列的波動(dòng)性，但SV模型在總體上比GARCH模型更能捕捉權(quán)證收益率序列的波動(dòng)信息。在權(quán)證發(fā)行對(duì)標(biāo)的證券的影響方面，發(fā)現(xiàn)權(quán)證在有效期的不同時(shí)期對(duì)標(biāo)的證券產(chǎn)生的影響有所不同。在權(quán)證上市前后，樣本標(biāo)的證券分別存在顯著的負(fù)向和正向超額累計(jì)收益率。在權(quán)證總持續(xù)期間、發(fā)行上市時(shí)期以及權(quán)證最后交易日權(quán)證收益率與其標(biāo)的證券收益率之間的波動(dòng)溢出程度較低，但是權(quán)證收益率波動(dòng)與標(biāo)的證券收益率波動(dòng)之間存在一定的領(lǐng)