上市公司權(quán)證發(fā)行及對標(biāo)的證券收益率的影響研究.pdf

1、權(quán)證是基于標(biāo)的證券而形成的一種金融衍生產(chǎn)品，其與標(biāo)的證券之間必然存在某種相關(guān)關(guān)系。因此，權(quán)證的發(fā)行將對標(biāo)的證券產(chǎn)生一定的影響。20世紀(jì)90年代初，中國證券市場曾引入過具有認股權(quán)證性質(zhì)的權(quán)證，但由于存在發(fā)行量過小、價格易于操縱和信息披露不充分等原因而被惡意炒作，導(dǎo)致其價格暴漲暴跌，監(jiān)管層被迫終止滬深權(quán)證交易。2005年，在股權(quán)分置改革背景下，中國權(quán)證市場重新啟動，但隨著這批權(quán)證的陸續(xù)到期，權(quán)證又再次消失。然而，本文相信這只是暫時的，作為國

2、際市場上一種普遍和成熟的投資工具，權(quán)證遲早還會再現(xiàn)于中國證券市場。
　　 在權(quán)證市場的發(fā)展過程中，上市公司權(quán)證發(fā)行對其標(biāo)的證券收益率有何影響，權(quán)證與其標(biāo)的證券收益率的波動溢出關(guān)系如何？這些一直是業(yè)界和學(xué)界關(guān)注的問題。探討權(quán)證上市會對標(biāo)的股票產(chǎn)生怎樣的影響以及影響程度如何，對投資者、發(fā)行人以及市場政策制定者和監(jiān)管者而言，都有著深刻的現(xiàn)實意義。本文以“上市公司權(quán)證發(fā)行及對標(biāo)的證券收益率的影響研究”為題，探討中國權(quán)證的發(fā)行對其標(biāo)的證券

3、收益率的影響。論文首先回顧中國權(quán)證市場的發(fā)展歷程，并對權(quán)證發(fā)行、交易、行權(quán)和監(jiān)管四個方面的制度進行分析，形成對權(quán)證市場交易的整體認識。接著討論權(quán)證定價的經(jīng)典模型，利用跳躍GARCH模型研究中國權(quán)證市場定價問題，并與傳統(tǒng)的Black-Scholes模型的定價效果進行比較。然后，采用事件研究法分析權(quán)證上市對標(biāo)的證券收益率的影響。接著，探討權(quán)證收益率波動及其度量問題，構(gòu)建GARCH模型和SV模型對權(quán)證收益率波動進行度量，并比較兩者的度量效果。

4、在此基礎(chǔ)上，分別利用Copula函數(shù)和互譜分析方法考察交易期間權(quán)證與標(biāo)的證券收益率的波動溢出。最后，實證研究權(quán)證到期對標(biāo)的證券收益率的具體影響。
　　 研究發(fā)現(xiàn):在權(quán)證定價方面，跳躍GARCH定價模型以及Black-Scholes期權(quán)定價模型的定價與權(quán)證市場價格存在一定的偏差。其中，Black-Scholes模型的定價效果較差，而跳躍GARCH定價模型，尤其是NGARCH-Jump模型的定價效果最好。在權(quán)證收益率的波動度量方面，

5、GARCH模型和SV模型都能較好地刻畫權(quán)證收益率序列的波動性，但SV模型在總體上比GARCH模型更能捕捉權(quán)證收益率序列的波動信息。在權(quán)證發(fā)行對標(biāo)的證券的影響方面，發(fā)現(xiàn)權(quán)證在有效期的不同時期對標(biāo)的證券產(chǎn)生的影響有所不同。在權(quán)證上市前后，樣本標(biāo)的證券分別存在顯著的負向和正向超額累計收益率。在權(quán)證總持續(xù)期間、發(fā)行上市時期以及權(quán)證最后交易日權(quán)證收益率與其標(biāo)的證券收益率之間的波動溢出程度較低，但是權(quán)證收益率波動與標(biāo)的證券收益率波動之間存在一定的領(lǐng)