我國(guó)股票型開(kāi)放式基金資金流動(dòng)與業(yè)績(jī)關(guān)系的研究.pdf

1、開(kāi)放式基金是西方基金業(yè)的主流產(chǎn)品，我國(guó)的數(shù)據(jù)也表明我國(guó)開(kāi)放式基金有了長(zhǎng)足的發(fā)展，截止到2007年底，我國(guó)共有開(kāi)放式基金329只，資產(chǎn)凈值達(dá)到30432.59億元，占全部基金凈值的92.19％。而股票型基金又是開(kāi)放式基金的重要組成部分，截止到2007年底，股票型基金占開(kāi)放式基金的54.43％，因此，相比于其他類型的開(kāi)放式基金，股票型開(kāi)放式基金在樣本數(shù)據(jù)上有明顯的優(yōu)勢(shì)，再加上本文選取的是Fama—French三因子模型度量基金業(yè)績(jī)，在三因子

2、模型中，市場(chǎng)超額收益因子，價(jià)值因子和規(guī)模因子都是由我國(guó)A股市場(chǎng)的股票經(jīng)過(guò)一系列運(yùn)算得到的。股票型基金主要是投資于我國(guó)A股市場(chǎng)的股票，采用股票型開(kāi)放式基金作為本文的研究對(duì)象符合客觀事實(shí)，因此本文以我國(guó)股票型開(kāi)放式基金作為研究對(duì)象。 國(guó)外的研究表明基金業(yè)績(jī)與資金流動(dòng)之間存在顯著的不對(duì)稱關(guān)系，即業(yè)績(jī)好的基金能吸引更多的資金流入，業(yè)績(jī)差的基金卻不會(huì)遭遇太大的資金流出。而國(guó)內(nèi)的研究大都表明：我國(guó)的開(kāi)放式基金自2001年成立以來(lái)，卻出現(xiàn)了基

3、金業(yè)績(jī)?cè)胶?，贖回越多的現(xiàn)象。因此本文力圖通過(guò)分析我國(guó)股票型開(kāi)放式基金的業(yè)績(jī)與資金流動(dòng)的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)影響投資者投資決策的影響因素，希望能夠?qū)ν顿Y者的投資決策和基金管理公司提供建議。 本文主要采用的是描述性研究方法和實(shí)證研究法，首先對(duì)影響資金流動(dòng)的因素進(jìn)行逐一分析，這些因素包括：基金本身的收益、前期資金流動(dòng)、基金月收益波動(dòng)性以及基金費(fèi)率。然后對(duì)影響資金流動(dòng)的可量化的因素先進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，最后建立多元回歸模型估計(jì)各因素對(duì)資金流動(dòng)的影響方

4、向和影響程度。驗(yàn)證了基金業(yè)績(jī)與資金流動(dòng)的關(guān)系；驗(yàn)證了基金其他特征如規(guī)模、費(fèi)率等對(duì)資金流動(dòng)的影響，同時(shí)驗(yàn)證了上期資金流入多的基金在下期能否獲得正的超額收益。 通過(guò)實(shí)證表明我國(guó)基金業(yè)績(jī)、規(guī)模、收益波動(dòng)性和費(fèi)率都對(duì)資金流動(dòng)產(chǎn)生重要影響，得到的結(jié)論是(1)基金歷史業(yè)績(jī)與資金流動(dòng)之間都存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，其中，大規(guī)?；鸬臉I(yè)績(jī)對(duì)資金流動(dòng)的影響最大。表明基金公司要想提高或保持基金的良好發(fā)展，不斷努力提高基金業(yè)績(jī)是很重要的。隨著基金規(guī)模的擴(kuò)

5、大，基金的業(yè)績(jī)對(duì)資金流動(dòng)的影響程度也在逐漸加大，大規(guī)?；鸾?jīng)理人更應(yīng)該努力提高基金業(yè)績(jī)以留住老投資者，同時(shí)吸引新投資者。但同時(shí)由于“處置效應(yīng)”的存在，投資者會(huì)在基金業(yè)績(jī)好的時(shí)候選擇贖回，因此基金經(jīng)理人應(yīng)當(dāng)適當(dāng)控制基金業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，不能冒進(jìn)，并在基金業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)之前對(duì)資產(chǎn)配置進(jìn)行一定的調(diào)整，避免由贖回引起基金業(yè)績(jī)下滑。(2)中等規(guī)?；鸬那捌谫Y金流動(dòng)與當(dāng)期資金流動(dòng)存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，其他規(guī)?；鸬那捌谫Y金流動(dòng)與當(dāng)期資金流動(dòng)關(guān)系則不顯著。說(shuō)

6、明我國(guó)的股票型開(kāi)放式基金投資者中并不存在“羊群效應(yīng)”或者說(shuō)“羊群效應(yīng)”并不明顯，且從另外一個(gè)角度論證了按照基金歷史業(yè)績(jī)進(jìn)行投資并不是好的策略。(3)基金月收益波動(dòng)性與資金流動(dòng)之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，其中，中等規(guī)?；鸬氖找娌▌?dòng)性對(duì)資金流動(dòng)的影響程度最大。表明我國(guó)投資者并不是追求基金的長(zhǎng)期增值，而是以追求短期的盈利為目標(biāo)，因此，我國(guó)的基金投資者還應(yīng)該繼續(xù)培養(yǎng)長(zhǎng)期投資的習(xí)慣。(4)基金費(fèi)率與資金流動(dòng)之間存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，其中，中等規(guī)模

7、基金的費(fèi)率對(duì)資金流動(dòng)的影響最大。反映了投資者在進(jìn)行投資決策時(shí)，投資成本也是影響決策的重要因素，但中等規(guī)?；鸬馁M(fèi)率對(duì)資金流動(dòng)的影響最大，因此在設(shè)計(jì)基金費(fèi)率時(shí)，要考慮不同類型的基金進(jìn)行分別設(shè)計(jì)，不能一概而論。(5)基于基金歷史業(yè)績(jī)而進(jìn)行投資的投資者在未來(lái)能獲得正的超額收益。但投資于具有正的資金流動(dòng)的收益沒(méi)有投資于具有負(fù)的資金流動(dòng)的收益高。因此投資者要想取得更高的收益，投資于上期資金流動(dòng)為負(fù)的基金是可行的選擇。 在對(duì)基金業(yè)績(jī)進(jìn)行度量

8、時(shí)，本文采用的是Fama—French三因子模型，而以前的研究大都是采用單因子或簡(jiǎn)單收益率對(duì)基金業(yè)績(jī)進(jìn)行度量，同時(shí)本文將股票型開(kāi)放式基金按總凈值的大小分成了三類分別進(jìn)行考察，而不是將開(kāi)放式基金整體進(jìn)行考察，從而得到了一些與前人不同的結(jié)論：(1)除中等規(guī)?；鹜?，其他基金的前期資金流動(dòng)對(duì)當(dāng)期資金動(dòng)不存在顯著的關(guān)系，且中等規(guī)?；鸬那捌谫Y金流動(dòng)與當(dāng)期資金流動(dòng)之間存在的是顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。說(shuō)明我國(guó)的股票型開(kāi)放式基金投資者中并不存在“羊群效應(yīng)”

9、或者說(shuō)“羊群效應(yīng)”并不明顯。這樣的結(jié)論與我國(guó)現(xiàn)有的很多研究結(jié)果不同，可能的原因是前人的研究結(jié)果是依據(jù)2005年12月以前的數(shù)據(jù)得到的，那時(shí)我國(guó)的開(kāi)放式基金剛起步不久，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)是個(gè)比較新鮮的事物，對(duì)開(kāi)放式基金的認(rèn)識(shí)需要一個(gè)過(guò)程，因此那時(shí)投資者的理性程度不夠是正常的，本文的研究結(jié)果表明了我國(guó)投資者的理性程度是在逐漸增強(qiáng)的。(2)基金歷史業(yè)績(jī)與資金流動(dòng)存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，說(shuō)明投資者追逐基金歷史業(yè)績(jī)。這一結(jié)論也與前人的研究結(jié)果相反，本文的

10、研究未發(fā)現(xiàn)我國(guó)開(kāi)放式基金存在“贖回異象”，其中的原因可能有三方面，一是因?yàn)榍叭说难芯拷Y(jié)論是建立在2005年12月以前的數(shù)據(jù)上，要受到我國(guó)基金業(yè)發(fā)展不規(guī)范、投資者不理性、數(shù)據(jù)不全面等因素的影響，而本文的數(shù)據(jù)相對(duì)于前人要充足得多，且基金投資者越來(lái)越理性，這些都反映在基金的一些數(shù)據(jù)中，因此導(dǎo)致本文的研究結(jié)論與前人不一致。二是因?yàn)楸疚牡膶?shí)際樣本區(qū)間為2004年12月至2007年12月，不難看出，本文的樣本期中牛市的時(shí)間長(zhǎng)度長(zhǎng)于熊市的時(shí)間長(zhǎng)度，因