中國權證實際價格與理論價格偏離研究.pdf

1、2005年8月，權證交易停滯了九年之久后重新啟動，立刻引起了投資者的高度關注。作為一個具有高杠桿的新型投資品種，它的出現滿足了一部分風險喜好的投資者，也豐富了投資者的交易策略，使投資者的理財手段更加靈活高效。然而，作為衍生品的權證應有的價格發(fā)現、套期保值，規(guī)避風險的作用在國內并無體現，而是顯示出另一種景象，巨額的成交量、百分之幾百甚至幾千的換手率、到期前直上直下的劇烈波動，投機炒作成了國內權證交易的代名詞，一些與廢紙無異的權證竟能在一個

2、交易日內被爆炒幾倍，權證的價格已經與其價值嚴重偏離。從理論上講，權證價格偏離理論價格的可能性很小，理論價格是基于無套利條件下得出的均衡定價，如果權證價格出現偏離，權證投資者將獲得無風險的套利機會，套利的力量會立即使價差消失，一些能夠影響股票價格的因素諸如投資者對風險的態(tài)度以及收益的預期是難以對權證價格產生持續(xù)影響的。因此國內權證市場這種大幅偏離在世界范圍內是少見的，也是值得國內學者研究的現實問題。 本文以Black-Schole

3、s期權定價公式為基礎，考慮了股本權證的稀釋效應，通過對現已上市流通的41支(截至2007年12月31日)權證的理論價格進行計算，與其實際價格進行分析比較，發(fā)現我國權證價格普遍存在高估，剔除異常樣本后的認購權證平均偏離在50％左右，但與正股走勢的相關度很高：而認沽權證平均偏離率則超過1000％，其走勢幾乎已經脫離正股獨立運行。偏離的原因在于國內賣空機制的缺失致使套利渠道不暢，而原本模型外的投資者行為此時能夠對權證價格產生持續(xù)影響，而權證的

4、供給不足、投資者金融認知水平有限以及制度政策上的不健全則是導致投資者非理性行為產生的直接原因。另外，權證創(chuàng)設機制的推出本應起到增加供應量、抑制投機炒作的作用，然而實證檢驗表明可創(chuàng)設的權證平均偏離率要高于不可創(chuàng)設的權證，創(chuàng)設反而使實際與理論的偏離加劇。原因在于，創(chuàng)設機制使得少數證券公司可以主動地創(chuàng)設和注銷權證，從中牟利，這使得券商比投機資金更容易操縱權證價格，在利益的驅動下反倒容易成為最大的投機者。 本文還特別分析了認購認沽兩個市