負債融資與投資支出關(guān)系的實證研究——以制造業(yè)上市企業(yè)為例.pdf

1、負債融資與投資支出的關(guān)系研究是財務(wù)理論研究的重要課題之一。傳統(tǒng)財務(wù)理論認為負債融資與投資支出之間沒有相關(guān)性，不管企業(yè)的財務(wù)狀況如何，只要企業(yè)具備良好的投資機會就可以籌集到相應的資金滿足投資需要?，F(xiàn)代財務(wù)理論基于委托—代理現(xiàn)象和信息不對稱現(xiàn)象的考慮，認為負債融資影響投資支出。而對于負債融資對投資支出的影響作用，也存在兩種不同的學術(shù)觀點：一方面，有學者認為負債迫使企業(yè)放棄凈現(xiàn)值為正的投資項目，導致投資不足，表現(xiàn)為負債對投資的抑制作用；另一方

2、面，有學者認為負債約束企業(yè)接受凈現(xiàn)值為負的投資項目，限制過度投資，表現(xiàn)為負債對投資的約束作用。對于上述理論觀點，國內(nèi)、外學者的實證研究結(jié)論也不盡一致。盡管國外學者實證研究大多驗證了負債對過度投資的約束作用，而國內(nèi)學者的實證研究大多不支持該觀點。進一步探索這一問題對于合理選擇資本結(jié)構(gòu)、規(guī)范企業(yè)投資行為既有理論意義又有實踐意義。 本文在回顧國內(nèi)、外相關(guān)研究文獻的基礎(chǔ)上，在研究方法上做出改進。利用深、滬兩市2000年至2004年370

3、家制造業(yè)企業(yè)的1850組樣本數(shù)據(jù)，在控制對投資有影響的托賓Q值、銷售收入和現(xiàn)金流量等變量的基礎(chǔ)上，考察負債融資與投資支出的相關(guān)關(guān)系。在得到兩者顯著負相關(guān)的基礎(chǔ)上，按企業(yè)成長性進行樣本分組，結(jié)果發(fā)現(xiàn)在高成長性的樣本組負債表現(xiàn)出對投資的抑制作用，而在低成長性的樣本組負債表現(xiàn)出對投資的約束作用?？疾熵搨钠谙藿Y(jié)構(gòu)后發(fā)現(xiàn)，主要是短期負債發(fā)揮了上述作用；區(qū)分負債的來源結(jié)構(gòu)后發(fā)現(xiàn)，主要是商業(yè)信用發(fā)揮了上述作用。而長期負債和銀行貸款都表現(xiàn)了預算軟約束