財務困境企業(yè)股權結構對資本結構的影響.pdf

1、企業(yè)資本結構是指企業(yè)各項資金的來源、組成以及相互關系,資本結構決策牽涉股權融資和債權融資兩個方面的權衡問題。而股權結構的設置則是公司內部治理機制的重要組成部分。在公司治理視野下,債權和股權不僅僅應當被看作是不同的融資工具,同時還應當被看作是不同的治理結構(Williamson,1988)。
　　 不合理和非優(yōu)化的資本結構是企業(yè)陷入財務困境的主要內在因素,是使困境企業(yè)進一步惡化最終導致破產(chǎn)的主要因素。國內外對資本結構對企業(yè)價值的影

2、響的研究很多,但在困境狀態(tài)下對資本結構選擇的研究卻很少,而對困境狀態(tài)下股權結構對資本結構的影響就更是罕見了。財務困境企業(yè)不同于非困境企業(yè)的一個顯著特點就是財務困境企業(yè)負債率高,困境成本大,進而面臨著很大的融資約束。自我國上市公司實施“ST”制度以來,越來越多的上市公司紛紛劃入“ST”的行列,但有的企業(yè)并不是因為選擇的項目不好,企業(yè)不盈利,而是由于經(jīng)營管理不善而一時陷入財務困境。因此企業(yè)被“ST”后,如何加強管理,使企業(yè)盡快從困境中走出來

3、是困境企業(yè)亟待解決的問題。股權結構對資本結構的選擇有決定性的影響(肖作平2004),那么困境狀態(tài)下股權結構對資本結構有何影響呢?這正是本文要研究的問題,以期能夠為降低財務困境成本,加強困境企業(yè)的管理提供一些可以借鑒的實證資料。
　　 本文在以往的研究基礎上,以2002-2006年的面板數(shù)據(jù)進行選擇,選取了連續(xù)兩年虧損的56家“ST”公司為研究對象,從公司治理的角度對困境企業(yè)股權結構對資本結構的影響進行理論分析,構建模型采用最小二

4、乘法進行回歸分析。研究結果發(fā)現(xiàn):財務困境企業(yè)資本結構和管理者持股不成顯著關系；財務困境企業(yè)資本結構與第一大股東持股比例正相關,但不顯著；與前五大股東持股比例之和負相關且在統(tǒng)計意義上不顯著；第一大股東持股比例與其他三大股東持股比例之差與債務比率顯著負相關；股權分散程度與資本結構顯著正相關,國家股與資本結構顯著正相關；法人股與資本結構正相關但不顯著,流通股與資本結構負相關不顯著。
　　 從上述研究結論出發(fā)提出了完善公司治理機制、加強