財務(wù)困境企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)對資本結(jié)構(gòu)的影響.pdf

1、企業(yè)資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各項資金的來源、組成以及相互關(guān)系,資本結(jié)構(gòu)決策牽涉股權(quán)融資和債權(quán)融資兩個方面的權(quán)衡問題。而股權(quán)結(jié)構(gòu)的設(shè)置則是公司內(nèi)部治理機制的重要組成部分。在公司治理視野下,債權(quán)和股權(quán)不僅僅應(yīng)當(dāng)被看作是不同的融資工具,同時還應(yīng)當(dāng)被看作是不同的治理結(jié)構(gòu)(Williamson,1988)。
　　 不合理和非優(yōu)化的資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)陷入財務(wù)困境的主要內(nèi)在因素,是使困境企業(yè)進一步惡化最終導(dǎo)致破產(chǎn)的主要因素。國內(nèi)外對資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)價值的影

2、響的研究很多,但在困境狀態(tài)下對資本結(jié)構(gòu)選擇的研究卻很少,而對困境狀態(tài)下股權(quán)結(jié)構(gòu)對資本結(jié)構(gòu)的影響就更是罕見了。財務(wù)困境企業(yè)不同于非困境企業(yè)的一個顯著特點就是財務(wù)困境企業(yè)負(fù)債率高,困境成本大,進而面臨著很大的融資約束。自我國上市公司實施“ST”制度以來,越來越多的上市公司紛紛劃入“ST”的行列,但有的企業(yè)并不是因為選擇的項目不好,企業(yè)不盈利,而是由于經(jīng)營管理不善而一時陷入財務(wù)困境。因此企業(yè)被“ST”后,如何加強管理,使企業(yè)盡快從困境中走出來

3、是困境企業(yè)亟待解決的問題。股權(quán)結(jié)構(gòu)對資本結(jié)構(gòu)的選擇有決定性的影響(肖作平2004),那么困境狀態(tài)下股權(quán)結(jié)構(gòu)對資本結(jié)構(gòu)有何影響呢?這正是本文要研究的問題,以期能夠為降低財務(wù)困境成本,加強困境企業(yè)的管理提供一些可以借鑒的實證資料。
　　 本文在以往的研究基礎(chǔ)上,以2002-2006年的面板數(shù)據(jù)進行選擇,選取了連續(xù)兩年虧損的56家“ST”公司為研究對象,從公司治理的角度對困境企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)對資本結(jié)構(gòu)的影響進行理論分析,構(gòu)建模型采用最小二

4、乘法進行回歸分析。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn):財務(wù)困境企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和管理者持股不成顯著關(guān)系；財務(wù)困境企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與第一大股東持股比例正相關(guān),但不顯著；與前五大股東持股比例之和負(fù)相關(guān)且在統(tǒng)計意義上不顯著；第一大股東持股比例與其他三大股東持股比例之差與債務(wù)比率顯著負(fù)相關(guān)；股權(quán)分散程度與資本結(jié)構(gòu)顯著正相關(guān),國家股與資本結(jié)構(gòu)顯著正相關(guān)；法人股與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)但不顯著,流通股與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)不顯著。
　　 從上述研究結(jié)論出發(fā)提出了完善公司治理機制、加強