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1、公司治理理論關(guān)注公司股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司績(jī)效及企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的影響,卻往往忽視了其對(duì)企業(yè)縱向邊界的影響。而研究企業(yè)邊界的企業(yè)理論也很少把股權(quán)結(jié)構(gòu)作為影響企業(yè)縱向邊界的一個(gè)因素。本文認(rèn)為,公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與邊界決定之間存在著一種因果關(guān)系。具體來(lái)說(shuō),隨著股權(quán)集中度或高管持股比重的提高,股東對(duì)高管人員行為的監(jiān)督或激勵(lì)增強(qiáng),這一方面使得高管人員的風(fēng)險(xiǎn)偏好跟股東更一致,風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避度會(huì)下降,從而面臨同樣高的資產(chǎn)專(zhuān)用性時(shí),高管會(huì)更看重專(zhuān)業(yè)化分工帶來(lái)的利益,較少采用縱向
2、一體化組織方式來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),從而使得企業(yè)的縱向邊界縮??;另一方面,股權(quán)集中度或高管持股比重的提高通過(guò)發(fā)揮股東對(duì)高管的有效約束或激勵(lì)作用,使得高管的規(guī)模擴(kuò)張沖動(dòng)受到有效抑制,從而促使高管更多地選擇外包。而當(dāng)股權(quán)分散并且高管不持股時(shí),由于難以解決“搭便車(chē)”問(wèn)題而使得股東失去了監(jiān)督積極性,高管由于不持股也失去了追求利潤(rùn)的足夠動(dòng)機(jī),因而會(huì)使得高管的規(guī)模擴(kuò)張沖動(dòng)增強(qiáng),從而更多地采用一體化的組織方式,擴(kuò)張了企業(yè)的縱向邊界。風(fēng)險(xiǎn)偏好效應(yīng)與規(guī)模擴(kuò)張效應(yīng)相
3、互加強(qiáng),使得股權(quán)集中度或高管持股比例,都與企業(yè)縱向一體化程度負(fù)相關(guān)。
因此本文提出以下兩個(gè)理論假說(shuō):
假說(shuō)1:股權(quán)集中度的提高,使縱向一體化程度下降;
假說(shuō)2:高管持股比例提高,使縱向一體化程度下降。
從理論分析體系上看,相互分割的交易成本理論與公司治理理論都難以在各自的領(lǐng)域內(nèi)對(duì)這種聯(lián)系做出有效和合理的解釋。
對(duì)于公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與邊界決定之間的這種因果聯(lián)系,本文在方法上
4、堅(jiān)持理論推理與實(shí)證檢驗(yàn)相結(jié)合,數(shù)理邏輯與統(tǒng)計(jì)方法相結(jié)合,以數(shù)據(jù)來(lái)檢驗(yàn)理論假說(shuō)。在對(duì)我國(guó)制造業(yè)164家上市公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行的實(shí)證檢驗(yàn)中,發(fā)現(xiàn)股權(quán)集中度與制造業(yè)企業(yè)縱向一體化程度呈顯著負(fù)相關(guān)的關(guān)系,這有力地支持了本文的理論假說(shuō)1;高管持股比重與制造業(yè)企業(yè)縱向一體化程度呈負(fù)相關(guān)的關(guān)系,這與本文的理論假說(shuō)2相一致。雖然高管人員持股比重的系數(shù)未能在10%顯著性水平上通過(guò)顯著性檢驗(yàn),但這只是由于我國(guó)高管人員持股比重普遍偏低,還未能起到強(qiáng)有力的激勵(lì)作用
5、之故。
本文從股權(quán)結(jié)構(gòu)演變的視角,對(duì)企業(yè)邊界的決定作了解釋。這種解釋思路和方法對(duì)于豐富企業(yè)的邊界理論是一種有益探索。從股權(quán)結(jié)構(gòu)演變的視角,能夠邏輯一致地解釋錢(qián)德勒企業(yè)占支配地位的時(shí)期組織內(nèi)部化發(fā)展的歷史,而當(dāng)前卻出現(xiàn)企業(yè)外包發(fā)展的現(xiàn)象。二十世紀(jì)七十年代以前的股權(quán)結(jié)構(gòu)分散化,與同期的企業(yè)。一體化程度上升之間,以及二十世紀(jì)八十年代以來(lái)的股權(quán)集中化與同期發(fā)生的企業(yè)外部化趨勢(shì)之間是由同一種因果機(jī)制在起作用,這種因果機(jī)制就是本文指出
6、的股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)縱向邊界的影響機(jī)制。
本文的理論思路也為理解日美股權(quán)結(jié)構(gòu)模式差異對(duì)其分包體系差異的影響提供了一個(gè)新的理論視角。根據(jù)有關(guān)研究,日本企業(yè)依賴(lài)分包合同的程度要比美國(guó)企業(yè)大得多;同時(shí),日本高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)模式和美國(guó)高度分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)模式也形成了鮮明的對(duì)比。這與本文的基本結(jié)論正好一致。由于影響企業(yè)自制或外購(gòu)決策的因素很多,很多人把日美分包程度的顯著差異歸之于文化因素,但是由于文化因素很難量化,這種解釋只能進(jìn)行純邏輯
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