民營企業(yè)上市模式、大股東控制與經營績效.pdf

1、在我國特殊的制度背景下，上市是一種稀缺的資源，民營企業(yè)直接上市困難重重。同時借殼上市的制度環(huán)境相對寬松，于是大部分民營企業(yè)通過借殼的方式實現間接上市。因此，與發(fā)達資本市場不同，借殼上市取代了直接上市，成為我國民營企業(yè)上市的主要模式。不同上市模式使得上市公司及其控股股東在上市成本、資產質量和上市承擔的風險等方面都具有不同的特征。這必然影響到上市公司治理結構的安排和控股股東的行為，進而影響到上市公司的經營績效。
　　本文首先分析了我國

2、民營企業(yè)上市的現狀和發(fā)展歷程，在此基礎上對不同上市模式的上市公司的控股股東特征進行了比較分析。然后，對我國440家民營上市公司2003-2006年的數據進行了實證分析，發(fā)現上市模式與公司治理結構以及控股股東行為密切相關，是影響上市公司經營績效的重要因素。本文的研究發(fā)現主要包括以下四個方面。
　?。?）不同上市模式的上市公司治理結構存在顯著差異，直接上市公司控股股東持股比例要顯著高于借殼上市公司，而控制權和所有權的分離程度要顯著低于

3、借殼上市公司，同時直接上市公司的控股股東更傾向于指定上市公司的管理層。
　?。?）對于直接上市公司，借殼上市公司更容易發(fā)生資金占用，且占用程度更高。制衡性股東和獨立董事對控股股東的資金占用行為有一定的監(jiān)督作用，但是總體來說這一監(jiān)督作用并不明顯。
　?。?）現金股利和資金占用負相關，直接上市公司股利分配率高于借殼上市公司。
　?。?）公司的經營績效和資金占用負相關，直接上市公司的經營績效要好于借殼上市公司。在直接上市公司