大股東控制與上市公司的資本結(jié)構(gòu)決策.pdf

1、自從Jensen和Meckling(1976)把代理成本的概念引入到資本結(jié)構(gòu)理論研究中以后，大量的學(xué)者從Berle和Means(1932)關(guān)于企業(yè)所有權(quán)與控制權(quán)相分離的命題出發(fā)，以美國公眾公司為研究對象，探討掌握公司控制權(quán)的管理者在各種情況下如何選擇公司的資本結(jié)構(gòu)。然而Shleifer和Vishny(1997)以及LLSV(2000)指出，在多數(shù)國家的大公司里，基本的代理問題不是外部投資者與管理者之間的Berle-Means式的沖突，而

2、是外部投資者與幾乎完全控制了管理者的控制性股東之間的沖突。因此，在大股東控制公司的情況下，大股東在各種情況下會如何選擇公司的資本結(jié)構(gòu)就成為一個更具有典型意義的研究課題。 本文即以我國上市公司為研究對象，具體考察了控制我國上市公司的大股東是否會影響公司的資本結(jié)構(gòu)決策，以及大股東如何在融資偏好，資產(chǎn)替代以及資源控制三種情況下選擇公司的資本結(jié)構(gòu)等問題，本文得到如下重要研究結(jié)果： 第一，在考慮股權(quán)結(jié)構(gòu)的內(nèi)生性問題以后，上市公司大

3、股東的持股比例仍然會影響公司的資本結(jié)構(gòu)決策。 第二，在我國目前特有的二元股權(quán)結(jié)構(gòu)下，當(dāng)公司需要外部融資時，持有大量非流通股的大股東會通過偏好股權(quán)融資的方式來剝削中小股東。 第三，在我國目前債權(quán)人的法律保護以及自我保護都比較弱的情況下，控制上市公司的大股東出于股東權(quán)益角度的考慮可能會選擇更高的負(fù)債比率來進行資產(chǎn)替代，從而侵害債權(quán)人的利益。 第四，目前，負(fù)債在我國上市公司中的治理作用弱化，在此情況下，控制上市公司的大

4、股東會利用上市公司下屬的子公司進行更多的負(fù)債融資，從而控制更多的公司資源，對外部投資者進行更多的剝削。 綜上所述，以上研究結(jié)果表明，在我國目前對投資者法律保護較弱的制度環(huán)境下，控制上市公司的大股東會選擇相應(yīng)的資本結(jié)構(gòu)來對中小股東，債權(quán)人以及其他外部投資者進行剝削。這一研究成果不僅有助于我們更好地理解和拓展現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)理論，而且對我們考察大股東的行為，加強負(fù)債在公司治理中的作用，從而最終完善我國上市公司的治理結(jié)構(gòu)具有重要的理論與

5、現(xiàn)實意義。 全文共分為八章，各章的主要內(nèi)容如下： 第一章為導(dǎo)論，是對全文的一個概括性介紹，具體包括研究背景與問題的提出，研究思路與主要內(nèi)容以及研究的創(chuàng)新之處等。 第二章為文獻回顧，作者首先回顧了資本結(jié)構(gòu)理論的歷史演變和新發(fā)展，以及大股東治理理論的提出與發(fā)展，然后在結(jié)合大股東治理理論的基礎(chǔ)上，對相關(guān)的資本結(jié)構(gòu)研究進行簡要的述評。 第三章介紹了中國證券市場和上市公司的相關(guān)制度背景，包括中國證券市場投資者法律保

6、護的現(xiàn)狀與國際比較，中國上市公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀與國際比較，以及中國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀與國際比較。 第四章通過大股東持股比例，資本結(jié)構(gòu)與公司價值之間可能存在的相互影響關(guān)系建立聯(lián)立方程，以考察在考慮股權(quán)結(jié)構(gòu)的內(nèi)生性問題以后，大股東的持股比例是否仍然會影響公司的資本結(jié)構(gòu)。 第五章考察在我國目前特有的二元股權(quán)結(jié)構(gòu)下，當(dāng)公司需要外部融資時，持有大量非流通股的大股東會出于何種動機又會如何選擇不同的融資方式。 第六章考察在