基于經(jīng)濟(jì)增加值的中國(guó)上市公司價(jià)值評(píng)估研究.pdf

1、近幾年來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展，綜合國(guó)力不斷提高。作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展“晴雨表”的股市，本應(yīng)隨之不斷上揚(yáng)，然而我國(guó)股市在2002年到2005年卻持續(xù)低落。在投資者對(duì)股市逐漸喪失信心時(shí)，我國(guó)股市卻從2006年底開(kāi)始不斷利好，股市出現(xiàn)了空前的繁榮景象。這種轉(zhuǎn)變讓我們重新認(rèn)識(shí)到上市公司價(jià)值評(píng)估的重要性，隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的不斷發(fā)展和完善，價(jià)值投資越來(lái)越受到人們的重視，企業(yè)價(jià)值評(píng)估問(wèn)題的重要性凸現(xiàn)。如何評(píng)估上市公司的真正價(jià)值是證券界長(zhǎng)期探索的重要課題，也是投

2、資者最為關(guān)心的問(wèn)題。隨著EVA理念在企業(yè)管理和投資分析中的推廣和應(yīng)用，基于經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)指標(biāo)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型應(yīng)運(yùn)而生。基于EVA的價(jià)值評(píng)估模型是由EVA指標(biāo)和傳統(tǒng)的貼現(xiàn)估價(jià)模型衍生的又一企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型，其從股東財(cái)富增長(zhǎng)的角度來(lái)評(píng)估企業(yè)價(jià)值，它的優(yōu)點(diǎn)是能夠充分利用公司提供的全部公開(kāi)信息，使評(píng)價(jià)更加全面，反映的結(jié)果更加真實(shí)，并且剔除了風(fēng)險(xiǎn)因素的影響，不同風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)也因此能在相同的基礎(chǔ)上進(jìn)行比較，體現(xiàn)了公司的內(nèi)在價(jià)值和市場(chǎng)公允價(jià)值。

3、加強(qiáng)EVA估價(jià)模型的研究，盡快探究其在我國(guó)企業(yè)的應(yīng)用方式不僅有利于完善我國(guó)的價(jià)值評(píng)估理論體系，而且有利于提高投資者以及管理者的決策能力，因此，對(duì)EVA估價(jià)模型的研究具有重要的理論與現(xiàn)實(shí)意義。文章分為五個(gè)部分： 第一章，EVA估價(jià)模型的理論基礎(chǔ)。這一章是全文的理論鋪摯。本章首先介紹了企業(yè)價(jià)值的不同形式，對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行了定位，即：企業(yè)價(jià)值是以企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值為基礎(chǔ)的市場(chǎng)交換價(jià)值，其本質(zhì)是企業(yè)未來(lái)的持續(xù)獲利能力，在市場(chǎng)上則表現(xiàn)為公允市場(chǎng)

4、價(jià)值；然后對(duì)EVA的歷史演進(jìn)、EVA的定義及計(jì)‘算方法進(jìn)行介紹。作為承上肩下部分，又分析了從EVA到EVA估價(jià)模型建立的思路，為下一章具體介紹EVA估價(jià)模型奠定基礎(chǔ)。 第二章，基于EVA的企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型。本章首先介紹了基于EVA的企業(yè)價(jià)值評(píng)估工作的主要步驟，主要包括企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況分析、企業(yè)發(fā)展情況分析、EVA 變化情況預(yù)測(cè)以及企業(yè)價(jià)值評(píng)估四個(gè)步驟。在了解模型具體實(shí)施步驟后，開(kāi)始詳細(xì)介紹EVA估價(jià)模型，包括EVA估價(jià)模型的假設(shè)條件

5、、兩種常見(jiàn)的EVA估價(jià)模型形式，即EVA固定增長(zhǎng)估價(jià)模型、EVA兩階段增長(zhǎng)估價(jià)模型。在介紹EVA兩階段增長(zhǎng)模型時(shí)，進(jìn)一步對(duì)兩種不同永續(xù)期起點(diǎn)下計(jì)算結(jié)果的異同進(jìn)行分析了演繹。計(jì)算結(jié)果顯示，在企業(yè)第 n 年增長(zhǎng)率與永續(xù)期增長(zhǎng)率相同的情況下，無(wú)論是將第n年或者第n+1年作為計(jì)算企業(yè)價(jià)值的永續(xù)期起點(diǎn)，其計(jì)算結(jié)果都完全一致。 第三章，EVA估價(jià)模型與現(xiàn)存主要的價(jià)值評(píng)估模型的對(duì)比分析。本章從國(guó)際和國(guó)內(nèi)兩個(gè)角度對(duì)EVA估價(jià)模型與其他價(jià)值評(píng)估模

6、型進(jìn)行對(duì)比分析。國(guó)外現(xiàn)存的主要價(jià)值評(píng)估模型包括：折現(xiàn)現(xiàn)金流量估價(jià)模型、相對(duì)估價(jià)模型及期權(quán)估價(jià)模型；我國(guó)現(xiàn)存的主要價(jià)值評(píng)估模型包括：資產(chǎn)價(jià)值基礎(chǔ)法模型、收益法/市盈率法模型及經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)法模型。在對(duì)國(guó)內(nèi)外價(jià)值評(píng)估的主要模型一一介紹之后，將EVA估價(jià)模型與我國(guó)目前常見(jiàn)的三種價(jià)值評(píng)估模型進(jìn)行了對(duì)比，得出我國(guó)現(xiàn)存的三種主要估價(jià)模型的缺點(diǎn)和不足，以及EVA估價(jià)模型的主要優(yōu)點(diǎn)。 第四章，基于EVA上市公司價(jià)值評(píng)估模型的應(yīng)用。本文的前三章從理論上

7、研究了EVA估價(jià)模型，本章利用前三章的研究結(jié)論并結(jié)合實(shí)際探究了EVA估價(jià)模型的應(yīng)用。本章首先根據(jù)EVA價(jià)值評(píng)估模型的工作的四個(gè)步驟：企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況分析、企業(yè)發(fā)展情況分析、EVA變化情況預(yù)測(cè)和企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)，以青島海爾股份有限公司為例，說(shuō)明了EVA估價(jià)模型在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的具體運(yùn)用；然后又進(jìn)一步指出EVA價(jià)值評(píng)估模型在實(shí)務(wù)中的應(yīng)用分類。 第五章，對(duì)基于EVA中國(guó)上市公司價(jià)值評(píng)估模型的思考。任何一個(gè)模型在理論和實(shí)踐中都會(huì)存在各種各樣的問(wèn)

8、題，EVA估價(jià)模型在理論上雖然近乎完美，但是在實(shí)際操作中仍然會(huì)遇到各種障礙。本章首先對(duì)該模型的缺點(diǎn)和不足進(jìn)行分析，然后針對(duì)EVA在我國(guó)水土不服的狀況該如何進(jìn)行本土化改造提出改進(jìn)思路。在此基礎(chǔ)上，客觀分析EVA估價(jià)模型在我國(guó)的應(yīng)用前景。 本文在觀點(diǎn)及內(nèi)容方面的創(chuàng)新如下： 第一，在對(duì)企業(yè)價(jià)值不同形式分析的基礎(chǔ)上給企業(yè)價(jià)值進(jìn)行了定位，指出企業(yè)價(jià)值是以企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值為基礎(chǔ)的市場(chǎng)交換價(jià)值，其本質(zhì)是企業(yè)未來(lái)的持續(xù)獲利能力，在市場(chǎng)上則