資本結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效的內(nèi)生性研究——基于我國(guó)上市公司的實(shí)證分析.pdf

1、我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)與績(jī)效的研究是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然產(chǎn)物，隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷完善，公司制度的不斷規(guī)范，公司資本結(jié)構(gòu)的合理性探討成為了理論界和實(shí)務(wù)界的研究熱點(diǎn)。 現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論指出：在有效市場(chǎng)條件下，資本結(jié)構(gòu)的變動(dòng)會(huì)影響企業(yè)價(jià)值，債務(wù)融資方式相對(duì)于股權(quán)融資方式而言對(duì)企業(yè)更為有利。在較有效的資本市場(chǎng)背景下，發(fā)達(dá)國(guó)家上市公司的資本結(jié)構(gòu)也證實(shí)了該理論。而本研究正是致力于通過(guò)實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)樣本公司的資本結(jié)構(gòu)是否影響公司績(jī)效，檢驗(yàn)國(guó)外經(jīng)典

2、理論和大多數(shù)學(xué)者所支持的“在一定的變化范圍內(nèi)資本結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效正相關(guān)”這一觀點(diǎn)在中國(guó)的適用性如何，并從一個(gè)側(cè)面反映中國(guó)證券市場(chǎng)的成熟程度和有效性。 從資本結(jié)構(gòu)理論看，上市公司的運(yùn)作模式和管理手段更加符合資本結(jié)構(gòu)研究對(duì)象的特點(diǎn)要求，并且上市公司資本形成的基礎(chǔ)是資本市場(chǎng)，而非上市公司則不是，因此研究上市公司比研究非上市公司重要得多。為了消除行業(yè)因素對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響以及進(jìn)一步對(duì)本文實(shí)證分析結(jié)果造成的影響，同時(shí)使各上市公司績(jī)效之間具有可

3、比性，本文選取了制造業(yè)上市公司作為研究對(duì)象進(jìn)行研究。本文采用資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)反映公司的資本結(jié)構(gòu)，以?xún)糍Y產(chǎn)收益率來(lái)反映上市公司績(jī)效，對(duì)制造業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和公司績(jī)效之間的相關(guān)性進(jìn)行統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)。在研究中，檢驗(yàn)兩個(gè)變量間相關(guān)關(guān)系的實(shí)證分析一般采用的方法為普通最小二乘法的線性回歸分析，但此方法隱含著因變量不對(duì)自變量產(chǎn)生附加影響的前提，而資本結(jié)構(gòu)不僅影響公司績(jī)效，也會(huì)受到公司績(jī)效的反作用，除了有自變量對(duì)因變量的促進(jìn)效應(yīng)之外，還將產(chǎn)生因變量對(duì)自變量的反饋效

4、應(yīng)，若兩種效應(yīng)相互加強(qiáng)時(shí)，傳統(tǒng)的分析方法會(huì)低估兩個(gè)變量之間的關(guān)系；相反，若兩種效應(yīng)相互抵消時(shí)，則有可能錯(cuò)估了其間的相互關(guān)系。因此，本文首先不考慮變量間的內(nèi)生性影響，采用普通最小二乘法，研究資本結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效之間的相互關(guān)系，然后引入工具變量，重新建立模型以消除二者之間的內(nèi)生性關(guān)系，并與不考慮內(nèi)生性影響的結(jié)果進(jìn)行比較，以求得出二者之間較為可靠的相關(guān)關(guān)系。本文對(duì)樣本公司數(shù)據(jù)采用兩階段最小二乘法進(jìn)行回歸，實(shí)證分析的結(jié)果表明樣本公司資本結(jié)構(gòu)與公司