資本結構與公司績效的內生性研究——基于我國上市公司的實證分析.pdf

1、我國上市公司資本結構與績效的研究是經濟發(fā)展的必然產物，隨著我國市場經濟的不斷完善，公司制度的不斷規(guī)范，公司資本結構的合理性探討成為了理論界和實務界的研究熱點。 現代資本結構理論指出：在有效市場條件下，資本結構的變動會影響企業(yè)價值，債務融資方式相對于股權融資方式而言對企業(yè)更為有利。在較有效的資本市場背景下，發(fā)達國家上市公司的資本結構也證實了該理論。而本研究正是致力于通過實證分析，發(fā)現樣本公司的資本結構是否影響公司績效，檢驗國外經典

2、理論和大多數學者所支持的“在一定的變化范圍內資本結構與公司績效正相關”這一觀點在中國的適用性如何，并從一個側面反映中國證券市場的成熟程度和有效性。 從資本結構理論看，上市公司的運作模式和管理手段更加符合資本結構研究對象的特點要求，并且上市公司資本形成的基礎是資本市場，而非上市公司則不是，因此研究上市公司比研究非上市公司重要得多。為了消除行業(yè)因素對資本結構的影響以及進一步對本文實證分析結果造成的影響，同時使各上市公司績效之間具有可

3、比性，本文選取了制造業(yè)上市公司作為研究對象進行研究。本文采用資產負債率指標反映公司的資本結構，以凈資產收益率來反映上市公司績效，對制造業(yè)的資本結構和公司績效之間的相關性進行統(tǒng)計檢驗。在研究中，檢驗兩個變量間相關關系的實證分析一般采用的方法為普通最小二乘法的線性回歸分析，但此方法隱含著因變量不對自變量產生附加影響的前提，而資本結構不僅影響公司績效，也會受到公司績效的反作用，除了有自變量對因變量的促進效應之外，還將產生因變量對自變量的反饋效

4、應，若兩種效應相互加強時，傳統(tǒng)的分析方法會低估兩個變量之間的關系；相反，若兩種效應相互抵消時，則有可能錯估了其間的相互關系。因此，本文首先不考慮變量間的內生性影響，采用普通最小二乘法，研究資本結構與公司績效之間的相互關系，然后引入工具變量，重新建立模型以消除二者之間的內生性關系，并與不考慮內生性影響的結果進行比較，以求得出二者之間較為可靠的相關關系。本文對樣本公司數據采用兩階段最小二乘法進行回歸，實證分析的結果表明樣本公司資本結構與公司