上證50ETF流動性的實證研究.pdf

1、2005年2月23日，上證50ETF在上海證券交易所掛牌交易，這標志著融合投資、交易和短線操作為一體的全新指數(shù)型投資工具登陸中國證券市場。這一金融衍生產(chǎn)品的出現(xiàn)為中國證券市場，尤其是資本市場帶來了生機。隨即市場上出現(xiàn)了“買了基金就等于買了指數(shù)”、“賺了指數(shù)就賺錢”的相關(guān)說法。50ETF是否能實現(xiàn)以上兩個目標，本文對此展開討論。 本文以上證50ETF、上證50指數(shù)和上證綜合指數(shù)的日收盤價格、日收益率序列為研究對象，以檢驗其交易的有

2、效性問題。首先，以上證綜合指數(shù)為研究對象，通過游程檢驗和自相關(guān)檢驗，得到了中國資本市場基本達到了弱式有效的結(jié)論，并沖出“以價格或成交量變量作為衡量流動性的指標”的傳統(tǒng)模式，通過建立“流動性曲面”函數(shù)模型，找到了涵蓋價格與成交量兩個變量的綜合指標來衡量市場的流動性，得出的結(jié)論是50ETF的日流動性分布可以描述為“L+W”型。其次，本文從價格和收益率兩方面來檢驗上證50ETF交易機制的有效性：(1)從交易價格來看，運用單位根檢驗、協(xié)整檢驗、

3、VAR系統(tǒng)研究等方法檢驗了上證50ETF與上證50指數(shù)之間的長、短期均衡關(guān)系，并建立誤差修正模型；從凈值來看，50ETF的凈值與上證50指數(shù)的走勢近乎一致，在二級市場上，50ETF 的交易價格與上證50指數(shù)具有嚴格的協(xié)整關(guān)系，由此可以得出，50ETF可以實現(xiàn)“買了基金就等于買了指數(shù)”的目標。(2)運用詹森指標、夏普比率、特雷諾指數(shù)等風險調(diào)整后的整體績效評估指標對50ETF進行評估，發(fā)現(xiàn)沒有足夠的統(tǒng)計支持證明50ETF可以取得超過非管理證

4、券組合的風險調(diào)整收益；并且通過T-M模型檢也發(fā)現(xiàn)上證50ETF的基金經(jīng)理的市場時機選擇能力并不顯著，有待提高，50ETF無法真正做到“賺了指數(shù)就賺錢”。(3)從收益率來看，通過計算“跟蹤偏離度”和“跟蹤誤差”兩個指標評判了上證，50ETF基本上取得了與標的指數(shù)一致的收益，實現(xiàn)了指數(shù)化投資的基本宗旨。最后，與國內(nèi)已有的幾只ETF相比較，總結(jié)了上證50ETF的幾大特點。 在對大量相關(guān)文獻進行研究后，本文提出了幾點創(chuàng)新：(1)對單整檢