創(chuàng)業(yè)投資支持企業(yè)與非創(chuàng)業(yè)投資支持企業(yè)IPO抑價(jià)度差異的分析.pdf

1、IPO抑價(jià)是指由于股票在發(fā)行市場(chǎng)定價(jià)偏低，導(dǎo)致上市交易首目的收盤價(jià)明顯高于發(fā)行價(jià)，從而形成了短期超額報(bào)酬率。從國內(nèi)外的研究成果來看，IPO抑價(jià)現(xiàn)象在各國普遍存在，只是抑價(jià)的程度不同而已，成熟股票市場(chǎng)的抑價(jià)度要低于新興股票市場(chǎng)。在對(duì)IPO抑價(jià)成因的研究中，基于信息不對(duì)稱的理論解釋得到了普遍的認(rèn)可，該理論從市場(chǎng)參與各方(發(fā)行人、承銷商和投資者)對(duì)于上市公司信息的掌握程度存在差異來解釋抑價(jià)現(xiàn)象，并且認(rèn)為抑價(jià)幅度與信息不對(duì)稱的程度正相關(guān)。

2、 在上市企業(yè)中，有一類企業(yè)由于有創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的參與而成為了近年來國外研究的焦點(diǎn)。與非創(chuàng)業(yè)投資支持企業(yè)相比，創(chuàng)業(yè)投資支持企業(yè)IPO時(shí)的參與方增加為四類：發(fā)行人、承銷商、投資者和創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)。創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的加入使得各參與方的關(guān)系更加復(fù)雜——從發(fā)行人角度看創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)是其股東(在企業(yè)IPO前有著較大的影響力)，從承銷商角度看創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)是專業(yè)的金融機(jī)構(gòu)，而對(duì)于投資者來說創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)扮演著機(jī)構(gòu)投資者的角色。根據(jù)信息不對(duì)稱理論，抑價(jià)度與信息不對(duì)

3、稱的程度正相關(guān)，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)由于掌握了發(fā)行企業(yè)的真實(shí)價(jià)值，其能否在企業(yè)股票發(fā)行過程中降低信息不對(duì)稱程度進(jìn)而降低抑價(jià)度是一個(gè)值得研究的問題，為此可以通過比較創(chuàng)業(yè)投資支持企業(yè)與非創(chuàng)業(yè)投資支持企業(yè)IPO時(shí)的抑價(jià)度差異來衡量創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)在企業(yè)上市時(shí)所起的作用。 國外的研究已經(jīng)比較成熟，相應(yīng)的研究結(jié)果可以分為以下兩類：一是與非創(chuàng)業(yè)投資支持企業(yè)相比，創(chuàng)業(yè)投資支持企業(yè)的抑價(jià)度較低；二是創(chuàng)業(yè)投資支持企業(yè)的抑價(jià)度較高。國外學(xué)術(shù)界對(duì)此給出的主流理論

4、解釋有認(rèn)證模式(聲譽(yù)作用)、逆向選擇理論以及嘩眾取寵假說。 我國創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)還處于發(fā)展期，相應(yīng)的學(xué)術(shù)研究也主要以介紹國外理論為主，缺乏實(shí)證分析的支撐，考慮到數(shù)據(jù)的可獲得性，本文在借鑒國外理論模型的基礎(chǔ)上結(jié)合我國股票市場(chǎng)與創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)的實(shí)際情況，以創(chuàng)業(yè)投資支持的上市企業(yè)為切入點(diǎn)，通過比較分析來實(shí)證檢驗(yàn)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)在其支持企業(yè)IPO過程中所起的作用，從而在一定程度上反映我國創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)的運(yùn)營(yíng)績(jī)效。這是本文的特色與創(chuàng)新所在。

5、本文以2001年1月1號(hào)到2004年12月31號(hào)之間在上海證券交易所新上市的22家創(chuàng)業(yè)投資支持企業(yè)和與之配對(duì)的22家在此期間新上市的非創(chuàng)業(yè)投資支持企業(yè)為研究對(duì)象，通過差異性比較分析和構(gòu)建多元回歸模型對(duì)認(rèn)證模式、逆向選擇理論和嘩眾取寵假說在我國的適應(yīng)性進(jìn)行了實(shí)證研究。研究結(jié)果表明，創(chuàng)業(yè)投資支持背景與IPO抑價(jià)度并無顯著相關(guān)關(guān)系，上述三種理論模型在我國并不存在，創(chuàng)業(yè)投資支持企業(yè)與非創(chuàng)業(yè)投資支持企業(yè)IPO抑價(jià)度的差異主要是因?yàn)槠湓诠善绷魍ㄊ袌?chǎng)