中國(guó)股票市場(chǎng)2005年以來新一輪牛市研究.pdf

1、為了研究中國(guó)股票市場(chǎng)2005年以來的新一輪牛市，有必要對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展的歷史作一個(gè)簡(jiǎn)要的回顧，這樣才能更深刻的認(rèn)識(shí)股票市場(chǎng)2005年以來的新一輪牛市。筆者對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)的四個(gè)歷史階段做了描述和簡(jiǎn)要分析；論述了中國(guó)股票市場(chǎng)存在的作用和功績(jī)；并指出了中國(guó)股票市場(chǎng)產(chǎn)生以來存在的主要缺陷及危害。對(duì)股票市場(chǎng)發(fā)展歷史的分析，無論是發(fā)展階段及態(tài)勢(shì)、作用和功績(jī)還是缺陷及危害，都為我們后面分析2005年以來的新一輪牛市奠定了基礎(chǔ)，后面對(duì)新一輪牛市的分析

2、，也主要從這幾個(gè)方面展開。 筆者認(rèn)為，要正確、全面、深刻地認(rèn)識(shí)2005年以來的中國(guó)股票市場(chǎng)新一輪牛市，必須搞清楚三個(gè)方面的問題：一是新一輪牛市形成的原因；二是新一輪牛市產(chǎn)生的積極作用和影響；三是新一輪牛市形成后股市仍然存在的問題及對(duì)策。這三個(gè)方面缺一不可，如果缺少了其中一項(xiàng)，對(duì)新一輪牛市的分析就難免有失偏頗。 筆者對(duì)中國(guó)股市新一輪牛市形成的原因進(jìn)行了重點(diǎn)分析，認(rèn)為是九個(gè)方面的主要原因： (1)中國(guó)政治形勢(shì)十分穩(wěn)定

3、，宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好，這是中國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展的最大最根本的基本面，如果沒有政治形勢(shì)的穩(wěn)定和宏觀經(jīng)濟(jì)的持續(xù)向好，股票市場(chǎng)是難以得到大發(fā)展的；當(dāng)然，自從中國(guó)股市誕生以來，尤其是進(jìn)入新世紀(jì)以來，中國(guó)政治形勢(shì)一直十分穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)更是蓬勃發(fā)展，但股市自從2001年以來一直不斷下跌，可見政治穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)發(fā)展并不是新一輪牛市的直接原因，它只是一個(gè)大的基本面，是必要條件而非充分條件。 (2)進(jìn)入新世紀(jì)以來中國(guó)政府大力支持股市發(fā)展，包括大力推動(dòng)股權(quán)分置改

4、革、出臺(tái)一系列法律法規(guī)支持規(guī)范股票市場(chǎng)發(fā)展，并且新一屆政府對(duì)資本市場(chǎng)地位和作用的認(rèn)識(shí)達(dá)到前所未有的高度，這些都對(duì)股市形成利好；當(dāng)然，政府的大力支持也不是新一輪牛市形成的直接原因，從2004年國(guó)九條就出臺(tái)了，但是股市一直跌到2005年6月，可見政府支持也只是股市發(fā)展的基本面之一。 (3)自2005年5月開始的股權(quán)分置改革，開始矯正中國(guó)股市最大的制度性缺陷，盡管在股改試點(diǎn)初期不被廣大投資者理解和接受，但是隨著股改的推進(jìn)，股權(quán)分置改革

5、的作用開始為廣大投資者所接受，通過股改使國(guó)家股、法人股和流通利益分置的局面得到了根本的改觀，上市公司國(guó)家股法人股和流通股具有了共同的利益基礎(chǔ)，從而有動(dòng)力、有可能推動(dòng)股權(quán)激勵(lì)、整體上市等一系列工作來提高上市公司質(zhì)量，投資者信心由此大為恢復(fù)。股權(quán)分置改革成為新一輪牛市最重要的制度性原因。 (4)人民幣升值導(dǎo)致大量海外資金通過投資投機(jī)等各種渠道進(jìn)入中國(guó)，中國(guó)的貿(mào)易順差和外匯儲(chǔ)備大量增加，中國(guó)因之產(chǎn)生的外匯占款大量增加，流動(dòng)性過剩的局面

6、愈演愈烈，這形成了A股充裕的資金面，并且人民幣升值導(dǎo)致一切人民幣資產(chǎn)重估升值，而A股又是重要的人民幣資產(chǎn)之一，因此人民幣升值也造成了中國(guó)A股的大幅度重估。中國(guó)股市跌跌不休的局面在人民幣開始升值的那一天嘎然而止，轉(zhuǎn)頭向上，充分表明了人民幣升值是新一輪牛市產(chǎn)生的直接和最重要原因。 (5)以尚福林為主席的新一屆證監(jiān)會(huì)，能力突出，作風(fēng)過硬，工作十分出色，在推動(dòng)股權(quán)分置改革、清理大股東占款、打擊股市違法違規(guī)行為、提高上市公司質(zhì)量等方面做了

7、大量卓有成效的工作，大大夯實(shí)了中國(guó)股市的基本面，也使投資者信心逐漸恢復(fù)，這也是新一輪牛市的重要原因之一。 (6)中國(guó)政府自2005年以來開始進(jìn)行嚴(yán)厲的房地產(chǎn)宏觀調(diào)控，房地產(chǎn)的流動(dòng)性大大降低，基本失去了投機(jī)價(jià)值，從而導(dǎo)致巨額資金從房地產(chǎn)領(lǐng)域退出，轉(zhuǎn)而流入股市；尤其是隨著新一輪牛市的蓬勃發(fā)展，股市的收益率和流動(dòng)性遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于房市，大量的房地產(chǎn)資金包括一些房地產(chǎn)開發(fā)商的資金也爭(zhēng)先恐后的進(jìn)入股票市場(chǎng)，從而進(jìn)一步助推新一輪牛市。 (7

8、)隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，優(yōu)質(zhì)企業(yè)大量涌現(xiàn)，如貴州茅臺(tái)、振華港機(jī)、招商銀行等；同時(shí)隨著經(jīng)濟(jì)景氣的提升，隨著股權(quán)激勵(lì)、資產(chǎn)注入和整體上市、采用新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則等的推進(jìn)，上市公司的盈利出現(xiàn)大幅度的增長(zhǎng)，從而為新一輪牛市打下堅(jiān)實(shí)的業(yè)績(jī)基礎(chǔ)。 (8)世界各國(guó)推出股指期貨的經(jīng)驗(yàn)表明，股指期貨即將推出對(duì)股市有拉動(dòng)作用，在我們中國(guó)這一效應(yīng)再次顯現(xiàn)。股指期貨的推出，充分激活了大盤藍(lán)籌股，以前不為投資者重視、交投不活躍、估值水平偏低的大盤藍(lán)籌股，由于其在股

9、指期貨中的戰(zhàn)略地位，成為廣大投資者主要是機(jī)構(gòu)投資者爭(zhēng)奪的對(duì)象。大盤藍(lán)籌股的價(jià)值發(fā)現(xiàn)和活躍，帶動(dòng)整個(gè)股票市場(chǎng)活躍起來，新一輪牛市不斷向縱深發(fā)展。 (9)隨著新一輪牛市的逐漸形成和發(fā)展，股市的財(cái)富效應(yīng)凸顯出來，吸引各種資金源源不斷的進(jìn)入股市，大量的居民和企業(yè)儲(chǔ)蓄存款、來自房地產(chǎn)的資金等不斷成為牛市的新生力量。尤其是進(jìn)入2007年以來，財(cái)富效應(yīng)的作用非常顯著，新開戶數(shù)和新開戶速度屢屢創(chuàng)出歷史新高。這為新一輪牛市的發(fā)展不斷的注入了新資金

10、。對(duì)中國(guó)股市2005年以來新一輪牛市的積極作用與影響，筆者認(rèn)為也要正確全面的認(rèn)識(shí)，這樣才能正確的對(duì)待新一輪牛市。 筆者將新一輪牛市的作用總結(jié)為五個(gè)方面： (1)新一輪牛市促使資本市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展。我國(guó)以股票市場(chǎng)為主要部分的資本市場(chǎng)，長(zhǎng)期以來一直與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展不協(xié)調(diào)，一方面波動(dòng)性遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，另一方面規(guī)模太小，證券化率太低，新一輪牛市使這些不協(xié)調(diào)的狀況大大改觀。 (2)新一輪牛市增強(qiáng)股市融資功能，擴(kuò)大直接

11、融資比例。由于連續(xù)數(shù)年的熊市以及基本面較差，中國(guó)股市在過去數(shù)年，融資功能逐漸弱化，新一輪牛市創(chuàng)造了良好的環(huán)境，使股市融資功能得到恢復(fù)和很大發(fā)展，大大提高了我國(guó)的直接融資比例。 (3)新一輪牛市吸引大批優(yōu)質(zhì)公司在國(guó)內(nèi)上市。過去幾年中，由于國(guó)內(nèi)股市很差，大量?jī)?yōu)質(zhì)中國(guó)企業(yè)遠(yuǎn)赴海外上市；隨著A股基本面發(fā)生重大改觀，隨著新一輪牛市的到來，中國(guó)眾多的優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌企業(yè)開始轉(zhuǎn)向在國(guó)內(nèi)上市。 (4)流動(dòng)性過剩是當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的最大難題之一，

12、流動(dòng)性過剩有其內(nèi)在原因和必然性，加息、提高存款準(zhǔn)備金率、加大公開操作力度等解決辦法或者作用不大、或者不能持續(xù)使用、或者成本很高副作用很大，而股市溫和健康上漲形成新一輪牛市有助于緩解吸納流動(dòng)性過剩。 (5)新一輪牛市有助于股市形成改革發(fā)展良性循環(huán)。熊市激化矛盾，牛市化解矛盾。過去在熊市中，改革難以推進(jìn)，股市難以發(fā)展；反過來因?yàn)楣墒胁话l(fā)展，改革更難以推進(jìn)，因而形成了改革與發(fā)展相互制約、相互掣肘的惡性循環(huán)。新一輪牛市則形成了以改革促進(jìn)

13、發(fā)展、在發(fā)展中推進(jìn)改革的良性循環(huán)。盡管中國(guó)新一輪牛市取得了巨大的成績(jī)，新一輪牛市也具有多方面的積極作用與影響，但是中國(guó)股市仍然存在許多問題、隱患及風(fēng)險(xiǎn)需要解決，有的還是很嚴(yán)重的。 筆者歸納起來，主要是五個(gè)方面，一是中國(guó)股市發(fā)行上市機(jī)制依然不合理且缺少退市機(jī)制，投資饑渴癥依然存在；二是上市公司質(zhì)量仍有待進(jìn)一步提高；三是對(duì)投資者保護(hù)和教育力度仍然不夠，投資者利益受損的情況仍然時(shí)有發(fā)生：四是交易機(jī)制和品種單一，靈活度不夠；五是2005