流動性溢價實證研究——上海證券市場分析.pdf

1、當(dāng)一種資產(chǎn)和現(xiàn)金能夠以較小的交易成本迅速地實現(xiàn)相互轉(zhuǎn)換時，該資產(chǎn)就具有流動性。流動性實際上就是投資者根據(jù)市場的基本供給和需求狀況以合理價格迅速交易一定資產(chǎn)的能力。理論上認(rèn)為，在股票市場中，為了補(bǔ)償持有流動性差的股票所面臨的流動性風(fēng)險，其預(yù)期收益率也比流動性好的股票高，即存在“流動性溢價”(Liquidity Premium)。 目前國內(nèi)外學(xué)者研究“流動性溢價”時衡量的流動性所采用指標(biāo)主要包括買賣價差、換手率、交易額、非流動性指標(biāo)

2、(ILLIQ)等，但由于我國證券市場的特殊性，以及流動性在定義上存在多重維度，因此上述指標(biāo)在我國證券市場應(yīng)用時需要一定的調(diào)整。本文在分析我國證券市場的特點和流動性定義及特征的基礎(chǔ)上，對上述指標(biāo)進(jìn)行了一定調(diào)整后來衡量我國證券市場的流動性，并進(jìn)一步分析流動性溢價。 本文以滬市A股市場從2003年1月4日至2005年6月30日這段時期內(nèi)的上證180指數(shù)成分股為樣本，實證研究了滬市A股市場的流動性溢價問題。本文運用調(diào)整后的指標(biāo)來衡量研究

3、股票流動性的各個維度，同時在CAPM理論和調(diào)整的Fama-French三因子理論框架下來構(gòu)建股票流動性溢價模型，并且運用Fama-Macbeth回歸方法進(jìn)行實證分析。結(jié)果表明，上證180指數(shù)成分股存在著流動性溢價，即對于流動性差的股票投資者會要求更高的回報。實證結(jié)果同時表明每個流動性指標(biāo)的解釋作用具有明顯的差異，換手率的解釋作用最明顯，本文認(rèn)為這主要是由于我國股票市場的微觀結(jié)構(gòu)決定的。同時，本文還檢驗了股票收益與流動性波動之間存在著正相