流動(dòng)性溢價(jià)實(shí)證研究——上海證券市場(chǎng)分析.pdf

1、當(dāng)一種資產(chǎn)和現(xiàn)金能夠以較小的交易成本迅速地實(shí)現(xiàn)相互轉(zhuǎn)換時(shí)，該資產(chǎn)就具有流動(dòng)性。流動(dòng)性實(shí)際上就是投資者根據(jù)市場(chǎng)的基本供給和需求狀況以合理價(jià)格迅速交易一定資產(chǎn)的能力。理論上認(rèn)為，在股票市場(chǎng)中，為了補(bǔ)償持有流動(dòng)性差的股票所面臨的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，其預(yù)期收益率也比流動(dòng)性好的股票高，即存在“流動(dòng)性溢價(jià)”(Liquidity Premium)。 目前國(guó)內(nèi)外學(xué)者研究“流動(dòng)性溢價(jià)”時(shí)衡量的流動(dòng)性所采用指標(biāo)主要包括買(mǎi)賣(mài)價(jià)差、換手率、交易額、非流動(dòng)性指標(biāo)

2、(ILLIQ)等，但由于我國(guó)證券市場(chǎng)的特殊性，以及流動(dòng)性在定義上存在多重維度，因此上述指標(biāo)在我國(guó)證券市場(chǎng)應(yīng)用時(shí)需要一定的調(diào)整。本文在分析我國(guó)證券市場(chǎng)的特點(diǎn)和流動(dòng)性定義及特征的基礎(chǔ)上，對(duì)上述指標(biāo)進(jìn)行了一定調(diào)整后來(lái)衡量我國(guó)證券市場(chǎng)的流動(dòng)性，并進(jìn)一步分析流動(dòng)性溢價(jià)。 本文以滬市A股市場(chǎng)從2003年1月4日至2005年6月30日這段時(shí)期內(nèi)的上證180指數(shù)成分股為樣本，實(shí)證研究了滬市A股市場(chǎng)的流動(dòng)性溢價(jià)問(wèn)題。本文運(yùn)用調(diào)整后的指標(biāo)來(lái)衡量研究

3、股票流動(dòng)性的各個(gè)維度，同時(shí)在CAPM理論和調(diào)整的Fama-French三因子理論框架下來(lái)構(gòu)建股票流動(dòng)性溢價(jià)模型，并且運(yùn)用Fama-Macbeth回歸方法進(jìn)行實(shí)證分析。結(jié)果表明，上證180指數(shù)成分股存在著流動(dòng)性溢價(jià)，即對(duì)于流動(dòng)性差的股票投資者會(huì)要求更高的回報(bào)。實(shí)證結(jié)果同時(shí)表明每個(gè)流動(dòng)性指標(biāo)的解釋作用具有明顯的差異，換手率的解釋作用最明顯，本文認(rèn)為這主要是由于我國(guó)股票市場(chǎng)的微觀(guān)結(jié)構(gòu)決定的。同時(shí)，本文還檢驗(yàn)了股票收益與流動(dòng)性波動(dòng)之間存在著正相