我國(guó)封閉式基金波動(dòng)的實(shí)證研究.pdf

1、從我國(guó)基金業(yè)的發(fā)展歷史來(lái)看，封閉式基金較早被引入國(guó)內(nèi)。歷經(jīng)數(shù)年的發(fā)展，封閉式基金運(yùn)作已經(jīng)日漸走向成熟，以其在封閉期內(nèi)基金份額固定的制度特點(diǎn)與開(kāi)放式基金形成鮮明的對(duì)比，構(gòu)成證券市場(chǎng)當(dāng)中一只不容忽視的力量。 回顧近年來(lái)國(guó)內(nèi)已有的基金文獻(xiàn)，絕大多數(shù)針對(duì)封閉式基金的科研成果集中在基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)和封閉式基金折價(jià)現(xiàn)象的分析與解釋。對(duì)整個(gè)封閉式基金市場(chǎng)以及單只封閉式基金的價(jià)格行為與收益波動(dòng)的研究卻十分鮮見(jiàn)，為相關(guān)研究留下了較大的創(chuàng)新余地。對(duì)基金

2、市場(chǎng)波動(dòng)的探討還受到對(duì)股票市場(chǎng)波動(dòng)研究的啟發(fā)，許多波動(dòng)研究模型的有效性已經(jīng)在股市當(dāng)中得到反復(fù)驗(yàn)證，為本文針對(duì)基金市場(chǎng)展開(kāi)的相關(guān)研究提供了強(qiáng)有力的理論和方法支持。借鑒股票市場(chǎng)波動(dòng)研究的方法和經(jīng)驗(yàn)，本文對(duì)我國(guó)封閉式基金進(jìn)行了綜合考察，希望從整體上把握封閉式基金市場(chǎng)的運(yùn)行及其風(fēng)險(xiǎn)特征。 本研究對(duì)于投資者、監(jiān)管者以及基金管理者更好地認(rèn)識(shí)和了解我國(guó)封閉式基金近年來(lái)的運(yùn)行情況和風(fēng)險(xiǎn)特征具有重要的意義。首先，廣大投資者，特別是保險(xiǎn)公司、社?；?/p>

3、金等機(jī)構(gòu)投資者可以利用本文的分析結(jié)果，按照自己的收益要求和風(fēng)險(xiǎn)偏好構(gòu)建更加合理的投資組合。其次，對(duì)于基金市場(chǎng)的監(jiān)管者而言，能夠在宏觀把握近年來(lái)我國(guó)封閉式基金運(yùn)行和發(fā)展的基礎(chǔ)上，有針對(duì)性地制定相關(guān)規(guī)定和政策。從而防范金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，使我國(guó)封閉式基金能夠在更加規(guī)范的軌道上持續(xù)、健康、快速發(fā)展。再次，對(duì)于基金公司而言，本文的研究將有助于其更好地開(kāi)展基于風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)。據(jù)此，基金管理者可以針對(duì)基金波動(dòng)進(jìn)行歸因分析，從而采取適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)控制措施，

4、不斷加強(qiáng)其內(nèi)部控制提高風(fēng)險(xiǎn)管理水平。 本文試圖以實(shí)證研究回答以下幾個(gè)問(wèn)題：第一，我國(guó)封閉式基金市場(chǎng)整體以及封閉式基金個(gè)體的收益波動(dòng)特征究竟是怎樣的?第二，我國(guó)上海和深圳兩個(gè)封閉式基金市場(chǎng)指數(shù)在不同的市場(chǎng)狀況下，如熊市和牛市當(dāng)中是否存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系?第三，封閉式基金市場(chǎng)的收益波動(dòng)之間是否存在相互影響?第四，股票市場(chǎng)與基金市場(chǎng)運(yùn)行之間存在怎樣的關(guān)系，指數(shù)水平波動(dòng)與指數(shù)收益波動(dòng)之間的相互關(guān)系如何?第五，人民幣匯率制度改革這樣的重大政策

5、事件對(duì)我國(guó)封閉式基金市場(chǎng)的影響是怎樣的?帶著上述問(wèn)題，本文結(jié)合“廣義的波動(dòng)”，即指數(shù)水平波動(dòng)與“狹義的波動(dòng)”，即收益波動(dòng)，對(duì)我國(guó)封閉式基金整體與個(gè)體進(jìn)行了系統(tǒng)的研究，得到如下結(jié)論： 第一，在對(duì)波動(dòng)模型及其估計(jì)方法進(jìn)行梳理和總結(jié)的基礎(chǔ)上，本文選用合適的模型分析了我國(guó)封閉式基金指數(shù)和單只封閉式基金的收益波動(dòng)特征。實(shí)證分析表明，我國(guó)封閉式基金整體和個(gè)體的收益波動(dòng)具有聚集性、收斂性，但并不存在顯著的非對(duì)稱性。利用方差方程中引入虛擬變量的

6、波動(dòng)模型發(fā)現(xiàn)，我國(guó)封閉式基金指數(shù)的收益波動(dòng)具有顯著的周二效應(yīng)，存在與股票市場(chǎng)類似的市場(chǎng)異象，表明我國(guó)封閉式基金市場(chǎng)與股市一樣都是缺乏效率的。 第二，在不同市場(chǎng)條件下分別進(jìn)行的協(xié)整分析表明，上海和深圳兩個(gè)封閉式基金指數(shù)之間的長(zhǎng)期均衡關(guān)系的存在依賴于考察的時(shí)間段：熊市當(dāng)中兩市封閉式基金整體表現(xiàn)存在差異，不存在協(xié)整關(guān)系；但在牛市當(dāng)中，兩個(gè)封閉式基金指數(shù)之間存在協(xié)整關(guān)系，表現(xiàn)出同漲同跌的特征。利用多元波動(dòng)模型對(duì)基金指數(shù)的考察發(fā)現(xiàn)，熊市期

7、間我國(guó)兩市封閉式基金整體之間存在收益波動(dòng)的相互影響，而在進(jìn)入牛市之后，這種相互影響不再顯著。 第三，基金指數(shù)與股市指數(shù)間的長(zhǎng)期均衡關(guān)系僅在牛市中存在，說(shuō)明牛市行情中我國(guó)封閉式整體上與股票市場(chǎng)是同漲同跌的。在完整的漲跌周期內(nèi)，股市指數(shù)水平波動(dòng)和收益波動(dòng)對(duì)封閉式基金指數(shù)水平波動(dòng)和收益波動(dòng)都具有更為顯著的引導(dǎo)作用。表明股市對(duì)封閉式基金的影響要強(qiáng)于封閉式基金對(duì)股市的影響。 最后，本文利用非參數(shù)方法考察了2005年我國(guó)人民幣匯率制