股權(quán)分置下封閉式基金折價(jià)實(shí)證研究.pdf

1、封閉式基金折價(jià)現(xiàn)象，普遍存在于各國(guó)金融市場(chǎng)，一直是令研究者們困惑不解的難題。我國(guó)封閉式基金折價(jià)程度和西方國(guó)家相比更為嚴(yán)重，因此，深入研究產(chǎn)生這一現(xiàn)象的原因，對(duì)促進(jìn)我國(guó)封閉式基金的健康發(fā)展和資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)完善有著重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。 2005年4月29日宣布正式啟動(dòng)的股權(quán)分置改革試點(diǎn)工作，我國(guó)股票市場(chǎng)邁出了具有劃時(shí)代意義的一步。隨著股權(quán)分置改革的全面推進(jìn)，使得從股市創(chuàng)立之初就一直困擾市場(chǎng)的股權(quán)結(jié)構(gòu)問題終于得到了妥善的解決。這一歷

2、史性的改革使我國(guó)封閉式基金出現(xiàn)了價(jià)值回歸。 本文對(duì)股權(quán)分置下封閉式基金折價(jià)率的統(tǒng)計(jì)特征進(jìn)行分析后發(fā)現(xiàn)。四個(gè)比較顯著的特征：其一，封閉式基金首次發(fā)行時(shí)，大多數(shù)呈現(xiàn)溢價(jià)交易現(xiàn)象。其二，封閉式基金在溢價(jià)發(fā)行之后逐步轉(zhuǎn)向折價(jià)交易。其三，封閉式基金折價(jià)水平呈現(xiàn)不規(guī)則波動(dòng)，且波動(dòng)幅度與基金的資產(chǎn)凈值不成固定比例。其四，自股權(quán)分置改革以來，封閉式基金折價(jià)減小，價(jià)格逐漸向價(jià)值回歸。 在現(xiàn)有文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，結(jié)合了中國(guó)獨(dú)有的特點(diǎn)。提煉出對(duì)折價(jià)

3、率具有一定影響的解釋變量，并選取現(xiàn)存的31只封閉式基金，對(duì)股權(quán)分置下封閉式基金折價(jià)率與各解釋變量的相關(guān)關(guān)系進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。發(fā)現(xiàn)基金業(yè)績(jī)和市場(chǎng)指數(shù)在回歸分析中顯著不相關(guān)。在對(duì)股權(quán)分置下封閉式基金折價(jià)率差異與各解釋變量的相關(guān)關(guān)系進(jìn)行的實(shí)證檢驗(yàn)中，同樣發(fā)現(xiàn)基金業(yè)績(jī)?cè)诨貧w分析中顯著不相關(guān)。 實(shí)證研究的結(jié)果表明：基金首次發(fā)行后出現(xiàn)較大幅度的溢價(jià)交易，主要是噪聲交易因素起主導(dǎo)作用。在此之后，封閉式基金由溢價(jià)向折價(jià)的轉(zhuǎn)變以及長(zhǎng)期折價(jià)的出現(xiàn)，受投