中國(guó)股票市場(chǎng)有效性與投資決策研究.pdf

1、市場(chǎng)有效性研究是金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的核心組成部分，是投資決策的基礎(chǔ)。它既是對(duì)市場(chǎng)特征的分析，同時(shí)也是可獲得超額收益的投資策略的探索過(guò)程，它還是投資者選擇積極投資管理或消極投資管理的重要依據(jù)。本論文以市場(chǎng)效率為核心，在分析檢驗(yàn)市場(chǎng)有效性的同時(shí)，探討了投資策略與投資決策的方法。 1.根據(jù)對(duì)股票內(nèi)在價(jià)值的分析，得出市場(chǎng)絕對(duì)有效缺乏微觀基礎(chǔ)的結(jié)論，市場(chǎng)有效是相對(duì)的；市場(chǎng)有效程度和投資策略的可獲利性是動(dòng)態(tài)變化的。因此，投資者需要對(duì)市場(chǎng)有效程度和投

2、資策略可獲利性進(jìn)行動(dòng)態(tài)的監(jiān)測(cè)與分析，并努力發(fā)現(xiàn)新的可以獲得超額收益的投資策略，不斷進(jìn)行投資策略的創(chuàng)新，在擇股擇時(shí)方法的指導(dǎo)下進(jìn)行投資組合的調(diào)整，才能在投資競(jìng)爭(zhēng)中取得理想的業(yè)績(jī)。 2.股票市場(chǎng)有效程度的準(zhǔn)確測(cè)度依賴(lài)于股票市場(chǎng)中所有股票和股票組合的有效程度的測(cè)度。為此，本文引入了股票有效、市場(chǎng)有效度、市場(chǎng)一致有效度、市場(chǎng)分類(lèi)有效度等概念并提出了相應(yīng)的測(cè)度方法。由于市場(chǎng)不是絕對(duì)有效的，也不是一致有效的，以前的許多研究經(jīng)常由于股票抽樣不

3、同和時(shí)間區(qū)間選擇不同而得出了截然相反的結(jié)論。因此，度量市場(chǎng)的有效度和一致有效度比單純判斷市場(chǎng)是否有效更有價(jià)值，也更加合理。市場(chǎng)分類(lèi)有效度對(duì)于正確選擇投資范圍具有重要的參考價(jià)值。 3.對(duì)滬深兩市進(jìn)行了市場(chǎng)有效度分析。結(jié)論是：1996年后滬深兩市的股票日收益率關(guān)于游程檢驗(yàn)、Q統(tǒng)計(jì)量檢驗(yàn)和方差比檢驗(yàn)已達(dá)到一般弱有效，但未達(dá)到高度有效；股票的周收益率關(guān)于Q統(tǒng)計(jì)量檢驗(yàn)和方差比檢驗(yàn)達(dá)到了一般弱有效，關(guān)于游程檢驗(yàn)基本達(dá)到了高度有效；股票的月收

4、益率關(guān)于三種檢驗(yàn)方法都基本達(dá)到高度有效。在市場(chǎng)分類(lèi)有效度的檢驗(yàn)中發(fā)現(xiàn)，小盤(pán)股的有效度要低于大盤(pán)股的有效度。 4.提出了一種與投資策略相結(jié)合的技術(shù)分析有效性檢驗(yàn)方法：采用計(jì)算考慮交易費(fèi)用的投資策略的動(dòng)態(tài)總收益率并與購(gòu)買(mǎi)—持有策略收益率相比較的方法，對(duì)技術(shù)分析方法在中國(guó)股市能否獲得超額收益進(jìn)行分析，并由此檢驗(yàn)我國(guó)股市的弱式有效性。探討了移動(dòng)平均線法則和過(guò)濾檢驗(yàn)等技術(shù)分析方法的參數(shù)優(yōu)化問(wèn)題。對(duì)幾種常用的技術(shù)分析手段進(jìn)行了推廣。對(duì)于移動(dòng)

5、平均線方法，將變長(zhǎng)移動(dòng)平均交易法則的參數(shù)由三個(gè)擴(kuò)展到六個(gè)，交易范圍中斷交易法則的參數(shù)由一個(gè)擴(kuò)展到二個(gè)，即允許買(mǎi)入與賣(mài)出的參數(shù)不同。對(duì)于過(guò)濾檢驗(yàn)，允許買(mǎi)入濾子與賣(mài)出濾子不同。實(shí)證分析表明，推廣后的技術(shù)分析方法可以獲得更好的投資效果；它也可以更好地檢驗(yàn)市場(chǎng)的有效性。本文同時(shí)利用遺傳規(guī)劃方法對(duì)綜合利用各種技術(shù)分析手段的方法進(jìn)行了探索，發(fā)現(xiàn)通過(guò)遺傳規(guī)劃方法能夠產(chǎn)生可以獲得超額收益的新的綜合交易規(guī)則，并在許多方面要優(yōu)于單一技術(shù)分析方法。

6、5.采用累積超額收益率法和盈余反映系數(shù)法對(duì)季報(bào)、中報(bào)和年報(bào)的綜合效應(yīng)進(jìn)行了分析，在具體處理方法上進(jìn)行了一些改進(jìn)。在計(jì)算股票預(yù)期收益時(shí)，一般的做法是采用前一年的收益值作為今年的預(yù)期值.但在公布季報(bào)后，投資者傾向于考察相鄰兩個(gè)季度的收益增長(zhǎng)率來(lái)判斷所公布的財(cái)務(wù)信息是利好還是利空.因此，本文在進(jìn)行利好利空判斷時(shí)，采用的是相鄰兩個(gè)季度收益率的增長(zhǎng)率標(biāo)準(zhǔn)，在計(jì)算季度預(yù)期收益時(shí)，采用的是用上季收益增長(zhǎng)率乘以前一年同期收益的方法，以避免季節(jié)的影響。發(fā)