我國(guó)股票市場(chǎng)有效性實(shí)證研究.pdf

1、本文研究的主題是我國(guó)股票市場(chǎng)的有效性。股票市場(chǎng)作為金融市場(chǎng)的重要組成部分，其功能的充分發(fā)揮依賴(lài)于市場(chǎng)有效性的高低，研究我國(guó)股票市場(chǎng)有效性問(wèn)題具有基礎(chǔ)性的理論意義和重要的現(xiàn)實(shí)意義。股票市場(chǎng)有效性是一個(gè)涵義廣泛的概念，具有自身獨(dú)特的體系結(jié)構(gòu)。本文將其分為信息有效性和資源配置有效性，信息有效性是指股票價(jià)格充分及時(shí)地反映了所有相關(guān)信息；而資源配置有效性是股票市場(chǎng)的功能效率，即價(jià)格是否能夠引導(dǎo)資源實(shí)現(xiàn)優(yōu)化配置。信息有效是股票市場(chǎng)效率體系的基石，是

2、該體系的核心，也是資源配置有效性得以實(shí)現(xiàn)的必要。信息有效性理論經(jīng)過(guò)Fama等人的研究已經(jīng)日趨成熟，本文正是在此框架下考察我國(guó)股票市場(chǎng)的狀況。 本文在重視定性分析的同時(shí)，特別加強(qiáng)了實(shí)證分析，因?yàn)楣善笔袌?chǎng)有效性更多的表現(xiàn)為一個(gè)實(shí)證問(wèn)題，而多種計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法的運(yùn)用也是本文的一個(gè)特色。除引言外，本文主要涉及市場(chǎng)有效性的研究背景、市場(chǎng)有效性文獻(xiàn)回顧、我國(guó)股票市場(chǎng)信息有效性的弱式檢驗(yàn)、半強(qiáng)式檢驗(yàn)、市場(chǎng)非線性特征研究，最后在此基礎(chǔ)上提出對(duì)策性

3、思考。本文得出的主要研究結(jié)論如下：第一，信息有效性的核心是股票價(jià)格的隨機(jī)性。對(duì)信息不斷追逐的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制提供了市場(chǎng)效率的制約與平衡。信息有效性表明金融世界不存在免費(fèi)的午餐。但是信息有效性同時(shí)隱含著三個(gè)前提，即信息是完全的、對(duì)稱(chēng)的，投資者是理性的，證券市場(chǎng)是完全競(jìng)爭(zhēng)的。中國(guó)股市由于自身的特點(diǎn)，這三個(gè)前提均不能完全滿(mǎn)足。第二，運(yùn)用隨機(jī)游走模型對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行弱式有效性檢驗(yàn)時(shí)，本文發(fā)現(xiàn)我國(guó)股票市場(chǎng)在2001年已經(jīng)達(dá)到弱式有效，并且在股市制度轉(zhuǎn)型時(shí)期仍然

4、存在星期效應(yīng)。第三，我國(guó)股票市場(chǎng)目前尚未達(dá)到半強(qiáng)式有效。對(duì)股票盈余公告的事件研究發(fā)現(xiàn)，基于披露的會(huì)計(jì)盈余信息仍然可以獲得超額利潤(rùn)，表明股市未達(dá)到半強(qiáng)式有效。第四，市場(chǎng)有效性理論近年來(lái)逐漸受到分形市場(chǎng)假說(shuō)的挑戰(zhàn)。分形市場(chǎng)理論是在放松市場(chǎng)信息有效性前提條件下研究市場(chǎng)結(jié)構(gòu)特征。本文在綜合分析和吸收國(guó)內(nèi)外股票市場(chǎng)有效性研究理論和方法的前提下，通過(guò)計(jì)算Hurst指數(shù)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)我國(guó)A股市場(chǎng)日收益與周收益序列均存在明顯的循環(huán)周期，時(shí)間序列是一個(gè)有偏的