中國(guó)與美國(guó)股票市場(chǎng)有效性差異的定量比較研究.pdf

1、有效市場(chǎng)假說(shuō)是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域兩大基石之一，是研究證券市場(chǎng)有效性的經(jīng)典理論。自從該理論提出之后，國(guó)內(nèi)外學(xué)者就對(duì)各國(guó)的資本市場(chǎng)進(jìn)行了研究，成果頗豐。然而，通過(guò)整理國(guó)內(nèi)外的研究成果，本文發(fā)現(xiàn)，雖然研究市場(chǎng)有效性的文獻(xiàn)很多，但是大都集中在2010年之前;雖然研究我國(guó)股票市場(chǎng)有效性的文獻(xiàn)很多，但是大都從單一角度進(jìn)行研究;雖然有從對(duì)比的角度進(jìn)行研究，但是對(duì)比的前提存在一定問(wèn)題且對(duì)比研究的文獻(xiàn)數(shù)量也相對(duì)較少。因而本文選取了2010-2015年這個(gè)時(shí)間

2、段的中國(guó)和美國(guó)的相關(guān)數(shù)據(jù)，對(duì)兩國(guó)的市場(chǎng)有效性進(jìn)行了橫向的比較研究。
　　本文選取2010-2015年這個(gè)時(shí)間段進(jìn)行研究主要是因?yàn)橐韵聝蓚€(gè)原因:第一，在股權(quán)分置改革之后，雖然未股改的公司數(shù)目在逐年下降，市場(chǎng)的流動(dòng)性在逐年提高，然而，通過(guò)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，我國(guó)的股票市場(chǎng)在2010年的時(shí)候，未股改的公司的數(shù)目才首次降低到個(gè)位數(shù)以下?？紤]到我國(guó)上市公司數(shù)量，本文認(rèn)為，我國(guó)股票市場(chǎng)在2010年之后基本可以視為達(dá)到全流通的市場(chǎng)。因?yàn)槊绹?guó)股票市

3、場(chǎng)具有全流通的特點(diǎn)，而只有當(dāng)兩者都具有全流通性之后，才存在進(jìn)一步比較的意義。第二個(gè)原因是因?yàn)楝F(xiàn)有文獻(xiàn)對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)的研究都集中在2010年以前，從股票市場(chǎng)誕生到2010年，我國(guó)學(xué)者對(duì)我國(guó)的股票市場(chǎng)有效性進(jìn)行了充分的研究。在2010年以后，文獻(xiàn)的數(shù)量卻大幅減少。在2010年至2015年這五年期間，我國(guó)的股票市場(chǎng)發(fā)生了很多變化。股權(quán)分置改革解決了我國(guó)股票市場(chǎng)的流通性問(wèn)題，證券法與上市公司信息披露制度的實(shí)施，不斷提高的監(jiān)管水平，不斷增加的股票

4、市場(chǎng)規(guī)模，不斷提高的投資者的素質(zhì)，都使我國(guó)證券市場(chǎng)的有效性有了一定程度的變化。而滬港通更是開(kāi)啟了滬市與香港股市相連的快車(chē)道，大大的提升了我國(guó)股票市場(chǎng)的開(kāi)放程度，也使我國(guó)股票市場(chǎng)的有效性有了進(jìn)一步的提升。因而，在影響股票市場(chǎng)有效性的因素發(fā)生改變之后，對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)的有效性再次進(jìn)行檢驗(yàn)，也就變的非常有意義。
　　本文采用比較視角研究主要是因?yàn)槲覈?guó)學(xué)者從1994年開(kāi)始了我國(guó)股票市場(chǎng)的有效性研究，他們從不同的理論角度，采用不同的分析方法，

5、收集和處理了大量的數(shù)據(jù)資料，對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)的有效性作了比較規(guī)范的實(shí)證研究。不過(guò)研究中一般是對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)進(jìn)行的單一研究，而很少有與發(fā)達(dá)國(guó)家資本市場(chǎng)進(jìn)行對(duì)比研究。隨著股權(quán)分置改革之后，我國(guó)股票市場(chǎng)變成全流通之后，我國(guó)具有了和美國(guó)股市比較的基礎(chǔ)，而且通過(guò)這種對(duì)比，可以更好的發(fā)現(xiàn)我國(guó)股票市場(chǎng)存在的缺陷，尋找原因，對(duì)癥下藥的解決存在的問(wèn)題，提升我國(guó)股票市場(chǎng)的有效性。
　　本文主要對(duì)以下問(wèn)題進(jìn)行了研究:股權(quán)分置改革后，我國(guó)股票市場(chǎng)變?yōu)槿魍?/p>

6、市場(chǎng)，同時(shí)我國(guó)的資本市場(chǎng)開(kāi)放程度也在不斷提高，市場(chǎng)監(jiān)管也在不斷完善，股票市場(chǎng)的規(guī)模也在不斷增加，在這些因素的影響下我國(guó)股票市場(chǎng)的有效性情況如何？與發(fā)達(dá)國(guó)家成熟的資本市場(chǎng)相比，我國(guó)股票市場(chǎng)的有效性程度如何？是什么因素導(dǎo)致的差異？采取哪些措施可以提高資本市場(chǎng)的定價(jià)效率以使其更好的發(fā)揮資本配置的功能？
　　本文的理論意義在于通過(guò)本文的研究，可以從理論上對(duì)影響市場(chǎng)有效性的相關(guān)因素進(jìn)行梳理，豐富我國(guó)股票市場(chǎng)有效性的研究體系，更好的對(duì)于我國(guó)股

7、票市場(chǎng)的有效性進(jìn)行認(rèn)識(shí);從實(shí)踐意義上，通過(guò)與發(fā)達(dá)國(guó)家成熟資本市場(chǎng)進(jìn)行對(duì)比分析，可以發(fā)現(xiàn)我國(guó)股票市場(chǎng)有效性與發(fā)達(dá)國(guó)家之間的差距，為監(jiān)管層制定相關(guān)政策，提供一定的實(shí)證證據(jù)。
　　本文從一般概念和理論出發(fā)，研究中國(guó)股市的有效性問(wèn)題。主要使用了文獻(xiàn)分析法、比較分析法、實(shí)證分析法。首先，使用文獻(xiàn)分析法，通過(guò)對(duì)有效市場(chǎng)理論的發(fā)展歷程、市場(chǎng)有效類(lèi)型進(jìn)行回顧，為本文的研究做好理論基礎(chǔ);對(duì)國(guó)內(nèi)外的相關(guān)研究現(xiàn)狀進(jìn)行了分類(lèi)梳理，整理了目前對(duì)有效市場(chǎng)假說(shuō)

8、的常用研究方法。其次，使用實(shí)證分析法，選取了股權(quán)分置改革后中國(guó)股市基本實(shí)現(xiàn)全流通的時(shí)間段——2010～2015年，對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)的有效性和美國(guó)市場(chǎng)的有效性進(jìn)行實(shí)證研究。最后，使用比較分析法，對(duì)實(shí)證分析法得到的結(jié)果進(jìn)行比較分析，尋找中國(guó)股市與美國(guó)股市之間存在的差異，分析中國(guó)股市有效性低的原因，得出本文的結(jié)論，并在此基礎(chǔ)上，提出相關(guān)政策建議。
　　本文主要采用三種實(shí)證檢驗(yàn)方法衡量股指是否隨機(jī)游走，以判斷市場(chǎng)有效性高低。1、單位根檢驗(yàn)(

9、unit root test);2、游程檢驗(yàn)(runs test);3、ARCH和GARCH模型。本文通過(guò)前兩種方法對(duì)中國(guó)和美國(guó)股市的有效性進(jìn)行定性判斷，然后使用ARCH和GARCH模型，定量分析兩者之間的有效性差距。
　　本文結(jié)構(gòu)安排如下:第1章是緒論，首先介紹了本文的研究背景，在此基礎(chǔ)之上，提出了本文所要研究的問(wèn)題。之后，從理論意義和現(xiàn)實(shí)意義兩個(gè)角度說(shuō)明了本文的研究意義。第三節(jié)是對(duì)研究思路與方法和論文結(jié)構(gòu)的說(shuō)明。最后介紹了本文

10、的創(chuàng)新與不足。第2章是文獻(xiàn)綜述，首先對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)的發(fā)展歷程及影響因素進(jìn)行簡(jiǎn)要回顧與介紹。之后對(duì)市場(chǎng)有效性的基本理論進(jìn)行總結(jié)，包括市場(chǎng)有效性理論的發(fā)展歷程、三種有效形式等。接著，對(duì)國(guó)內(nèi)外資本市場(chǎng)有效性的相關(guān)研究進(jìn)行了分類(lèi)總結(jié)，包括國(guó)外學(xué)者對(duì)市場(chǎng)有效性的研究成果介紹，國(guó)內(nèi)學(xué)者的研究成果介紹，不同市場(chǎng)之間有效性對(duì)比研究現(xiàn)狀的介紹。最后是文獻(xiàn)述評(píng)。第3章對(duì)研究市場(chǎng)有效性的常用方法進(jìn)行了闡釋?zhuān)⒏鶕?jù)本文要研究的角度，對(duì)研究方法進(jìn)行了甄選，重點(diǎn)對(duì)

11、本文使用的三種方法的理論背景和相關(guān)知識(shí)進(jìn)行了說(shuō)明，為下一章的實(shí)證檢驗(yàn)做好理論方法的準(zhǔn)備。第4章是中美兩國(guó)股市有效性的實(shí)證分析，在前幾章的鋪墊下，選取中國(guó)、美國(guó)的市場(chǎng)指數(shù)數(shù)據(jù)，采用單位根檢驗(yàn)(ADF、PP、KPSS)、游程檢驗(yàn)，檢測(cè)中國(guó)和美國(guó)市場(chǎng)的有效性程度，得出兩者都是弱有效市場(chǎng)的結(jié)論，為第5章的對(duì)比分析打好基礎(chǔ)。第5章是中美兩國(guó)股市有效性差異的比較分析，采用ARCH和GARCH模型對(duì)中國(guó)和美國(guó)的股票市場(chǎng)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。是在上一章得到的實(shí)

12、證結(jié)果上進(jìn)行進(jìn)一步的分析，研究中國(guó)與美國(guó)的市場(chǎng)有效性之間存在的差異水平。在以上分析的基礎(chǔ)上，提出了我國(guó)的中國(guó)股票市場(chǎng)有效性較差的原因。第6章是對(duì)本文主要結(jié)論的總結(jié)陳述，同時(shí)也提出了對(duì)應(yīng)的政策建議。最后對(duì)本文的后續(xù)研究進(jìn)行了展望。
　　本文選取了創(chuàng)新視角，對(duì)股改后全流通的股票市場(chǎng)的有效性進(jìn)行研究。通過(guò)與發(fā)達(dá)國(guó)家成熟資本市場(chǎng)對(duì)比，本文發(fā)現(xiàn)我國(guó)股票市場(chǎng)目前存在的不足，因而提出相關(guān)建議，以期提升股票市場(chǎng)的有效性。不同于現(xiàn)有文獻(xiàn)研究某一段時(shí)

13、間我國(guó)股票市場(chǎng)的有效性，本文考慮了對(duì)股票市場(chǎng)產(chǎn)生影響的種種因素，在新的制度環(huán)境下，使用最新的數(shù)據(jù)，對(duì)股票市場(chǎng)有效性進(jìn)行研究，是本文的另一個(gè)創(chuàng)新點(diǎn)。
　　通過(guò)對(duì)比分析，本文的出下結(jié)論:1、在2010-2015年，美國(guó)和中國(guó)的股票市場(chǎng)已經(jīng)達(dá)到弱勢(shì)有效狀態(tài)。2、中國(guó)股票市場(chǎng)在進(jìn)入規(guī)范發(fā)展階段以來(lái)雖然已經(jīng)達(dá)到弱有效狀態(tài)，不過(guò)其對(duì)信息的反映水平仍然較低，其消化一個(gè)信息沖擊的影響所需要的時(shí)間，約是美國(guó)的三倍。3、證券市場(chǎng)定位偏頗、上市公司質(zhì)量