我國(guó)股票市場(chǎng)羊群效應(yīng)實(shí)證研究.pdf

1、經(jīng)典金融理論認(rèn)為，證券投資者是理性的，他們依據(jù)效用最大化原則進(jìn)行投資。然而近年來(lái)，隨著種種金融異象的發(fā)現(xiàn)，金融學(xué)界開始對(duì)投資者的具體決策過(guò)程和投資行為進(jìn)行實(shí)驗(yàn)研究和實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)人的情緒、性格及心理感覺等主觀因素在金融投資中起著不可忽視的作用。投資者并不總是理性的，其決策行為不僅受到自身固有的認(rèn)知偏差的影響，同時(shí)還受到外界環(huán)境的干擾，于是金融投資研究中開始考慮行為科學(xué)對(duì)決策的影響，逐漸形成了行為金融學(xué)。中國(guó)理論界對(duì)于行為金融理論的研究時(shí)

2、間還比較短，在金融實(shí)際投資和監(jiān)管領(lǐng)域的應(yīng)用更是少見。事實(shí)上，行為金融所發(fā)現(xiàn)的很多現(xiàn)象在中國(guó)證券市場(chǎng)也存在，羊群行為便是其中一種較常見的現(xiàn)象。 羊群效應(yīng)作為證券市場(chǎng)上的一種異?，F(xiàn)象，可能會(huì)引發(fā)信息追漲、內(nèi)幕消息得不到有效指示、股價(jià)的異常波動(dòng)，甚至可能引發(fā)金融危機(jī)，對(duì)金融系統(tǒng)造成嚴(yán)重威脅。由于羊群行為涉及多個(gè)投資主體相關(guān)性行為，對(duì)于市場(chǎng)的穩(wěn)定性、效率有很大的影響，也和金融危機(jī)有密切的關(guān)系。因此，對(duì)于羊群行為的研究引起了學(xué)術(shù)界和政府監(jiān)

3、管部門的廣泛關(guān)注，對(duì)投資者根據(jù)正確的信息，選擇有價(jià)值的證券，以及有關(guān)部門制定相關(guān)的解決方案以防止信息追漲，引導(dǎo)證券市場(chǎng)健康發(fā)展具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。文章分為六個(gè)部分： 第一章為導(dǎo)論，本文首先從近年我國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展及2007年我國(guó)股市屢次出現(xiàn)暴漲暴跌的情況入手，引入導(dǎo)致暴漲暴跌的罪魁禍?zhǔn)住蛉盒袨?。然后，提出了本論文的研究思路、框架及?chuàng)新點(diǎn)。 第二章羊群行為概述，首先詳細(xì)闡述了羊群行為的涵義，并利用嚴(yán)密的數(shù)學(xué)語(yǔ)言，對(duì)羊群的

4、概念進(jìn)行了進(jìn)一步數(shù)學(xué)闡述。然后，歸納總結(jié)了羊群行為的類型、特點(diǎn)、產(chǎn)生原因等，并對(duì)羊群行為的產(chǎn)生機(jī)理利用博弈論方法進(jìn)行了分析。 第三章為羊群行為理論綜達(dá)，主要從羊群行為的基本理論、檢測(cè)方法、投資者投資策略和實(shí)證研究幾個(gè)方面，對(duì)羊群行為理論的研究進(jìn)行了詳細(xì)的綜述研究，并對(duì)不同的理論、模型進(jìn)行了詳細(xì)比較，系統(tǒng)分析了不同理論、模型的優(yōu)缺點(diǎn)。本章目的是通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)目前國(guó)內(nèi)外其他學(xué)者在羊群行為研究中還沒有涉及的領(lǐng)域，然后在其他文獻(xiàn)研究的基礎(chǔ)

5、上，以為對(duì)羊群行為研究中的空白領(lǐng)域進(jìn)行初步探索奠定基礎(chǔ)、指明方向。 第四章為中國(guó)A股市場(chǎng)羊群行為的實(shí)證研究，首先歸納總結(jié)了我國(guó)股票市場(chǎng)的特征，提出本文的實(shí)證研究思路：根據(jù)個(gè)股橫截面收益的絕對(duì)偏離度(CSAD)指標(biāo)的定義與資本資產(chǎn)定價(jià)模型，推出CSAD指標(biāo)與大盤收益率的關(guān)系，然后以上證180與深證100指數(shù)樣本股為研究樣本，通過(guò)檢驗(yàn)CSAD與市場(chǎng)組合收益的非線性關(guān)系，建立了一個(gè)能較為敏感捕捉到羊群行為信號(hào)的模型，來(lái)判斷我國(guó)A股市場(chǎng)

6、羊群行為是否顯著并對(duì)我國(guó)股市宏觀管理提出幾了點(diǎn)建議。通過(guò)驗(yàn)證，本文得出以下幾條結(jié)論：①在上漲行情中，市場(chǎng)收益平方項(xiàng)的回歸系數(shù)不等于零，但不能通過(guò)T檢驗(yàn)，它是不顯著，因此CSAD<,1>與R<,m,t>之間不存在二次非線性遞增關(guān)系，但這并不說(shuō)明上漲行情中，我國(guó)股市不存在羊群效應(yīng)。與絕對(duì)指標(biāo)相比，CSAD相對(duì)指標(biāo)更為重要。②在下跌行情中，兩市場(chǎng)的市場(chǎng)收益絕對(duì)值的回歸系數(shù)均顯著為正，表明CSAD指標(biāo)隨市場(chǎng)收益絕對(duì)值的增大而增大；市場(chǎng)收益平方項(xiàng)

7、的回歸系數(shù)均顯著為負(fù)，表明日收益率下的分散度證明了市場(chǎng)上羊群行為的存在，且充分說(shuō)明在市場(chǎng)出現(xiàn)較大波動(dòng)時(shí)，市場(chǎng)參與者放棄自己的看法而趨向于市場(chǎng)輿論。③我國(guó)股市上表現(xiàn)出的這種“殺跌”效應(yīng)強(qiáng)于“追漲”效應(yīng)的現(xiàn)象，是由于機(jī)構(gòu)投資者在我國(guó)股市所占比例較小，當(dāng)股市上漲時(shí)，投資者仍然有部分理性，不去完全盲目的追漲，而當(dāng)股市下跌甚至崩盤時(shí)，投資者往往失去理性，不再考慮持有股票的價(jià)值，瘋狂的拋售股票。另外，我們通過(guò)深滬市場(chǎng)的回歸系數(shù)還可以看到，滬市的羊群

8、行為似乎比深市的羊群行為更強(qiáng)一些。對(duì)于我國(guó)股市宏觀管理提出以下建議：第一，增強(qiáng)市場(chǎng)公開度、完善信息披露制度；第二，實(shí)現(xiàn)交易品種和交易方式的多樣化；第三，調(diào)整市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，完善市場(chǎng)機(jī)制，大力培育機(jī)構(gòu)投資者；第四，開展投資者教育，提高其處理信息的能力，促進(jìn)投資者向理性投資者轉(zhuǎn)化。 第五章為股票羊群效應(yīng)預(yù)警機(jī)制建立的初步探索，這也是本文主要的創(chuàng)新點(diǎn)。第一，在目前對(duì)羊群行為的研究中，還沒有對(duì)于預(yù)警機(jī)制進(jìn)行研究；其次，對(duì)于股票投資風(fēng)險(xiǎn)的研究，

9、基于羊群行為理論的預(yù)警機(jī)制也是一項(xiàng)創(chuàng)新。因此，無(wú)論在羊群行為研究還是股票投資研究，基于羊群行為理論建立的預(yù)警機(jī)制都是一個(gè)全新的領(lǐng)域，而且我也相信這個(gè)領(lǐng)域非常廣闊，用不了太長(zhǎng)時(shí)間，市場(chǎng)上便會(huì)出現(xiàn)成熟的預(yù)警機(jī)制。本文中，首先基于宋軍、趙燁、吳沖鋒研究的頭羊——從羊模型，分析了“頭羊”與“從羊”的投資收益；然后，指出普通投資者并不是只能坐以待斃，普通投資者也可以成為“頭羊”；最后，驗(yàn)證前文CSAD模型中殘差與大盤收益率之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，即殘