實(shí)物期權(quán)分析在企業(yè)并購決策中的應(yīng)用研究——許繼集團(tuán)收購天宇電氣的案例分析.pdf

1、本文主要研究實(shí)物期權(quán)分析法在企業(yè)并購決策中應(yīng)用的相關(guān)問題，揭示了企業(yè)并購中隱含的各種期權(quán)及其性質(zhì)，闡述了基于實(shí)物期權(quán)分析法的企業(yè)并購決策的基本思路，分析了實(shí)物期權(quán)分析法應(yīng)用于企業(yè)并購決策所具有的優(yōu)勢(shì)，在此基礎(chǔ)上提出企業(yè)并購中目標(biāo)企業(yè)投資價(jià)值構(gòu)成框架及其衡量模型，為企業(yè)并購決策提供了新的視角，即在企業(yè)并購決策中如何把企業(yè)戰(zhàn)略和構(gòu)造各種內(nèi)嵌期權(quán)有機(jī)結(jié)合起來，如何正確衡量企業(yè)并購中隱含期權(quán)的價(jià)值。全文共分五章。 第一章簡(jiǎn)要介紹了我國企

2、業(yè)并購的發(fā)展現(xiàn)狀、存在的問題，在此基礎(chǔ)上說明研究企業(yè)并購價(jià)值評(píng)估的意義，并針對(duì)傳統(tǒng)定價(jià)理論的缺陷提出本文實(shí)物期權(quán)理論在企業(yè)并購決策中應(yīng)用的研究方向。同時(shí)，就本文的意義、研究內(nèi)容和研究框架作了說明。 第二章主要回顧國內(nèi)外期權(quán)、實(shí)物期權(quán)理論和并購定價(jià)理論的主要研究歷程，并簡(jiǎn)單介紹各階段中具有代表性學(xué)者的研究文獻(xiàn)及其研究成果。 第三章主要就實(shí)物期權(quán)分析法在企業(yè)并購決策中應(yīng)用的相關(guān)問題進(jìn)行初步研究，揭示了企業(yè)并購中的期權(quán)特征及其

3、隱含的期權(quán)類型，提出了基于實(shí)物期權(quán)分析法的企業(yè)并購決策的基本思路和企業(yè)并購中目標(biāo)企業(yè)投資價(jià)值的構(gòu)成框架及其衡量模型，并就我國股權(quán)分割條件下并購上市公司時(shí)目標(biāo)企業(yè)的投資價(jià)值衡量問題提出解決思路。 第四章以筆者親自操作過的“許繼集團(tuán)戰(zhàn)略收購天宇電氣”為例檢驗(yàn)實(shí)物期權(quán)分析法在企業(yè)并購決策中應(yīng)用的可行性，比較了分別應(yīng)用現(xiàn)金流折現(xiàn)法和實(shí)物期權(quán)分析法所估算出的兩種不同的天宇電氣投資價(jià)值，并說明了兩種不同估值方法對(duì)許繼集團(tuán)收購天宇電氣決策的不

4、同影響，在此基礎(chǔ)上闡述了傳統(tǒng)分析法應(yīng)用于企業(yè)并購決策所存在的缺陷和實(shí)物期權(quán)分析法應(yīng)用于企業(yè)并購決策所具有的優(yōu)勢(shì)，同時(shí)提出選擇并購決策方法的矩陣模型。 第五章是闡述本文的研究結(jié)論，并提出實(shí)物期權(quán)應(yīng)用的局限性和進(jìn)一步研究的方向。 通過本課題的研究，筆者發(fā)現(xiàn)實(shí)物期權(quán)分析法能夠比較有效地衡量出并購中收購者依據(jù)自身戰(zhàn)略而為特定目標(biāo)企業(yè)設(shè)計(jì)和構(gòu)造的各種內(nèi)嵌期權(quán)的價(jià)值，能比較全面揭示出目標(biāo)企業(yè)的投資價(jià)值，可以較為準(zhǔn)確地確定收購價(jià)格范圍

5、，有利于正確指導(dǎo)決策者進(jìn)行并購?fù)顿Y決策。因此，在企業(yè)并購決策中，決策者應(yīng)有機(jī)結(jié)合自身的戰(zhàn)略設(shè)計(jì)或構(gòu)造各種內(nèi)嵌期權(quán)，在動(dòng)態(tài)中發(fā)現(xiàn)目標(biāo)企業(yè)的投資價(jià)值。但實(shí)物期權(quán)分析法并不是替代傳統(tǒng)技術(shù)的全新框架，實(shí)物期權(quán)分析法是對(duì)傳統(tǒng)企業(yè)并購分析法的完善，不是全盤否定傳統(tǒng)企業(yè)并購分析法，而是在保留傳統(tǒng)企業(yè)并購分析法的基礎(chǔ)上，對(duì)傳統(tǒng)企業(yè)并購分析法的缺陷進(jìn)行了改進(jìn)和突破，增加了企業(yè)并購決策中目標(biāo)企業(yè)投資價(jià)值衡量的合理性，我們應(yīng)該把實(shí)物期權(quán)分析法和傳統(tǒng)方法有機(jī)結(jié)