關(guān)注中國MBO改制的困境——MBO對企業(yè)價值影響的實(shí)證研究及政策建議.pdf

1、丫。770521梗旦大擎碩士學(xué)位論文關(guān)注中國MBO改制的困境學(xué)校代碼：學(xué)號：一MB0對企業(yè)價值影響的實(shí)證研究及政策建議院系：經(jīng)濟(jì)學(xué)院經(jīng)濟(jì)系專業(yè)：姓名：指‘導(dǎo)教師：完成日期：勞動經(jīng)濟(jì)學(xué)陳晨袁志剛教授2005年5月20日t024602201蟛15云一怕菇磚第一章引言MBO(ManagementBuyout)是目標(biāo)公司的管理者利用借貸所融資本購買本公司的股份，從而改變本公司所有者結(jié)構(gòu)、控制權(quán)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，進(jìn)而達(dá)到重組本公司目的并獲得預(yù)期收益

2、的一種收購行為。MBO譯成中文是“管理者收購”、“經(jīng)理層收購”或者“經(jīng)理層融資收購”。MBO的主要投資者是目標(biāo)公司的經(jīng)理和管理人員，或是經(jīng)理和管理人員與投資者結(jié)成的聯(lián)合。他們往往對本公司非常了解，并有很強(qiáng)的經(jīng)營管理能力。通過MBO，他們的身份由單一的經(jīng)營者角色變?yōu)樗姓吲c經(jīng)營者合一的雙重身份。從MBO的發(fā)展歷史及其在制度發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)市場里所起到的作用，我們無疑有理由期望其能在中國發(fā)揮應(yīng)有的作用。可事實(shí)情況并不能令人滿意，相反，實(shí)施的效果每

3、況愈下，直至造成了大量的國有資產(chǎn)流失，既而政府不得不暫時叫停MBO。中外MBO發(fā)展的狀況差別迥異，不得不讓我們將其進(jìn)行比較。誠然，MBO的理論發(fā)源于西方發(fā)達(dá)國家，這意味著其產(chǎn)生的現(xiàn)實(shí)環(huán)境是發(fā)達(dá)的資本市場和規(guī)范的產(chǎn)品交易市場，以及明確合理的經(jīng)濟(jì)政策。聯(lián)系到國內(nèi)股市屢探新低，企業(yè)假帳行為嚴(yán)重，政治經(jīng)濟(jì)體制尚待完善等等因素，我們也容易為國內(nèi)MBO的困境找到一個合理的宏觀環(huán)境上的解釋。本文用比較多的篇幅介紹了國內(nèi)到目前為止實(shí)施MBO的具體情況，

4、尤其是介紹了一些典型的案例，來說明國內(nèi)MBO的“異化”程度。相對于國外實(shí)施MBO的主要是規(guī)模小的或者面臨很大困難的企業(yè)，國內(nèi)實(shí)施MBO的企業(yè)卻大量充斥著上市公司及國有大中型企業(yè)的情況。排除掉宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的因素，我們更需要從微觀的角度來分析國內(nèi)實(shí)施MBO的弊端或者說困難所在。本文試著去建立一個理論模型來更好地從微觀角度分析這一問題，改制企業(yè)所有問題的核心在于管理層的行為所以這個理論框架的構(gòu)建將以管理層行為為核心，依據(jù)管理層控股數(shù)量對管理者

5、的激勵對其他股東權(quán)益的基礎(chǔ)效應(yīng)，以及對風(fēng)險的控制能力的相關(guān)關(guān)系，我們建立了這個理論模型，得出管理層收購隨著管理者持股比例的增加會產(chǎn)生權(quán)益替代效應(yīng)，改制公司價值與管理層持股比例有一個最優(yōu)選擇的關(guān)系，所以通過一定的計量實(shí)證分析，可以為MBO改制最優(yōu)選擇提供參考，這位接下來的實(shí)證分析提供了良好的理論基礎(chǔ)。本文接著選取了20家來自于不同行業(yè)的企業(yè)，截取他們改制前后的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行比較分析，其分為兩個層次：一是通過分析MBO改制企業(yè)的價值變動，初步