價(jià)值投資策略在中國有效性的實(shí)證研究.pdf

1、有很多學(xué)者和投資家發(fā)現(xiàn)價(jià)值投資策略能獲得超額收益率.雖然這一現(xiàn)象獲得了廣泛的認(rèn)可,但對(duì)這一超額收益率的來源和解釋卻仍然存在很大的爭議.一類解釋是以Fama和French為代表的"有效市場假說(EMH)"的信奉者,他們認(rèn)為價(jià)值股獲得的超額收益率只是對(duì)其所承受的額外風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償,而這些風(fēng)險(xiǎn)被正統(tǒng)的資本資產(chǎn)定價(jià)模型遺漏掉了.另一類解釋就是行為金融學(xué)的觀點(diǎn)即所謂的投資者非理性行為.價(jià)值投資策略在中國股市能否能否獲得超額收益?如果回答是肯定的,那又

2、是什么原因?qū)е逻@種超額收益?該文希望已有的基于發(fā)達(dá)市場和新興市場的經(jīng)驗(yàn)和文獻(xiàn)能為分析上述問題提供一個(gè)理論和分析框架.該文以賬面價(jià)值/市場價(jià)值(B/M,也可用B/P代替)、盈利/股票價(jià)格(E/P)和現(xiàn)金流量/股票價(jià)格(C/P)比率來劃分價(jià)值股和成長股,用中國1995-2002年的數(shù)據(jù)檢驗(yàn)了價(jià)值投資策略在中國股市的實(shí)際表現(xiàn),并試圖在上述解釋框架中解釋價(jià)值投資策略為什么在中國股市能獲得很高的超額收益率,文章結(jié)構(gòu)如下:在第一部分,將介紹一下價(jià)值

3、投資概念,第二部分,將進(jìn)一步羅列和介紹發(fā)達(dá)及新興市場價(jià)值投資策略所取得的實(shí)際業(yè)績和來源解釋,以深化用以解釋和分析中國股市的理論框架和分析工具;第三部分將介紹數(shù)據(jù)來源和處理方法;第四部分將按照B/M,E/P,C/P比率分短期(持有一年的投資組合)和長期(持有五年的投資組合)詳細(xì)分析價(jià)值投資策略的業(yè)績表現(xiàn),并進(jìn)一步分析了價(jià)值股和成長股的財(cái)務(wù)效應(yīng)和規(guī)模效應(yīng).第五部分,按照Fama and French的所用的CAPM模型和行為金融學(xué)理論兩個(gè)層