價值投資策略在中國有效性的實證研究.pdf

1、有很多學者和投資家發(fā)現(xiàn)價值投資策略能獲得超額收益率.雖然這一現(xiàn)象獲得了廣泛的認可,但對這一超額收益率的來源和解釋卻仍然存在很大的爭議.一類解釋是以Fama和French為代表的"有效市場假說(EMH)"的信奉者,他們認為價值股獲得的超額收益率只是對其所承受的額外風險的補償,而這些風險被正統(tǒng)的資本資產(chǎn)定價模型遺漏掉了.另一類解釋就是行為金融學的觀點即所謂的投資者非理性行為.價值投資策略在中國股市能否能否獲得超額收益?如果回答是肯定的,那又

2、是什么原因?qū)е逻@種超額收益?該文希望已有的基于發(fā)達市場和新興市場的經(jīng)驗和文獻能為分析上述問題提供一個理論和分析框架.該文以賬面價值/市場價值(B/M,也可用B/P代替)、盈利/股票價格(E/P)和現(xiàn)金流量/股票價格(C/P)比率來劃分價值股和成長股,用中國1995-2002年的數(shù)據(jù)檢驗了價值投資策略在中國股市的實際表現(xiàn),并試圖在上述解釋框架中解釋價值投資策略為什么在中國股市能獲得很高的超額收益率,文章結(jié)構(gòu)如下:在第一部分,將介紹一下價值

3、投資概念,第二部分,將進一步羅列和介紹發(fā)達及新興市場價值投資策略所取得的實際業(yè)績和來源解釋,以深化用以解釋和分析中國股市的理論框架和分析工具;第三部分將介紹數(shù)據(jù)來源和處理方法;第四部分將按照B/M,E/P,C/P比率分短期(持有一年的投資組合)和長期(持有五年的投資組合)詳細分析價值投資策略的業(yè)績表現(xiàn),并進一步分析了價值股和成長股的財務效應和規(guī)模效應.第五部分,按照Fama and French的所用的CAPM模型和行為金融學理論兩個層