我國上市公司股權(quán)制衡的研究.pdf

1、除極少數(shù)國家以外,世界上絕大多數(shù)國家的大部分上市公司都是被緊密持有的,以公司通常具有主要大股東和集中的所有權(quán)結(jié)構(gòu)為典型特征.中國的上市公司也毫不例外,股權(quán)集中的程度相當(dāng)高.但是,在股權(quán)集中的情況下,少數(shù)股東將面臨控股股東對其進(jìn)行掠奪的風(fēng)險(xiǎn),尤其是在對投資者的法律保護(hù)體系及其執(zhí)行機(jī)制不健全時時常發(fā)行,正如我們在一些轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)和發(fā)展中國家所看到的.尤其是最近中國證券市場上侵害投資者案件的時有發(fā)生,更是引發(fā)了市場參與者對于少數(shù)股東保護(hù)問題的深切

2、關(guān)注.為了增進(jìn)投資者信心和成功地發(fā)展證券市場,內(nèi)部人掠奪的風(fēng)險(xiǎn)必須得到有效的限制.為達(dá)到這一目的,有些政策分析人士建議限制股權(quán)的集中.但是對其它國家的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌歷史進(jìn)行考察之后,我們發(fā)現(xiàn)上述建議措施將會導(dǎo)致更為嚴(yán)重的問題,原因在于法律對投資者缺乏完善的保護(hù)時,股權(quán)集中將作為前者的替代,很可能成為此時投資者賴以保護(hù)自己、避免損失的唯一手段.其它國家經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌經(jīng)歷中的這一深刻教訓(xùn)理應(yīng)值得我們引以為戒.由此,目前公司治理方面的改革面臨著一項(xiàng)巨大的

3、政策挑戰(zhàn):即如何在保留股權(quán)集中眾多優(yōu)勢的同時有效地限制內(nèi)部人掠奪的風(fēng)險(xiǎn).比較各種可供選擇的手段后,我們發(fā)現(xiàn),對于轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)中的司法體系或是獨(dú)立董事寄予過高的期望是不現(xiàn)實(shí)的,與此相反,實(shí)現(xiàn)公司中股權(quán)的制衡則是一種更為有效的手段,并將是短期內(nèi)迅速改善公司治理的最佳選擇.在隨后的實(shí)證研究工作中,我們分析了股權(quán)的制衡對于公司治理的影響,結(jié)果表明,股權(quán)的制衡確實(shí)能起到限制可能存在的掠奪行為進(jìn)而保護(hù)投資者利益的作用,但結(jié)果同時顯示大股東間股權(quán)的過分均