商品期貨價格期限結(jié)構(gòu)隱含信息的實證研究.pdf

1、期貨價格期限結(jié)構(gòu)是指在某一時點不同期限期貨合約價格的關(guān)系,同時也反映現(xiàn)貨價格與不同時點期貨價格的變動。期貨價格期限結(jié)構(gòu)綜合反映了市場上所有可得信息,是市場參與者對未來市場價格趨勢的綜合預(yù)期,對實現(xiàn)期貨價格發(fā)現(xiàn)和套期保值功能意義重大。
　　 本文主要是對中國商品期貨價格期限結(jié)構(gòu)進行研究。首先,以2004年10月到2011年5月上海期貨交易所、大連商品交易所和鄭州商品交易所三大商品期貨交易所中最具代表性的9個品種商品期貨的周結(jié)算價數(shù)

2、據(jù)為樣本,通過對商品期貨價格期限結(jié)構(gòu)進行主成分分析(Principal component analysis,PCA),考察期限結(jié)構(gòu)的動態(tài)變化,得出前三個主成分解釋了期貨價格期限結(jié)構(gòu)變動方差的85％以上。第一主成分稱為水平因素,對應(yīng)不同期限期貨價格相關(guān)系數(shù)矩陣的最大特征根,反映了平行移動的因素在期貨價格期限結(jié)構(gòu)變動中發(fā)揮了主導(dǎo)作用,該因素的增加會使不同期限合約價格近似同等的增加;第二主成分稱為斜度因素,對應(yīng)第二大特征根,它和期限結(jié)構(gòu)的傾

3、斜程度相關(guān),該因素將使短期期貨合約和長期期貨合約價格朝著不同的方向變化,從而改變期限結(jié)構(gòu)的斜率;第三主成分稱為凸度因素,對應(yīng)第三大特征根,該因素和期限結(jié)構(gòu)的曲率關(guān)系密切,該因素對短期和長期期貨合約的影響與對中期期貨合約的影響相反,從而改變期限結(jié)構(gòu)曲線的曲率。在揭示商品期貨價格期限結(jié)構(gòu)的不同變動方式的信息價值的基礎(chǔ)上,我們提出了三種不同的交易策略,并通過構(gòu)建兩種商品組合與基準(zhǔn)持有策略收益進行了比較分析。結(jié)果表明,基于商品期貨價格期限結(jié)構(gòu)隱

4、含的信息而構(gòu)建的交易策略的收益顯著超過基準(zhǔn)持有策略的收益。這對于交易者制定正確的交易策略具有重要的意義。
　　 其次,在對價格期限結(jié)構(gòu)進行主成分分析的基礎(chǔ)上,本文提取反映商品期貨價格期限結(jié)構(gòu)變化的潛在因子,通過向量自回歸(VAR)模型,考察價格期限結(jié)構(gòu)的潛在因子與通貨膨脹指標(biāo)的關(guān)系。實證結(jié)果表明,期貨價格期限結(jié)構(gòu)包含通貨膨脹的信息,且期限結(jié)構(gòu)潛在因子與通貨膨脹呈長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。從VAR模型及脈沖響應(yīng)和方差分解的結(jié)果來看,當(dāng)期

5、給潛在因子一個正向沖擊,通貨膨脹在接下來的幾個月中逐漸增加,表現(xiàn)出顯著的正相關(guān);潛在因子對通貨膨脹的預(yù)測方差的解釋力也較其他影響因素要大。從誤差修正模型來看,通脹的短期波動打破與期限結(jié)構(gòu)潛在因子、廣義貨幣供應(yīng)量、固定資產(chǎn)投資、外匯儲備的長期均衡時,系統(tǒng)存在顯著的反向調(diào)整力度,能夠自行實現(xiàn)短期內(nèi)的均衡。這種關(guān)系說明期貨價格期限結(jié)構(gòu)潛在因子能夠作為預(yù)測未來通貨膨脹的領(lǐng)先指標(biāo)。
　　 總之,研究商品期貨價格期限結(jié)構(gòu),不僅能夠為套期保值