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文檔簡(jiǎn)介
1、市場(chǎng)波動(dòng)性與投資者交易行為關(guān)系一直是學(xué)術(shù)界所關(guān)注的重要問(wèn)題,然而當(dāng)前對(duì)其的研究還較為缺乏,本文則是針對(duì)這一問(wèn)題所做的前瞻性研究。本文研究的目的在于探討投資者行為與期貨市場(chǎng)市場(chǎng)波動(dòng)的傳導(dǎo)機(jī)制,學(xué)術(shù)價(jià)值在于豐富期貨市場(chǎng)的研究?jī)?nèi)涵和進(jìn)一步實(shí)證驗(yàn)證行為金融理論,而應(yīng)用價(jià)值則在于促進(jìn)期貨市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)的改善和監(jiān)管方政策的制訂,為期貨合約的定價(jià)和新品種上市提供建議。研究的特色在于將金融學(xué)與數(shù)學(xué)、軟件編程技術(shù)三者融會(huì)貫通。
針對(duì)中國(guó)期貨
2、市場(chǎng)黃金、黃豆、強(qiáng)麥、滬深300股指期貨這四種代表性期貨合約的波動(dòng)性研究發(fā)現(xiàn):四種期貨合約的收益序列均平穩(wěn);部分合約存在自相關(guān)性,商品期貨的殘差具備條件異方差性,收益的波動(dòng)存在非對(duì)稱性,負(fù)收益減小波動(dòng)而正收益增大波動(dòng),黃豆、黃金、滬深300的正負(fù)收益波動(dòng)的結(jié)果是增大了波動(dòng)率,而強(qiáng)麥的正負(fù)收益波動(dòng)的結(jié)果是減小了波動(dòng)率;過(guò)去的交易、未平倉(cāng)合約、大單交易三個(gè)因素對(duì)合約的波動(dòng)均有不同影響。
在對(duì)波動(dòng)特性進(jìn)行分析之后,本文將兩期世代
3、交疊模型引入到期貨市場(chǎng),建立了基于期貨市場(chǎng)的投資者交易行為與市場(chǎng)波動(dòng)的數(shù)理模型,并將其擴(kuò)展到投資者完全信息和缺乏信息兩種情況,然后通過(guò)均衡分析對(duì)期貨市場(chǎng)的波動(dòng)進(jìn)行了考察,求解出了一階條件和二階條件。數(shù)理模型證明發(fā)現(xiàn):債券的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率,投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù),合約供給的狀態(tài)以及風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的波動(dòng)都會(huì)對(duì)期貨合約價(jià)格的波動(dòng)產(chǎn)生影響,文中的5個(gè)命題總結(jié)了全部的情況。
建立在基于期貨市場(chǎng)的數(shù)理模型基礎(chǔ)之上,本文進(jìn)一步推導(dǎo)出了7個(gè)假說(shuō),實(shí)證
4、研究了期貨市場(chǎng)上的動(dòng)量與反轉(zhuǎn)效應(yīng)和日歷效應(yīng)這兩種市場(chǎng)異象。針對(duì)動(dòng)量和反轉(zhuǎn)效應(yīng)的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn):中國(guó)期貨市場(chǎng)上確實(shí)存在此類異常現(xiàn)象,富有信息的投資者(如機(jī)構(gòu)投資者),通常采用反轉(zhuǎn)交易模式;而缺乏信息的投資者(如散戶),則通常采用動(dòng)量交易模式。針對(duì)日歷效應(yīng)的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn):中國(guó)期貨市場(chǎng)上同時(shí)存在日內(nèi)、周內(nèi)、月份這三種日歷效應(yīng),大豆、滬鋁、硬麥期貨的日內(nèi)趨勢(shì)證實(shí)了期貨市場(chǎng)存在日內(nèi)效應(yīng);大豆、滬鋁、天膠三種期貨合約的周內(nèi)趨勢(shì)證實(shí)了期貨市場(chǎng)上存在周內(nèi)
5、效應(yīng);滬鋁、天膠、硬麥三種期貨合約的月份趨勢(shì)證實(shí)了期貨市場(chǎng)上存在月份效應(yīng)。
而造成市場(chǎng)異?,F(xiàn)象的原因是什么,本文嘗試從投資者的認(rèn)知和行為偏差方面給出解釋。而導(dǎo)致和驅(qū)動(dòng)此類偏差的主要因素是投資者的過(guò)度自信心理和羊群行為心理,其中前者屬于認(rèn)知偏差,而后者屬于行為偏差。針對(duì)過(guò)度自信的實(shí)證研究表明:與股票市場(chǎng)的研究類似,中國(guó)期貨市場(chǎng)確實(shí)存在過(guò)度自信現(xiàn)象,投資者對(duì)私人信息反應(yīng)過(guò)度,而對(duì)公開(kāi)信息反應(yīng)不足,市場(chǎng)短期的波動(dòng)主要不是來(lái)源于公
6、開(kāi)信息,而是來(lái)源于私人信息。針對(duì)羊群行為的實(shí)證研究表明:中國(guó)期貨市場(chǎng)上存在一定程度的羊群行為,并且在期貨價(jià)格下跌時(shí)表現(xiàn)尤為明顯,但并沒(méi)有證據(jù)顯示有大規(guī)模羊群行為存在,因而中國(guó)期貨市場(chǎng)運(yùn)行較為有效。
在上述市場(chǎng)波動(dòng)-市場(chǎng)異象-投資者認(rèn)知與行為偏差的傳導(dǎo)機(jī)制的框架之下,本文得出了主要結(jié)論,指出穩(wěn)定市場(chǎng)的根源在于糾正投資者認(rèn)知和行為偏差,并從進(jìn)一步完善和優(yōu)化期貨市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu),加強(qiáng)投資者教育力度,對(duì)上市期貨新品種的規(guī)劃與建議這三
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