股改后中國上市公司定向增發(fā)市場時機選擇研究.pdf

1、近年來國內(nèi)外熱衷于研究上市公司的定向增發(fā)融資行為，但目前我國學(xué)者對于定向增發(fā)的研究主要還是使用傳統(tǒng)的融資學(xué)理論框架，這使得我國上市公司定向增發(fā)的一些融資行為無法得到全面的解釋。所以，本文從我國資本市場的實際情況出發(fā)，引入行為金融學(xué)中的市場時機選擇理論，對中國上市公司的定向增發(fā)融資時機選擇行為進行研究。
　　 本文以2006-2009年發(fā)行定向增發(fā)的上市公司為研究樣本，首先用累積異常收益率指標(biāo)來刻畫針對不同對象實施定向增發(fā)的上市公

2、司在定價基準日前后的股價變化，對中國上市公司向不同對象實施的定向增發(fā)的市場時機存在進行實證檢驗。實證結(jié)果表明，對大股東實施的定向增發(fā)，在長期內(nèi)，定向增發(fā)預(yù)案公告日前市場股票價格確實被低估了；而對機構(gòu)投資者實施的定向增發(fā)，無論是短期內(nèi)還是長期內(nèi)，其預(yù)案公告日前公司股票的市場價格確實存在被高估的情況，從長期來看，中國上市公司定向增發(fā)的市場時機是存在的。隨后運用T檢驗、秩和檢驗及二元Logistic回歸模型對中國實施定向增發(fā)的上市公司根據(jù)其增

3、發(fā)對象的不同，分組對其各自數(shù)據(jù)進行分析，發(fā)現(xiàn)在代表傳統(tǒng)理論的變量中，資產(chǎn)負債率、第一大股東持股比例、相對公司規(guī)模及資金投向四個變量對定向增發(fā)融資選擇有重要影響，凈資產(chǎn)收益率及主營業(yè)務(wù)增長率影響均不顯著。而市場時機的代理變量——市凈率和換手率顯著性都很高，且都在5％的水平上對定向增發(fā)融資選擇時機有顯著影響。即說明了市場時機對我國上市公司選擇向不同對象實施定向增發(fā)有重要影響，市場時機選擇理論很好的解釋了中國上市公司定向增發(fā)融資行為。而分行業(yè)