基于自由現(xiàn)金流量理論的證券投資策略分析——以我國(guó)證券市場(chǎng)為實(shí)證研究對(duì)象.pdf

1、自Michael Jensen提出自由現(xiàn)金流量以來(lái)，各國(guó)學(xué)者對(duì)此進(jìn)行了深入而廣泛的研究。自由現(xiàn)金流量理論也運(yùn)用于各個(gè)領(lǐng)域。所以，對(duì)自由現(xiàn)金流量理論在證券投資領(lǐng)域中的應(yīng)用研究具有重要的實(shí)踐意義和現(xiàn)實(shí)意義。20世紀(jì)90年代，Kennith Hankel和Yossi Lifant指出自由現(xiàn)金流分析是投資者進(jìn)行投資的最重要分析工具，基于自由現(xiàn)金流進(jìn)行投資組合能夠獲得超額回報(bào)。但他們的研究是建立在美國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則體系下的證券投資市場(chǎng)，而我國(guó)的證券市場(chǎng)

2、具有特殊的背景，因此不一定符合我國(guó)的證券投資市場(chǎng)情況。因此有必要研究自由現(xiàn)金流量理論在我國(guó)證券投資市場(chǎng)中的有效性和適用性，為我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者從事證券分析和證券投資提供有益的參考。
　　 本文基于自由現(xiàn)金流量理論，以我國(guó)證券市場(chǎng)為研究對(duì)象，首先討論了基于自由流量的公司價(jià)值評(píng)估方法，并以五糧液股份有限公司為例，進(jìn)行了案例分析。然后通過(guò)價(jià)值評(píng)估方法篩選出好公司的股票構(gòu)建投資組合，實(shí)證分析了基于自由現(xiàn)金流量的證券投資組合的投資

3、效果。最后通過(guò)對(duì)公司自由現(xiàn)金流量的分析和計(jì)算，構(gòu)造了基于自由現(xiàn)金流量的證券投資策略，對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)進(jìn)行了動(dòng)態(tài)實(shí)證分析，并對(duì)持有股票是否能獲得超額收益率進(jìn)行了個(gè)股和整體的顯著性檢驗(yàn)。
　　 首先，本文詳細(xì)地介紹了自由現(xiàn)金流量理論，對(duì)自由現(xiàn)金流量理論中的相關(guān)概念進(jìn)行了梳理。深入地分析了自由現(xiàn)金流量的定義及其計(jì)算與調(diào)整方法，最后分析了提出自由現(xiàn)金流量在我國(guó)會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)和證券投資領(lǐng)域中的現(xiàn)實(shí)意義。
　　 其次，本文結(jié)合公司的基本面，

4、以財(cái)務(wù)報(bào)表的調(diào)整為基礎(chǔ)，從基本的財(cái)務(wù)資料出發(fā)，在考慮企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境和行業(yè)動(dòng)態(tài)的影響下，通過(guò)對(duì)公司自由現(xiàn)金流量的分析和計(jì)算，提出了以自由現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)來(lái)評(píng)價(jià)公司價(jià)值的方法。然后以五糧液股份有限公司為分析對(duì)象，進(jìn)行案例分析。通過(guò)案例分析表明，基于自由現(xiàn)金流量的公司價(jià)值分析方法能夠有效地評(píng)估我國(guó)上市公司價(jià)值的大小和業(yè)績(jī)的好壞。運(yùn)用這種方法篩選出來(lái)的公司股票為后文構(gòu)建投資組合和投資策略打下了基礎(chǔ)。
　　 再次，本文在獲得公司自由現(xiàn)金流量的

5、基礎(chǔ)上，通過(guò)引入自由現(xiàn)金流量乘數(shù)(FCF Multiplier)和自由現(xiàn)金流量負(fù)債比(FCF Debt Ratio)，結(jié)合經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量(Operating Cash Flow)、市盈率(Price to Earning Ratio，P/E)和低財(cái)務(wù)杠桿(Low Financial Lever)指標(biāo)，構(gòu)造了基于自由現(xiàn)金流量的證券投資組合(Securities Portfolio Investment)，對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)做出實(shí)證分析。同時(shí)對(duì)比

6、其他投資策略的實(shí)際效果，證明了基于自由現(xiàn)金流量的投資策略所具有的優(yōu)越性，同時(shí)證實(shí)了我國(guó)證券市場(chǎng)存在著低市盈率和低自由現(xiàn)金流量乘數(shù)的效應(yīng)，并通過(guò)引入自由現(xiàn)金流量乘數(shù)和基于自由現(xiàn)金流量的公司價(jià)值評(píng)估，可以較好地改善證券投資組合的收益率。
　　 最后，本文以財(cái)務(wù)報(bào)表的調(diào)整為基礎(chǔ)，從基本的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)出發(fā)，通過(guò)對(duì)公司自由現(xiàn)金流量的分析和計(jì)算，提出了基于自由現(xiàn)金流量的證券投資策略，對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)進(jìn)行了動(dòng)態(tài)實(shí)證分析。通過(guò)構(gòu)造投資策略的篩選準(zhǔn)則，

7、篩選出自由現(xiàn)金流豐裕的上市公司股票，計(jì)算出投資組合結(jié)果，表明除了2006年，我們所篩選出的公司股票平均回報(bào)率略低于市場(chǎng)平均水平的回報(bào)率外，其余各年的個(gè)股平均回報(bào)率都超過(guò)了A股市場(chǎng)回報(bào)率。然后對(duì)持有股票是否具有超額收益率進(jìn)行個(gè)股和整體的顯著性檢驗(yàn)。通過(guò)個(gè)股超額收益率的顯著性檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)除了2006年持有的股票的年個(gè)股平均回報(bào)率與A股市場(chǎng)回報(bào)率無(wú)顯著性差異以外，其他各年持有的股票的年個(gè)股平均回報(bào)率是高于A股市場(chǎng)回報(bào)率的，即存在超額收益率，并存

8、在顯著性差異；通過(guò)對(duì)所有篩選出來(lái)的股票超額收益率做整體顯著性檢驗(yàn)，結(jié)果表明，入選投資策略的股票具有超額收益率的檢驗(yàn)結(jié)果是顯著的，即自由現(xiàn)金流量投資策略具有超額收益率，能夠取得比市場(chǎng)回報(bào)更好的收益率。說(shuō)明基于穩(wěn)定的自由現(xiàn)金流量、低財(cái)務(wù)杠桿、低自由現(xiàn)金流量乘數(shù)和參考公司價(jià)值評(píng)估的投資策略能獲得高于市場(chǎng)平均水平的回報(bào)率。動(dòng)態(tài)實(shí)證分析的結(jié)果表明，基于自由現(xiàn)金流量的證券投資策略顯著性地高于市場(chǎng)的收益率。因此，證明了基于自由現(xiàn)金流量構(gòu)造的投資策略具