管理者風險厭惡對上市公司融資偏好影響實證研究.pdf

1、有關企業(yè)融資理論的研究多數(shù)建立在一個共同的前提下:個體的完全理性。由此形成了兩大主流的資本結構理論:權衡理論與融資優(yōu)序理論。但他們并不能完全解釋我國上市公司的股權融資偏好的現(xiàn)狀。于是，我國許多學者在理性人假說框架下，從融資成本、公司治理、制度政策等幾個角度進行探究，但并沒有一致的結論。隨著傳統(tǒng)金融學研究假設的放松，人們開始運用心理學知識探究市場主體的非理性行為對融資決策的影響，研究的焦點集中在管理者“過度自信”這一非理性行為，但基于管理

2、者過度自信的研究未能解釋我國上市公司股權融資偏好的現(xiàn)狀。作為行為金融學核心理論的前景理論發(fā)現(xiàn)人們面對收益和損失的決策時表現(xiàn)出不對稱性，在面對具有收益和損失可能性的選擇時，會采取風險規(guī)避行為而表現(xiàn)的過于保守，呈現(xiàn)出風險厭惡的特性。我國學者李劍鋒等通過實驗研究發(fā)現(xiàn)，我國管理者在進行決策時，符合前景理論所表述的風險厭惡非理性行為?；诖?，本文試圖從管理者“風險厭惡”這一非理性行為視角，解釋我國上市公司普遍存在的股權融資偏好行為。
　　本

3、文首先基于行為金融學中的前景理論，分析了管理者風險厭惡的心理特征對融資決策的影響，并構建了二者的關系模型，得出結論:如果管理者存在風險厭惡的心理特征，股權融資將帶來正的心理效用，且管理者風險厭惡程度越高，使用債務可能性越小，越偏好使用股權融資。并將其作為進一步的實證研究假設;然后借鑒國內外學者衡量管理者風險厭惡的指標，結合我國上市公司的實際情況，篩選出管理者年齡、任職期限、持股比例三個指標作為管理者風險厭惡特征的替代變量;最后使用多元回