股權(quán)激勵(lì)對(duì)上市公司研發(fā)投入的影響——基于管理者風(fēng)險(xiǎn)偏好角度.pdf

1、在知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代背景下，國(guó)民財(cái)富的增長(zhǎng)和人民生活的改善越來(lái)越依賴技術(shù)創(chuàng)新，上市公司作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的主體，是進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新的前沿陣地，技術(shù)創(chuàng)新的過(guò)程實(shí)際上是研究與開(kāi)發(fā)的過(guò)程，在此期間需要大量的資金和相關(guān)資源的支持，管理部門作為公司的決策機(jī)構(gòu)，擁有著對(duì)研發(fā)項(xiàng)目的決策權(quán)，所以管理者對(duì)公司投資決策的有效性起著至關(guān)重要的作用?，F(xiàn)代公司制度下，存在著因兩權(quán)分離所導(dǎo)致的委托代理問(wèn)題，所有者和管理者效用函數(shù)的不一致會(huì)產(chǎn)生不同的效用目標(biāo)，在研發(fā)投資的決策問(wèn)題

2、上，由于研發(fā)成功能為企業(yè)帶來(lái)較高的收益，使得公司利潤(rùn)增長(zhǎng)，這符合所有者的利益訴求，但是研發(fā)項(xiàng)目本身的風(fēng)險(xiǎn)高、周期長(zhǎng)等特點(diǎn)，使得管理者所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)較高，一旦研發(fā)失敗將導(dǎo)致管理者利益受損，這與管理者的目標(biāo)函數(shù)相悖，因而常常出現(xiàn)研發(fā)投資不足的問(wèn)題。解決這一問(wèn)題較好的辦法就是實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，給予管理者一定的公司股權(quán)，使其與公司的利益趨于一致，促使其做出更有利于公司的決策。以往學(xué)者對(duì)于股權(quán)激勵(lì)與公司研發(fā)投入之間關(guān)系的探討并沒(méi)有得出一致的結(jié)論，并且在

3、這些研究大多建立在傳統(tǒng)的“理性經(jīng)濟(jì)人”假設(shè)之上，而事實(shí)上管理者在決策過(guò)程中會(huì)受到各種各樣因素的影響，有可能因此做出非理性的決策，其中，管理者的風(fēng)險(xiǎn)偏好就是一個(gè)不可忽視的因素。由于受到認(rèn)知差異的影響，管理者往往會(huì)根據(jù)自身的偏好對(duì)信息做出獨(dú)特的反映，所以通過(guò)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)來(lái)刺激管理者的研發(fā)投資決策是否有效，在這過(guò)程中管理者的風(fēng)險(xiǎn)偏好起了何種作用就是本文探討的主要問(wèn)題。
　　本文主要運(yùn)用文獻(xiàn)研究法和實(shí)證分析法，首先梳理了國(guó)內(nèi)外有關(guān)股權(quán)激勵(lì)

4、、管理者風(fēng)險(xiǎn)偏好和研發(fā)投資的相關(guān)文獻(xiàn)，接著在對(duì)委托代理理論、激勵(lì)理論、風(fēng)險(xiǎn)偏好理論和技術(shù)創(chuàng)新理論進(jìn)行回顧和分析的基礎(chǔ)上，提出了本文的研究假設(shè)，然后以中小板和創(chuàng)業(yè)板2012-2014年的公司數(shù)據(jù)為樣本，運(yùn)用比較分析和回歸分析等方法，實(shí)證檢驗(yàn)了股權(quán)激勵(lì)、管理者風(fēng)險(xiǎn)偏好和研發(fā)投入之間的關(guān)系。
　　研究結(jié)果表明:股權(quán)激勵(lì)水平對(duì)研發(fā)強(qiáng)度的影響并不是一成不變的，二者之間呈倒U型關(guān)系，在轉(zhuǎn)折點(diǎn)之前，提高股權(quán)激勵(lì)水平可以促進(jìn)企業(yè)進(jìn)行研發(fā)投入，而在

5、轉(zhuǎn)折點(diǎn)之后，股權(quán)激勵(lì)對(duì)研發(fā)投資將不再有正向影響;管理者風(fēng)險(xiǎn)偏好與研發(fā)投入之間正相關(guān)，即風(fēng)險(xiǎn)偏好水平越高的管理者越傾向于增加研發(fā)投資決策;在模型中加入股權(quán)激勵(lì)與風(fēng)險(xiǎn)偏好的交互變量后，回歸結(jié)果顯示，管理者風(fēng)險(xiǎn)偏好在股權(quán)激勵(lì)對(duì)研發(fā)投入的影響中起著正向調(diào)節(jié)作用，也就是說(shuō)管理層風(fēng)險(xiǎn)偏好水平越高的上市公司，其股權(quán)激勵(lì)對(duì)研發(fā)投資的影響作用越大;實(shí)證模型中行業(yè)因素和控股股東性質(zhì)因素對(duì)公司研發(fā)投入也具有顯著影響，表明股權(quán)激勵(lì)對(duì)研發(fā)投資的影響會(huì)因行業(yè)特點(diǎn)、