我國國債利率期限結構與宏觀因子動態(tài)相依性的實證研究.pdf

1、利率期限結構與宏觀經濟活動緊密相連，經濟學者們的大量研究發(fā)現，債券市場對宏觀經濟新消息的釋放非常敏感，利率期限結構的變化對未來宏觀經濟狀態(tài)的影響蘊含著極其重要的價值。2006年，我國參照國際通行做法，改國債逐年審批年度發(fā)行額方式為國債余額管理方式。自此財政部可以在一年的期間內，根據赤字和金融市場等實際情況，靈活地制定發(fā)行國債的期限和頻率，使得當前市場上較為缺乏的短期國債發(fā)行量大大增加，極大豐富和完善了國債期限結構。因此，系統(tǒng)、深入地研究

2、利率期限結構與宏觀經濟因素的動態(tài)相依性，以及這種聯動性對債券定價、投資決策和政策制定具有極其重要的意義。 宏觀——利率期限結構模型的建立能有效地解釋宏觀經濟沖擊對期限結構因子及期限結構移動的影響。為了更確切地探討利率期限結構與宏觀經濟變量的這種動態(tài)相依性，本文首先選取了上海證券交易所62個月國債月收盤數據，采用目前占主流地位的B樣條法對國債利率期限結構進行擬合，得到光滑的即期利率曲線；接著在已有的宏觀——利率期限結構VAR模型中

3、，從國債定價角度出發(fā)，加入了金融學中的核心定價理論——無套利定價原理，選取9個有代表性的宏觀經濟變量，探討無套利約束加入后對模型的適用性和改善性。 實證得出，通貨膨脹對即期利率有正向沖擊，且對短期利率沖擊大于對中期利率的沖擊；實體經濟和貨幣政策對即期利率具有負向沖擊，隨到期期限的延長而逐漸減弱。引入宏觀因子和無套利約束對短期期限結構模型并沒有改善作用，而對中期即期利率的預測效果明顯優(yōu)于未引入宏觀因子和無套利約束，但至于更長期限的