我國(guó)國(guó)債利率期限結(jié)構(gòu)與宏觀因子動(dòng)態(tài)相依性的實(shí)證研究.pdf

1、利率期限結(jié)構(gòu)與宏觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)緊密相連，經(jīng)濟(jì)學(xué)者們的大量研究發(fā)現(xiàn)，債券市場(chǎng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)新消息的釋放非常敏感，利率期限結(jié)構(gòu)的變化對(duì)未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)狀態(tài)的影響蘊(yùn)含著極其重要的價(jià)值。2006年，我國(guó)參照國(guó)際通行做法，改國(guó)債逐年審批年度發(fā)行額方式為國(guó)債余額管理方式。自此財(cái)政部可以在一年的期間內(nèi)，根據(jù)赤字和金融市場(chǎng)等實(shí)際情況，靈活地制定發(fā)行國(guó)債的期限和頻率，使得當(dāng)前市場(chǎng)上較為缺乏的短期國(guó)債發(fā)行量大大增加，極大豐富和完善了國(guó)債期限結(jié)構(gòu)。因此，系統(tǒng)、深入地研究

2、利率期限結(jié)構(gòu)與宏觀經(jīng)濟(jì)因素的動(dòng)態(tài)相依性，以及這種聯(lián)動(dòng)性對(duì)債券定價(jià)、投資決策和政策制定具有極其重要的意義。 宏觀——利率期限結(jié)構(gòu)模型的建立能有效地解釋宏觀經(jīng)濟(jì)沖擊對(duì)期限結(jié)構(gòu)因子及期限結(jié)構(gòu)移動(dòng)的影響。為了更確切地探討利率期限結(jié)構(gòu)與宏觀經(jīng)濟(jì)變量的這種動(dòng)態(tài)相依性，本文首先選取了上海證券交易所62個(gè)月國(guó)債月收盤數(shù)據(jù)，采用目前占主流地位的B樣條法對(duì)國(guó)債利率期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行擬合，得到光滑的即期利率曲線；接著在已有的宏觀——利率期限結(jié)構(gòu)VAR模型中

3、，從國(guó)債定價(jià)角度出發(fā)，加入了金融學(xué)中的核心定價(jià)理論——無(wú)套利定價(jià)原理，選取9個(gè)有代表性的宏觀經(jīng)濟(jì)變量，探討無(wú)套利約束加入后對(duì)模型的適用性和改善性。 實(shí)證得出，通貨膨脹對(duì)即期利率有正向沖擊，且對(duì)短期利率沖擊大于對(duì)中期利率的沖擊；實(shí)體經(jīng)濟(jì)和貨幣政策對(duì)即期利率具有負(fù)向沖擊，隨到期期限的延長(zhǎng)而逐漸減弱。引入宏觀因子和無(wú)套利約束對(duì)短期期限結(jié)構(gòu)模型并沒有改善作用，而對(duì)中期即期利率的預(yù)測(cè)效果明顯優(yōu)于未引入宏觀因子和無(wú)套利約束，但至于更長(zhǎng)期限的