股票投資羊群行為對(duì)股價(jià)波動(dòng)性影響的研究.pdf

1、傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)研究以“理性人假設(shè)”為基本前提，然而世界金融實(shí)踐方面涌現(xiàn)出大量的與標(biāo)準(zhǔn)金融理論不一致的“異?！爆F(xiàn)象。行為金融學(xué)是建立在非理性人的假設(shè)基礎(chǔ)之上的。羊群行為是一種特殊的非理性行為，定義為投資者在信息環(huán)境不確定的情況下，行為受到其他投資者的影響，模仿他人決策，或者過(guò)度依賴于輿論，而不考慮自己的信息的行為。
　　 中國(guó)股票市場(chǎng)自1990年12月上海證券交易所成立至今只有短短的19年，市場(chǎng)上投資者的相互模仿普遍存在，與此同時(shí)我國(guó)

2、股市存在著頻繁的、大幅度的波動(dòng)。這二者之間是否存在必然的聯(lián)系。
　　 本文在對(duì)羊群行為的最新理論與實(shí)證研究進(jìn)行總結(jié)的基礎(chǔ)上，結(jié)合中國(guó)股市的現(xiàn)實(shí)狀況，運(yùn)用Chang、Cheng和Khorana(CCK)提出的CSAD檢驗(yàn)法，對(duì)滬深兩市2007年到2009年9月的日數(shù)據(jù)、周數(shù)據(jù)和月數(shù)據(jù)進(jìn)行了檢驗(yàn)分析，實(shí)證研究我國(guó)股市是否存在顯著的羊群行為。并且在此基礎(chǔ)上，實(shí)證研究股票投資羊群行為對(duì)股價(jià)波動(dòng)性的影響。
　　 實(shí)證結(jié)果表明：

3、r>　　 (1)對(duì)日數(shù)據(jù)的分析結(jié)果，我國(guó)滬市下跌市場(chǎng)存在較明顯的羊群行為，并且，在市場(chǎng)下跌時(shí)的羊群行為比市場(chǎng)上漲時(shí)的羊群行為更明顯，即投資者的“殺跌”傾向比較明顯。對(duì)周數(shù)據(jù)和月數(shù)據(jù)的檢驗(yàn)結(jié)果沒(méi)有發(fā)現(xiàn)羊群行為。從日數(shù)據(jù)看，及時(shí)信息的不對(duì)稱，導(dǎo)致了一些信息閉塞的投資者產(chǎn)生跟風(fēng)行為；而隨著時(shí)間的推移(日→周→月)，信息逐漸公開(kāi)化，這時(shí)的信息不對(duì)稱現(xiàn)象減輕。
　　 (2)通過(guò)Granger因果檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)羊群行為在很大程度上影響著股市的

4、波動(dòng)，它們的相關(guān)程度較高，而且羊群行為與股價(jià)波動(dòng)之間互為因果關(guān)系，兩者存在反饋關(guān)系，但從顯著程度看，羊群行為更能引起股市的波動(dòng)。投資者的羊群行為導(dǎo)致了股價(jià)波動(dòng)的加劇，加快了市場(chǎng)的不穩(wěn)定性，反過(guò)來(lái)，由于市場(chǎng)的不穩(wěn)定，股價(jià)的波動(dòng)，使得投資者無(wú)法準(zhǔn)確把握市場(chǎng)信息，從而產(chǎn)生羊群行為。
　　 (3)在對(duì)羊群行為與股價(jià)波動(dòng)的回歸分析中，整體市場(chǎng)和下降市場(chǎng)的羊群行為度與股價(jià)波動(dòng)之間在1％的顯著性水平上存在正相關(guān)關(guān)系。即羊群行為越嚴(yán)重，股市波動(dòng)