商業(yè)銀行次級債建議書

1、敬呈：**********,（10年4月版）,次級債融資建議書,2,第一章 債券市場環(huán)境 3 第二章 次級債市場現(xiàn)狀 9 第三章 次級債發(fā)行概述 13 第四章 海通證券最近承銷案例—2010年興業(yè)銀行次級債 21 第五章 **銀行次級債發(fā)行方案設(shè)計

2、 25 第六章 海通證券簡介 28 第七章 海通證券債券承銷優(yōu)勢 29,,,目 錄,第一章 債券市場環(huán)境,,1.1 國際宏觀經(jīng)濟形勢1.2 國內(nèi)宏觀經(jīng)濟形勢1.3 近期債券市場環(huán)境1.4 后市展望及判斷,4,1.1 國際宏觀經(jīng)濟形勢,全球經(jīng)濟穩(wěn)步復蘇，各國醞釀退出政策,全球

3、主要經(jīng)濟體基準利率變動情況,全球經(jīng)濟穩(wěn)步復蘇截至目前，美國經(jīng)濟已連續(xù)兩個季度實現(xiàn)增長，而且去年四季度的增長高達5.7%，遠超市場預期。1月份，美國的PMI達到5年來高點，顯示經(jīng)濟景氣度提升。2月，美國的失業(yè)率已從去年10月份10.2%的歷史高點降至9.7%，就業(yè)狀況有所改善。各國醞釀退出政策始于08年底的經(jīng)濟刺激政策使得全球經(jīng)濟穩(wěn)步復，同時也造成了全球流動性的過度充裕和通脹的抬頭。截至目前，雖美國、歐盟、英國、日本等全球主要經(jīng)濟體

4、仍繼續(xù)將基準利率維持在較低水平，但各國均開始積極動用其他貨幣政策工具，積極醞釀退出政策。2月25日，美聯(lián)儲宣布將銀行貼現(xiàn)率提高0.25個百分點至0.75%，同時大幅縮減貼現(xiàn)工具的到期期限至隔夜。同時巴西等新興經(jīng)濟體也提高了其存款準備金率。3月2日，澳大利亞央行宣布為抑制通脹加息0.25個百分點，這是澳大利亞自去年10月以來第四度加息。3月19日，印度央行突然宣布加息，成為新興經(jīng)濟體中又一個退出刺激政策的國家。市場人士普遍認為，印度

5、這一貨幣政策的調(diào)整在短期內(nèi)很可能會對本國及其他新興經(jīng)濟體產(chǎn)生影響。,2002年以來主要區(qū)域?qū)嶋HGDP增長率,數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，海通證券,5,1.2 國內(nèi)宏觀經(jīng)濟形勢,經(jīng)濟總體企穩(wěn)向好，回升基礎(chǔ)進一步鞏固2009年國內(nèi)生產(chǎn)總值達到33.5萬億元，比上年增長8.7%；財政收入6.85萬億元，比上年增長11.7%；糧食產(chǎn)量5.31億噸，再創(chuàng)歷史新高，實現(xiàn)連續(xù)6年增產(chǎn)。2010年以來，在積極的財政政策與適度寬松的貨幣政策配合下，我國應

6、對金融危機的措施繼續(xù)發(fā)揮成效，經(jīng)濟運行中積極因素不斷增多，經(jīng)濟形勢總體企穩(wěn)向好。2010年1-2月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長20.7%，比上年同期加快16.9個百分點，比2009年12月份加快2.2個百分點。1-2月份，社會消費品零售總額累計25052億元，同比增長17.9%，比上年同期加快2.7%，比2009年加快2.4%。保增長、調(diào)結(jié)構(gòu)和防通脹成今年政府工作重點3月5日，溫家寶總理在政府工作報告中提出，今年經(jīng)濟社會發(fā)展的預

7、期目標是：國內(nèi)生產(chǎn)總值增長8％左右，居民消費價格漲幅3％左右。同時提出，今年將繼續(xù)實施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，處理好保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展、調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和管理好通脹預期的關(guān)系。從經(jīng)濟增長形勢來看，今年國內(nèi)外經(jīng)濟形勢都比去年有所好轉(zhuǎn)，但國內(nèi)生產(chǎn)總值的增速目標卻低于去年8.7%的水平，今年經(jīng)濟增速的壓力要小于去年，政府可能更加關(guān)注經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整和通脹預期的管理。,中國經(jīng)濟持續(xù)企穩(wěn)回升,2007-2009我國各季度GDP增速,數(shù)據(jù)

8、來源：Wind資訊，海通證券,2007-2009我國各季度的固定資產(chǎn)投資增速,6,1.2 國內(nèi)宏觀經(jīng)濟形勢（續(xù)）,適度寬松的貨幣政策基調(diào)未變今年的政府工作報告將“保增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、管理通脹預期”作為當前宏觀經(jīng)濟政策的指導方針，相對于之前的提法，增加了“管理通脹預期”一項。今年廣義貨幣M2增長目標為17%左右，新增人民幣貸款目標為7.5萬億元左右。這兩個指標雖然都低于去年實際執(zhí)行結(jié)果，但仍然是一個適度寬松的政策目標，能夠滿足經(jīng)濟社會發(fā)展

9、的合理資金需求。同時也有利于管理好通脹預期、提高金融支持經(jīng)濟發(fā)展的可持續(xù)性。 今年將繼續(xù)實施積極的財政政策，保持適度的財政赤字和國債規(guī)模。今年擬安排財政赤字10500億元，其中中央財政赤字8500億元，繼續(xù)代發(fā)地方債2000億元并納入地方財政預算。出于管理通脹預期需要，貨幣政策將穩(wěn)中微調(diào)2010年以來，央行兩次上調(diào)存款準備金率，貨幣政策的運用更加靈活。在經(jīng)歷了09年上半年的“天量信貸”之后，央行加強了窗口指導，信貸政策由激進轉(zhuǎn)變

10、為中性。預計窗口指導、公開市場操作等將成為”微調(diào)“的主要手段。近期個人房貸政策的收緊將成為“微調(diào)”的一項重要舉措。,貨幣政策繼續(xù)維持適度寬松的主基調(diào),2008年以來M1、M2與貸款余額同比增速,2008年以來CPI和PPI走勢,數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，海通證券,7,1.3 近期債券市場環(huán)境,基準利率仍未調(diào)整 09年初以來，在經(jīng)歷了連續(xù)大幅降息之后，目前基準利率處于階段最低水平。2010年以來為收回市場上過剩的流動性，央

11、行已經(jīng)連續(xù)兩次從上調(diào)存款準備金率，但仍未上調(diào)存貸款基準利率。到期收益率回調(diào) 債券市場在經(jīng)過了2009年收益率的大幅提升之后向下回調(diào)，目前收益率已達到中性水平，2010年央行將保持一個適度寬松的貨幣政策，債券市場流動性充足，這都為到期收益率回調(diào)創(chuàng)造了條件?？傮w而言，基準利率目前尚未上調(diào)，在央行加息前發(fā)債能夠有效降低融資成本。未來幾個月內(nèi)將會是發(fā)債的最佳時間窗口。,法定存款準備金率調(diào)整情況,06-10年貸款基準利率調(diào)整情況,08-

12、10年銀行間固定利率國債收益率（%）,09-10年銀行間AAA級固定利率企業(yè)債收益率（%）,債券市場走勢分析,數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，海通證券,,,,,8,1.4 后市展望及判斷,,,適度寬松貨幣政策基調(diào)不變；資產(chǎn)價格快速上漲壓力較大，市場加息預期強烈。我們判斷，未來幾個月內(nèi)將會是發(fā)債的最佳“時間窗口”。,第二章 次級債市場現(xiàn)狀,,2.1 次級債市場發(fā)行情況2.2 次級債主要投資者投資限制 2.3 次級債申購案例,1

13、0,2007年以來次級債發(fā)行總額883.5億元，股份制商業(yè)銀行和城市商業(yè)銀行次級債發(fā)行量顯著增加次級債在二級市場成交稀少，其定價主要參考一級市場發(fā)行利率與政策性金融債利差。2007年以來，次級債發(fā)行利率總體來看有兩個特點：（1）信用利差分化明顯。根據(jù)發(fā)行人信用資質(zhì)的不同，商業(yè)銀行發(fā)行的次級債的信用及流動性溢價差異較大，其中中小城市商業(yè)銀行發(fā)行的次級債券定價明顯偏離市場水平，不宜作為定價參考基準（2）與政策性金融債利差擴大。2007

14、年以來，商業(yè)銀行次級債收益率水平與同期限政策性金融債的利差呈擴大趨勢。利差擴大的原因主要是無風險利率大幅下降，但機構(gòu)對信用類產(chǎn)品較為謹慎，次級債發(fā)行利率下降幅度較小，從而導致次級債信用利差擴大,2007年以來次級債發(fā)行與定價,2.1 次級債市場發(fā)行情況,11,2.2 次級債主要投資者投資限制,銀行間市場投資主體投資次級債券的障礙及投資限制,銀行：根據(jù)《商業(yè)銀行次級債券發(fā)行管理辦法》，商業(yè)銀行持有的其他銀行發(fā)行的次級債券余額不得超過其核心

15、資本的20%農(nóng)信社：銀監(jiān)會對農(nóng)信社在投資次級債方面沒有具體的規(guī)定和限制，但各地銀監(jiān)局會有各自不同的政策，所以農(nóng)信社群體內(nèi)部存在較大的需求差異郵政儲蓄：可以投資銀行和保險公司發(fā)行的次級債，比例上限為單品種發(fā)行量的20%和授信額度余額間的較低值基金公司：債券型基金對次級債的投資限制為不超過基金資產(chǎn)凈值的10%，不超過單一品種發(fā)行量的10%；貨幣市場基金不能投資剩余期限超過397天的品種；中短債基金不能投資剩余期限超過7年的品種社?；?/p>

16、金：對發(fā)行人有限制，只能投資四大行發(fā)行的次級債保險公司：根據(jù)《保險機構(gòu)投資者債券投資管理暫行辦法》，保險公司可投資的次級債必須滿足以下條件 發(fā)行人總資產(chǎn)不低于2,000億元人民幣 發(fā)行人核心資本充足率不低于4% 發(fā)行人最近三年連續(xù)盈利 發(fā)行人必須具有國內(nèi)信用評級機構(gòu)評定的A級或者相當于A級以上的長期信用級別 次級債券本身應具有國內(nèi)信用評級機構(gòu)評定的A級或者相當于A級以上的長期信用級別 保險機構(gòu)投資同一期單

17、品種次級債的份額，不得超過該期單品種發(fā)行額的20%，余額不得超過該保險機構(gòu)上季末總資產(chǎn)的5%,12,2.3 次級債申購案例,商業(yè)銀行次級債的主要需求對象為四大行和保險公司股份制銀行、郵政儲蓄雖然都具備一定的購買能力，但主要偏好5+5年期品種其他類型機構(gòu)（主要包括基金公司、財務公司等）購買力有限從機構(gòu)的偏好來看，商業(yè)銀行主要偏好5+5年期品種，保險公司主要偏好10+5年期品種商業(yè)銀行次級債有相當大部分是被其他商業(yè)銀行所持有，表明

18、在與發(fā)行人相同類型的投資人中存在相互持有的準備和默契,某股份制銀行5+5浮息次級債申購金額分布,某大行10+5固息次級債申購總金額分布,某股份制銀行5+5固息次級債申購金額分布,次級債申購主體分布情況,,,,第三章 次級債發(fā)行概述,,3.1 次級債發(fā)行條件3.2 次級債與金融債、混合資本債發(fā)行條件對比3.3 次級債發(fā)行流程3.4 簿記建檔發(fā)行方式介紹3.5 次級債發(fā)行時間安排,14,3.1 次級債發(fā)行條件

19、,次級債發(fā)行條件,1、公開發(fā)行 實行貸款五級分類，貸款五級分類偏差?。?核心資本充足率不低于5%； 貸款損失準備計提充足； 具有良好的公司治理結(jié)構(gòu)與機制； 最近三年沒有重大違法、違規(guī)行為。2、私募發(fā)行 實行貸款五級分類，貸款五級分類偏差??； 核心資本充足率不低于4%； 貸款損失準備計提充足； 具有良好的公司治理結(jié)構(gòu)與機制； 最近三年沒有重大違法、違規(guī)行為。,《商業(yè)銀行次級債券發(fā)行管理辦法》規(guī)定：

20、商業(yè)銀行次級債券是指商業(yè)銀行發(fā)行的、本金和利息的清償順序列于商業(yè)銀行其他負債之后、先于商業(yè)銀行股權(quán)資本的債券。 次級債券可在全國銀行間債券市場公開發(fā)行或私募發(fā)行。,15,3.2 次級債與金融債、混合資本債發(fā)行條件對比,,,,,,,,,,,金融債,次級債,混合資本債,,16,3.3 次級債發(fā)行流程,,,,可行性論證,申報準備,審核,,發(fā)行,確定發(fā)行領(lǐng)導小組和各中介機構(gòu)與中介機構(gòu)交流，對發(fā)行的可行性進行論證，并初步確定發(fā)行方案,董事

21、會及股東大會通過相關(guān)決議各中介機構(gòu)正式進場并展開工作主承銷商制作完成募集說明書等全套申報材料將發(fā)行申報材料上報銀監(jiān)會、人民銀行,確定利率區(qū)間簿記建檔繳款,地方銀監(jiān)局和銀監(jiān)會審核材料并反饋意見主承銷商協(xié)調(diào)發(fā)行人及其他中介機構(gòu)進行意見答復銀監(jiān)會最終批復人民銀行初審并出具反饋意見主承銷商協(xié)調(diào)發(fā)行人及其他中介機構(gòu)進行意見答復人民銀行最終批復,17,3.4 簿記建檔發(fā)行方式介紹,簿記建檔發(fā)行在近期銀行間市場債券發(fā)行中得到廣泛應

22、用，已成為銀行間市場比較成熟的發(fā)行操作方式.該發(fā)行方式包括前期的預路演、路演等推介活動和后期的簿記定價、配售等環(huán)節(jié)。相對于招標發(fā)行，簿記建檔方式更加適用于包括銀行金融債、次級債券、企業(yè)債等在內(nèi)的信用產(chǎn)品。,簿記建檔發(fā)行的優(yōu)勢,市場推介發(fā)掘市場潛力,前期的市場推介活動，有利于投資者了解債券的投資價值；同時也為了解簿記利率區(qū)間提供市場基礎(chǔ)，有利于確保發(fā)行的成功,直接面對投資者,發(fā)行人和主承銷商可以直接面對最終投資者的投

23、資需求，減少中間環(huán)節(jié)，從而有利于控制和降低融資成本；配售過程中，發(fā)行人和主承銷商對于目標投資者的選擇和認購倍數(shù)有更大的主動權(quán)，有利于培育長期核心投資者群體，并保障債券上市后的表現(xiàn),良好的市場形象,通過一系列周密籌劃的市場宣傳和推介活動，以及直接面對投資者溝通交流，可以樹立發(fā)行人良好的市場形象，有利于后續(xù)資本市場融資,發(fā)行人回旋余地大,在簿記建檔時，發(fā)行人和主承銷商可以視簿記數(shù)量，與重點投資者進行及時溝通，確保在簿記結(jié)束時，獲得足額的

24、訂單,由簿記管理人進行操作,考慮到簿記建檔方式前期準備及推介的工作量較大、參與申購的投資者材料收集工作比較復雜、整體過程操作時間相對較長，發(fā)行人應聘請具有豐富操作經(jīng)驗的簿記管理人完成簿記建檔；此外，發(fā)行人只需與主承銷商進行資金清算，工作量和協(xié)調(diào)難度相對低，結(jié)算風險也相應較低,18,,,,,,準備發(fā)行相關(guān)材料確定發(fā)行方案向承銷團成員發(fā)邀請函,準備工作,初步確定利率空間,路演/詢價,定價,主承銷商向投資者進行初步摸底根據(jù)市場情況確

25、定品種的初步利率區(qū)間,主承銷商（或與發(fā)行人）向投資者推介回答投資者的問題匯總詢價情況，進一步縮小發(fā)行利率區(qū)間,市場化定價：簿記建檔發(fā)行定價要綜合考慮投資者、發(fā)行人的利益平衡以及主管機關(guān)的審批,,,,,市場初步摸底,正式路演,,確定最終發(fā)行利率,,初步利率區(qū)間,,投資者路演詢價,,簿記建檔,,,,,,利率逐漸收斂,,預路演,,3.4 簿記建檔發(fā)行方式介紹（續(xù)）,19,3.5 次級債發(fā)行時間安排,第一周,T周,項目啟動，主

26、承銷商及中介機構(gòu)進駐 中介機構(gòu)提交盡職調(diào)查清單 論證發(fā)行方案，與監(jiān)管機構(gòu)溝通,發(fā)行人+各中介機構(gòu)各中介機構(gòu)發(fā)行人+主承銷商,第二至三周,T+1周-T+2周,發(fā)行人按照清單提供材料 主承銷商及中介機構(gòu)開始制作文件 開始組建承銷團 提供承銷協(xié)議初稿,發(fā)行人各中介機構(gòu)發(fā)行人+主承銷商主承銷商,第四周,T+3周,對申報材料初稿進行討論、修改 確定承銷團成員，完成承銷協(xié)議和承銷團協(xié)議的簽署 全套申報材料定稿，

27、上報地方銀監(jiān)局,發(fā)行人+主承銷商發(fā)行人+承銷團發(fā)行人+主承銷商,第五至九周,T+4周-T+8周,地方銀監(jiān)局批復，材料上報銀監(jiān)會 銀監(jiān)會出具初審反饋意見，主承銷商及各中介根據(jù)反饋意見修改、補充材料，并報銀監(jiān)會復審,發(fā)行人+主承銷商,,,,,,,,20,,T+9周,銀監(jiān)會下達批文 申請材料上報人民銀行,發(fā)行人+主承銷商,,T+10-T+12周T+10-T+12周,人民銀行出具初審反饋意見，主承銷商及各中介根據(jù)反饋意見修改、補

28、充材料，并報人民銀行復審 開始路演，確定利率區(qū)間,發(fā)行人+主承銷商發(fā)行人+主承銷商,,T+12周,人民銀行下達批文,,,T+13-T+14周,選擇發(fā)行窗口，向人行備案文件并公告 完成金融債券的發(fā)行,發(fā)行人+主承銷商,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,第十一周至十三周,第十周,第十三周,第十四周至十五周,監(jiān)管機構(gòu)的審批時間具有較大的不確定性，實際獲批時間將視監(jiān)管機構(gòu)的工作節(jié)奏而定，因此需要提前與監(jiān)管機構(gòu)進行充分的溝通并獲得

29、認可，以減少審批的不確定性；海通證券將根據(jù)工作中的實際情況對上表進行適當調(diào)整，盡最大努力高效完成申報發(fā)行工作,3.5 次級債發(fā)行時間安排（續(xù)）,第四章 海通證券最近承銷案例— 2010年興業(yè)銀行次級債,,4.1 興業(yè)銀行概況4.2 2010年興業(yè)銀行第一期次級債發(fā)行簡介,22,興業(yè)銀行是領(lǐng)先的全國性股份制商業(yè)銀行，提供公司銀行、個人銀行、現(xiàn)金管理、網(wǎng)上銀行等人民幣和外匯金融服務。興業(yè)銀行總行設(shè)在福建省福州市，在全

30、國主要城市設(shè)立了41家分行、472家分支機構(gòu)；在上海、北京設(shè)有資金運營中心、信用卡中心、大型客戶業(yè)務部和投資銀行部等總行經(jīng)營性機構(gòu)。截至2009年9月末，興業(yè)銀行總資產(chǎn)為12,663.12億元，股東權(quán)益為558.48億元，不良貸款比率為0.61%；興業(yè)銀行09年度業(yè)績快報顯示，2009年全年實現(xiàn)凈利潤132.77億元，同比增長17%。,,,興業(yè)銀行實現(xiàn)資產(chǎn)總額首次突破萬億元，凈利潤首次突破百億元,興業(yè)銀行在上海證券交易所完成A股發(fā)行上

31、市,引入恒生銀行、國際金融公司、新加坡政府三家境外戰(zhàn)略投資者，持股比例共計25%,更名為“興業(yè)銀行股份有限公司”,興業(yè)銀行成立，是我國首批股份制商業(yè)銀行之一,,2008.12,2007.02,2004.04,2003.01,1988.08,2008.10,正式宣布接受赤道原則，成為全球第63家、中國首家赤道銀行,中國首家赤道銀行,全國網(wǎng)點分布,4.1 興業(yè)銀行概況,23,4.2 2010年興業(yè)銀行第一期次級債發(fā)行簡介,興業(yè)銀行股份有限公

32、司,發(fā)行人,發(fā)行規(guī)模30億元，15年期固定利率品種，在第10年末附發(fā)行人贖回權(quán),發(fā)行品種及規(guī)模,信用評級,募集資金用途,本期債券本金和利息的清償順序列于發(fā)行人的其他負債之后、先于發(fā)行人的股權(quán)資本,債券性質(zhì),本期債券前10個計息年度的票面利率通過簿記建檔、集中配售的方式確定，在前10個計息年度內(nèi)固定不變；如果發(fā)行人不行使贖回權(quán)，則從第11個計息年度開始到本期債券到期為止，后5個計息年度的票面利率在初始發(fā)行利率的基礎(chǔ)上提高300個基點；采用

33、單利按年計息，不計復利，逾期不另計利息,票面利率,海通證券股份有限公司,主承銷商和簿記管理人,經(jīng)聯(lián)合資信評估有限公司評定，發(fā)行人主體信用評級為AAA級，債項評級為AA+級,募集資金將用于充實發(fā)行人附屬資本,24,本期債券由承銷團通過簿記建檔、集中配售的方式在全國銀行間債券市場公開發(fā)行，海通證券作為本期債券的主承銷商及簿記管理人，管理簿記發(fā)行過程,發(fā)行方式,投資者認購的本期債券在其于中央國債登記結(jié)算有限責任公司開立的托管帳戶中托管記載,

34、認購與托管,本期債券的本息兌付通過托管人辦理,還本付息方式,債券本息兌付方法,中央國債登記結(jié)算有限責任公司,托管人,經(jīng)中國人民銀行批準后，在全國銀行間債券市場交易流通,交易流通,本期債券于付息日支付利息；本期債券到期或贖回時于兌付日一次性償還本金,發(fā)行日期,2010年3月29日,4.2 2010年興業(yè)銀行第一期次級債發(fā)行簡介(續(xù)),第五章 **銀行次級債發(fā)行方案設(shè)計,,5.1 方案一5.2 方案二,26,5.1 方案一,