上市公司股權(quán)再融資創(chuàng)新的比較與分析

1、上市公司股權(quán)再融資創(chuàng)新的比較與分析上市公司股權(quán)再融資創(chuàng)新的比較與分析周勤業(yè)周勤業(yè)劉宇（上海證券交易所（上海證券交易所上海上海200120200120）摘要：要：通過比較分析武鋼股份、寶鋼股份和鞍鋼新軋三家鋼鐵行業(yè)上市公司（以下簡(jiǎn)稱三家上市公司）再融資方案，本文從行業(yè)、目標(biāo)、財(cái)務(wù)變化、發(fā)行方案以及二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)等方面，剖析三家上市公司再融資創(chuàng)新的共性和差異。在闡述三家上市公司再融資創(chuàng)新的啟示和借鑒意義基礎(chǔ)上，提出完善我國上市公司再融資制度的

2、若干建議。關(guān)鍵詞：關(guān)鍵詞：上市公司；股權(quán)融資；再融資創(chuàng)新作者簡(jiǎn)介：作者簡(jiǎn)介：周勤業(yè)，上海證券交易所副總經(jīng)理，復(fù)旦大學(xué)管理學(xué)院教授、博士生導(dǎo)師，財(cái)政部會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)委員、中國注冊(cè)會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì)理事。劉宇，高級(jí)會(huì)計(jì)師，供職上海證券交易所，哈爾濱工業(yè)大學(xué)管理學(xué)院博士生。中圖分類號(hào)：F276.6文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：AAnalysisonComparisonofListedCompanies’SecondaryOfferingsInnovationinChi

3、naZhouQinye&LiuYuAbstract：ThispaperanalysesthecommonnessdifferenceamongWuhanIronSteelCompanyLimitedBaoshanIronSteelCompanyLimitedAngangIronSteelCompanyLimited’sSecondaryOfferingsinnovationinChina.Theauthputsfwardseveralp

4、olicyadvicesfperfectingsecondaryofferingsbasingonelicitationfromtheinnovation.三家上市公司再融資的創(chuàng)新三家上市公司再融資的創(chuàng)新隨著市場(chǎng)環(huán)境和宏觀經(jīng)濟(jì)政策的不斷變化，現(xiàn)行以《上市公司新股發(fā)行管理辦法》、《上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券實(shí)施辦法》及相關(guān)配套文件為主的上市公司再融資制度，自2001年3月頒布實(shí)施至今已歷時(shí)四年多在實(shí)務(wù)操作中逐漸暴露出一些問題：以剛性條件為

5、主的再融資門檻過高過僵、再融資制度事后處罰手段乏力、對(duì)再融資申請(qǐng)審核的重點(diǎn)缺乏科學(xué)性、特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)下融資制衡機(jī)制薄弱等。受此影響，近年來上市公司再融資功能發(fā)揮得并不理想，證券市場(chǎng)充滿了對(duì)再融資創(chuàng)新的渴求。2003年11月16日武鋼股份董事會(huì)審議通過增發(fā)不超過20億股人民幣普通股的預(yù)案，向武漢鋼鐵(集團(tuán))公司（下稱武鋼集團(tuán)）定向增發(fā)不超過12億股國有法人股向社會(huì)公眾公開發(fā)行不超過8億股社會(huì)公眾股。2004年5月25日，中國證監(jiān)會(huì)審核通過公

6、司增發(fā)申請(qǐng)，6月14日公司發(fā)布招股意向書和發(fā)行公告，6月23日公司公布發(fā)行結(jié)果公告，發(fā)行價(jià)格6.38元股，增發(fā)數(shù)量141042.4萬股，其中向社會(huì)公眾公開發(fā)行56400萬股，向武鋼集團(tuán)定向增發(fā)84642.4萬股，募集資金總額8998505120元。募集資金用于收購武鋼集團(tuán)下屬的鋼鐵主業(yè)資產(chǎn)，以及相關(guān)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理部門的資產(chǎn)和業(yè)務(wù)。2004年8月12日，寶鋼股份公告擬增發(fā)股份總數(shù)不超過50億股，包括向上海寶鋼集團(tuán)公司（下稱寶鋼集團(tuán)）定向增發(fā)

7、國家股和向社會(huì)公眾增發(fā)社會(huì)公眾股兩部分。募集資金用于收購寶鋼集團(tuán)的包括鋼鐵精品、供應(yīng)鏈和相關(guān)產(chǎn)業(yè)三大塊資產(chǎn)。2005年1月19日中國證監(jiān)會(huì)審核通過寶鋼股份增發(fā)申請(qǐng)，4月15日公司發(fā)布發(fā)行公告，4月26日公司公布發(fā)行結(jié)果公告，發(fā)行價(jià)格為5.12元股，募集資金總額256億元。最終發(fā)行數(shù)量為50億股其中向?qū)氫摷瘓F(tuán)定向增發(fā)國家股30億股向社會(huì)公眾增發(fā)社會(huì)公眾股20億股。2武鋼股份增發(fā)后，公司2003年度模擬匯總產(chǎn)量為667.31萬噸，是收購前的

8、4.7倍，產(chǎn)品市場(chǎng)占有率由收購前0.53%上升到2.51%。如表1，武鋼股份增發(fā)前，總資產(chǎn)和主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為77億元和68億元，與寶鋼、首鋼和新鋼釩相比有較大差距，而后三家對(duì)比公司兩項(xiàng)指標(biāo)平均數(shù)為279億元、231億元。增發(fā)后，武鋼股份總資產(chǎn)和主營(yíng)收入分別增至254億元、240億元，凈資產(chǎn)收益率由9.7%增長(zhǎng)為17.55%。表1武鋼股份與同行業(yè)主要上市公司2003年度主要財(cái)務(wù)指標(biāo)比較武鋼股份增發(fā)前后模擬同行業(yè)對(duì)比公司主要財(cái)務(wù)指標(biāo)增發(fā)前

9、收購資產(chǎn)模擬匯總寶鋼首鋼新鋼釩三公司平均總資產(chǎn)(億元)77.08179.33254.01609.18129.5099.08279.25凈資產(chǎn)(億元)58.7177.43135.76356.9261.0166.25160.63每股收益（元）0.231.280.610.560.360.460.46主營(yíng)收入（億元）68.07212.79240.11444.60156.2592.81231.22主營(yíng)利潤(rùn)（億元）10.0940.8350.9513

10、2.7316.6515.1354.83資產(chǎn)負(fù)債率(%)23.8456.8346.5541.4152.8933.1442.48凈資產(chǎn)收益率(%)9.723.3817.5519.6713.978.7314.12數(shù)據(jù)來源：根據(jù)巨潮資訊相關(guān)數(shù)據(jù)整理。收購資產(chǎn)財(cái)務(wù)指標(biāo)根據(jù)公司公告中的模擬數(shù)據(jù)。如表2，寶鋼股份增發(fā)后總資產(chǎn)增加112.64%，凈資產(chǎn)增加66.17%，財(cái)務(wù)實(shí)力明顯增強(qiáng)。表2寶鋼股份收購前后2004年6月30日財(cái)務(wù)狀況單位：億元項(xiàng)目收購

11、前收購后模擬增長(zhǎng)幅度總資產(chǎn)622.651324.02112.64%股東權(quán)益371.42617.1966.17%流動(dòng)負(fù)債120.47480.96299.25%長(zhǎng)期負(fù)債129.43191.2547.76%資產(chǎn)負(fù)債率40.13%50.77%26.51%數(shù)據(jù)來源：寶鋼股份收購資產(chǎn)獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問報(bào)告。如表3，寶鋼股份2004年上半年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、凈利潤(rùn)分別提高138.45%、48.29%。2004年全年盈利預(yù)測(cè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、凈利潤(rùn)分別提高132.9

12、8%、63.74%。表3寶鋼股份收購前后經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)對(duì)比情況數(shù)據(jù)來源：寶鋼股份關(guān)于資產(chǎn)收購及關(guān)聯(lián)交易的公告。2004年16月2004年度預(yù)測(cè)項(xiàng)目收購前收購模擬增長(zhǎng)率收購前收購模擬增長(zhǎng)率主營(yíng)業(yè)務(wù)收入（億元）285.47680.71138.45%560.281305.34132.98%主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)（億元）85.21143.3068.18%151.44270.4178.57%凈利潤(rùn)（億元）47.9471.0848.29%82.21134.6263