企業(yè)并購的動機(jī)假說

1、隨著我國加入世界貿(mào)易組織，對外貿(mào)易的門禁大開。國外的大型跨國企業(yè)。挾其大量的資本進(jìn)入國內(nèi)市場，而國內(nèi)的本土企業(yè)如想在此一全球化的洪流中不被吞噬非得有自身的核心競爭力不可其中營運(yùn)成本的降低。將是每個企業(yè)努力的重點(diǎn)，而企業(yè)問資源的整合。已被認(rèn)為是有效降低企業(yè)營運(yùn)成本方式之一。也因此，進(jìn)入世界貿(mào)易組織后。企業(yè)的整合會日趨積極與靈活。企業(yè)并購便是外部成長的重要方式，一般而言，并購動機(jī)的考慮大多是為擴(kuò)大市場占有規(guī)模或是為壓低營運(yùn)成本，而并購的目標(biāo)

2、公司通常是具有資產(chǎn)或是資產(chǎn)被低估的公司。近年，適應(yīng)知識經(jīng)濟(jì)的興起，并購的目標(biāo)公司則常被考慮其無形資產(chǎn)的價值，其中包括客戶群和知識產(chǎn)權(quán)的擁有等。一、并購思潮的演變企業(yè)進(jìn)行現(xiàn)代化的并購交易最早出現(xiàn)于19世紀(jì)的美國，在初具資本主義形態(tài)的工業(yè)剛起步階段。各個企業(yè)為了擴(kuò)展市場、壯大自己乃以不斷的并購行為來達(dá)到目的。一般來說，在世界各地。仍以美國這個資本主義的中心國度，企業(yè)同的并購最為風(fēng)行以下即以美國為例，介紹并購思潮的演變：第一次并購風(fēng)潮——橫向

3、合并。美國第一次并購風(fēng)潮風(fēng)行在19世紀(jì)末。其形態(tài)主要為水平合并。此次并購風(fēng)潮是四次當(dāng)中最重要的一次。因其完成了美國大部分工業(yè)的現(xiàn)代結(jié)構(gòu)。使得美國大型企業(yè)超過300家，國民經(jīng)濟(jì)的集中化程度大幅提高。此次合并主要因?yàn)橘Y本主義的抬頭及市場秩序的尚未建立，造成企業(yè)界以大吃小、弱肉強(qiáng)食的局面。此一時期產(chǎn)生了目前美國許多的知名企業(yè)例如美國鋼鐵、美國罐頭公司、美國糖公司、美國橡膠公司等等。第二次并購風(fēng)潮——垂直整合。美國第二次并購風(fēng)潮發(fā)生在1920年

4、代主要是1925年至1930年，其內(nèi)容主要為垂直整合。這次并購的規(guī)模較第一次更大。但因其對競爭的影響不像第一次那么明顯，所以不引人注目。此次并購風(fēng)潮的特征為大型產(chǎn)業(yè)開始進(jìn)行垂直式的并購策略例如最有名的通用汽車與福特汽車的合并。通用汽車并購了上下游的廠商。達(dá)到零件自給自足的生產(chǎn)。另外，此次并購還有一個特征，即是中型企業(yè)的興起，為了和大企業(yè)相抗衡中型企業(yè)乃利用并購來壯大自己企業(yè)的陣容。第三次并購風(fēng)潮——多角化合并。第三次合并的風(fēng)潮發(fā)生在第二

5、次世界大戰(zhàn)以后。從1950年代中期開始。1960年代后期以后形成高峰。此一時期美國國力盛極一時。除了積極向海外發(fā)展以壯大其國力外。更在其國內(nèi)推動多角化經(jīng)營。故此次合并的特征在于合并與企業(yè)營運(yùn)毫不相干的企業(yè)因此此次合并風(fēng)潮乃產(chǎn)生許多復(fù)合企業(yè)。這些企業(yè)除了將勢力延伸至海外，建立起跨國公司的雛形；更積極于美國國內(nèi)進(jìn)行企業(yè)并購以進(jìn)行多角化經(jīng)營的策略。許多美國知名的跨國性企業(yè)均在此一時期奠下基礎(chǔ)。第四次并購風(fēng)潮——融資重組。第四次的并購風(fēng)潮著重在

6、融資重組特點(diǎn)是以高度融資進(jìn)行合并，導(dǎo)致合并后公司負(fù)債比例大幅上升。此次并購風(fēng)潮起于1980年代。起因于美國企業(yè)大型化后生產(chǎn)力衰退而欲借企業(yè)并購方式來做企業(yè)體制重整。更因1981年起里根政府實(shí)施多項(xiàng)解除管制措施，給予企業(yè)主更多企業(yè)重組的空間。59此一時期的并購行為有如下的特征：涵蓋企業(yè)范圍廣、規(guī)模及金額均為空前的巨大、并購手段及所牽涉的法規(guī)復(fù)雜而多樣化、涉及第三國f尤其是日本)的交易大增。此次并購風(fēng)潮不僅在美國國內(nèi)如火如荼。更帶動全世界掀

7、起企業(yè)并購的風(fēng)潮。第五次并購風(fēng)潮——策略性并購。時間進(jìn)入21世紀(jì)隨著1999年網(wǎng)絡(luò)的泡沫化，人們慢慢地不再追求虛幻的企業(yè)營運(yùn)獲利能力而漸漸地落實(shí)企業(yè)真實(shí)的獲利能力然而在因特網(wǎng)的推波助瀾下。企業(yè)營運(yùn)的外在有形的藩籬已被無情地摧毀取而代之的是無國界的經(jīng)營方式此種無國界的營運(yùn)方式。特別強(qiáng)調(diào)強(qiáng)者恒強(qiáng)、贏家通吃的競爭原則因此本次企業(yè)并購風(fēng)潮的特征首先在于國際并購的盛行。值得注意的是。這一波的并購熱潮與過去并購的目的例如增加營業(yè)額、擴(kuò)大市場占有率、

8、多角化經(jīng)營等目標(biāo)有顯著的不同。事實(shí)上。這一波的國際并購熱潮的目的。主要是基于國際競爭的考慮。并以增強(qiáng)國際競爭力為目的而進(jìn)行。因此強(qiáng)調(diào)的是爭取時間效益、降低成本、追求高附加價值與專業(yè)。美國商業(yè)周刊視現(xiàn)階段為并購時代。這種與過去不同的并購趨勢，顯示出并購在國際競爭激烈的現(xiàn)代社會中的特殊地位，也使得并購成為企業(yè)成長與發(fā)展的重要策略。因此，從企業(yè)并購的歷史得知。并不是每個年代企業(yè)并購都是如此的盛行，它還是需要有一定的條件，歸納其條件如下：就宏觀

9、經(jīng)濟(jì)而言。景氣至少須處于谷底攀爬階段，景氣復(fù)蘇有望。就資金方面而言。利率水平處于低檔，便于降低企業(yè)融資成本。就政策方面而言政府法令有利于企業(yè)并購。如提供各項(xiàng)租稅優(yōu)惠減少人為的干預(yù)。其2007年第12期綴，襻≮lli；一一鱸㈣～緲叩特萬方數(shù)據(jù)企業(yè)拚購的動栩假說口袋建義隨著我國加入世界貿(mào)易組織，對前美國許多的知名企業(yè)，例如美國鋼此一時期的并購行為有如下的特征:外貿(mào)易的門禁大開，國外的大型跨國e鐵、美國罐頭公司、美國糖公司、美國涵蓋企業(yè)范圍廣

10、、規(guī)模及金額均為空企業(yè)，挾其大量的資本進(jìn)入國內(nèi)市場，橡膠公詞等等。前的巨大、并購手段及所牽涉的法規(guī)而國內(nèi)的本土企業(yè)，如想在此一全球第二次并購風(fēng)潮一…唰公直接合。復(fù)雜麗多樣化、涉及第三國(尤其是日化的洪流中不被罪于嚼，非得有自身的美網(wǎng)第二次并購風(fēng)潮發(fā)生在1920年本)的交易大增。此次并購風(fēng)潮不僅在核心競爭力不可，其中營運(yùn)成本的降代，主要是1925年至1930年，其內(nèi)容美國國內(nèi)如火如荼，j!帶動全世界掀低，將是每個企業(yè)努力的重點(diǎn)，而企業(yè)主要

11、為垂直整合。這次并購的規(guī)模較起企業(yè)并購的風(fēng)潮。問資源的整合，已被認(rèn)為是有效降低第一次更大，但因其對競爭的影響不第五次并購風(fēng)潮…一策略性并企業(yè)嘴運(yùn)成本方式之一，也因此.進(jìn)入像第一次那么明顯，所以不引人注目。購。時間進(jìn)入21世紀(jì)，隨著1999年網(wǎng)世界貿(mào)易組織后，企業(yè)的猿合會日局此次并購風(fēng)潮的特征為，大礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)開絡(luò)的泡沫化，人們慢慢地不再追求龐積極與靈活。企業(yè)并購便是外部成長始迸行垂直式的并購策略，例如最布幻的企業(yè)營運(yùn)獲利能力，而漸漸地落的重要

12、方式，一般而言，并購動機(jī)的考名的通用汽車與福特汽車的合并，通實(shí)企業(yè)真實(shí)的獲利能力，然而在困特慮，大多是為擴(kuò)大市場占有規(guī)?；蚴怯闷嚥①徚松舷掠蔚膹S商，達(dá)到零悶的推波助瀾下，企業(yè)鋒運(yùn)的外在有為壓低營運(yùn)成本，而并購的目標(biāo)公坷，件自給自足的生產(chǎn)。另外，此次并購還形的藩籬已被無悄地摧毀，取而代之通常是具有資產(chǎn)或是資產(chǎn)被低估的公有一個特征，即是中型企業(yè)的興起，為的是無國界的絞資方式，此種無罔界司。近年，適應(yīng)知識經(jīng)濟(jì)的興起，并購了和大企業(yè)相抗衡，中

13、型企業(yè)乃利用的營運(yùn)方式，特別強(qiáng)調(diào)強(qiáng)者恒強(qiáng)、贏家的目標(biāo)公司則常被考慮其無形資產(chǎn)的并購來壯大自巳企業(yè)的陣容。通吃的競爭原則，因此本次企業(yè)并購價值，其中包括客戶群和知識產(chǎn)權(quán)的第三次并購風(fēng)潮叩……多角化合并。風(fēng)潮的特征首先在于閣際并購的盛擁有等。第三次合并的風(fēng)潮發(fā)生在第二次世界行。值得注意的簸，這…波的并購熱潮大戰(zhàn)以后，從1950年代中期開始，與過去并購的目的，例如增加營業(yè)額、…、并購思潮的演變1960年代后期以后形成高峰。此一時擴(kuò)大市場占有率

14、、多角化經(jīng)蕾等目標(biāo)期美國國力盛極一時，除了積極向海有顯著的不同。事實(shí)上，這一波的國際企業(yè)進(jìn)行現(xiàn)代化的并購交易最早外發(fā)展以壯大其國力外.J夜在其閣內(nèi)并購熱潮的闊的，主要是基于國際競出現(xiàn)于19世紀(jì)的笑隘，在初具資本主推動多角化經(jīng)營。故此次合并的特征爭的考慮，并以增強(qiáng)罔際競爭力為網(wǎng)義形態(tài)的工業(yè)剛起步階段，各個企業(yè)在于合并與企業(yè)膏運(yùn)毫不相干的企的而進(jìn)行，因此強(qiáng)調(diào)的是爭取時間效為了擴(kuò)展市場、壯大自己，乃以不斷的業(yè).因此此次合并風(fēng)潮乃產(chǎn)生許多復(fù)益、

15、降低成本、追求高附加價值與專并購行為來達(dá)到目的。一般來說，在世合企業(yè)。這些企業(yè)除了將勢力延伸釜業(yè)。美國商業(yè)周刊視現(xiàn)階段為并購時界各地，仍以美國這個資本主義的中海外，建立起跨國公筒的雛形更積極代。這種與過去不同的并購趨勢，顯示心國度，企業(yè)間的并購最為風(fēng)行，以下子笑閣園內(nèi)進(jìn)行企業(yè)并購，以進(jìn)行多出并購夜國際競爭激烈的現(xiàn)代社會中即以羨因?yàn)槔榻B并購思潮的演變:角化級臂的策略。許多美國知名的跨的特殊地位，也使得并購成為企業(yè)成第一次并購風(fēng)潮一…橫

16、向合并。國性企業(yè)均在此一時期奠下基礎(chǔ)。長與發(fā)展的意要策略。美國第一次并購風(fēng)潮風(fēng)行在19世紀(jì)第四次并購風(fēng)潮一一融資重組。因此，從企業(yè)并購的歷史得知，并來，其形態(tài)主要為水平合并，此次并購第四次的并購風(fēng)潮著重在融資重組，不是夠個年代企業(yè)并購都是如此的盛風(fēng)潮是四次當(dāng)中簸熏耍的一次，因其特點(diǎn)是以高度融資進(jìn)行合并，導(dǎo)致合行，它還是需要有一定的條件，歸納Jt完成了美國大部分工業(yè)的現(xiàn)代結(jié)構(gòu)，并后公司負(fù)債比例大幅上升。此次并條件如下t就宏觀經(jīng)濟(jì)而育，景氣

17、交少使得美國大型企業(yè)超過3∞家，國民購風(fēng)潮起于1980年代，起因于美國企須處于谷底攀爬階段，景氣復(fù)蘇有望。經(jīng)濟(jì)的集中化程度大幅提高。此次合業(yè)大型化后生產(chǎn)力衰退而欲借企業(yè)并就資金方因而言，利率水平處于低檔，并主要因?yàn)橘Y本主義的抬頭及市場秩購方式來做企業(yè)體制重整。寬闊1981便于降低企業(yè)融資成本。就政策方商序的尚未建立，造成企業(yè)界以大吃小、年起綴根政府實(shí)施多項(xiàng)解除贊和u背而言，政府法令有利于企業(yè)并購，女日提弱肉強(qiáng)食的局面。此一時期產(chǎn)生T陰施

18、，給予企業(yè)主更多企業(yè)粟組的空間。供各項(xiàng)租稅優(yōu)惠，減少人為的干預(yù)。其.2007年第12期60眭露：鬻紗余尚有：股票市場的活躍，便于企業(yè)發(fā)行股票籌募并購資金；新形態(tài)金融商品的發(fā)行如先前的可轉(zhuǎn)換公司債，現(xiàn)今的資產(chǎn)證券化等等。企業(yè)并購為企業(yè)界或?qū)崉?wù)界一慣地認(rèn)為是指不同企業(yè)間經(jīng)由各種方式來移轉(zhuǎn)資產(chǎn)、控制權(quán)或經(jīng)營權(quán)的一種法律行為的統(tǒng)稱。企業(yè)并購一詞并不難被一般人所理解，只不過，在做科學(xué)上的分析時其外延和內(nèi)涵的范圍較難被精確地掌握罷了。簡言之，所謂并

19、購是指公司的合并、收購及分割的行為。二、并購的動機(jī)假說1974年。曼德科首先探討并購對主并公司與被并公司普通股報酬率的影響。其研究期間涵蓋1941年到1962年紐約證券交易所上市公司的并購行為。樣本包括241家公司，以每月普通股報酬計(jì)算經(jīng)風(fēng)險調(diào)整后的月異常報酬率觀察期間為事件日前后40個月的效果。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)。標(biāo)的公司于并購前后享有12％的正向異常報酬。而主并公司則有少量的負(fù)向報酬。19舳年達(dá)德則延伸并且改良曼德科的研究樣本涵蓋自197

20、1年到1979年在紐約證券交易所上市并且進(jìn)行并購活動的公司，其中包括126家主并公司和15l家被并公司。研究發(fā)現(xiàn)的結(jié)果。并購宣告目前40天的期間中標(biāo)的公司的累積異常報酬率為正234％。主并公司為正54％。而在并購宣告日當(dāng)天。標(biāo)的公司的超額報酬為正43％而主并公司在宣告日當(dāng)日超額報酬為負(fù)O6％。上述研究顯示，并購對主并公司并不一定有利，然而，為什么企業(yè)主仍不斷發(fā)動弗購學(xué)者們提出多種假說。整理如下：1效率理論：其乃根源于價值極大化為背景該說

21、以為，企業(yè)從事并購的主要目的有二。一是利潤增加包括收入增加或成本降低：二則是為求風(fēng)險降低。希望通過并購其他企業(yè)，以提高2007年第12期營運(yùn)、財(cái)務(wù)、管理效率，以創(chuàng)造綜效利益也就是合并后公司價值大于合并各公司之和，該項(xiàng)理論又可分為以下假說：①壟斷力假說：其是指同一產(chǎn)業(yè)內(nèi)的廠商水平結(jié)合?？墒巩a(chǎn)業(yè)的集中度提高。而較高的市場集中度有助于產(chǎn)業(yè)內(nèi)各廠商達(dá)成勾結(jié)協(xié)議。使產(chǎn)業(yè)壟斷力增加獲得壟斷利潤。②綜效假說：所謂綜效。是指廠商結(jié)合后預(yù)期現(xiàn)金流量超過個

22、別廠商結(jié)合前的現(xiàn)金流量的總和。綜效的利益來自生產(chǎn)效率或組織效率的提高。從而降低成本。生產(chǎn)效率提高。最重要的是規(guī)模經(jīng)濟(jì)的實(shí)現(xiàn)；而組織效率的提高。最重要的是交易成本經(jīng)濟(jì)的實(shí)現(xiàn)。③財(cái)務(wù)動機(jī)假說：所謂財(cái)務(wù)動機(jī)又分為節(jié)稅動機(jī)與風(fēng)險減少動機(jī)。前者是指公司合并后，可使?fàn)I業(yè)虧損的公司與獲利的公司盈虧互抵因而節(jié)省公司的所得稅：后者則是依古典資產(chǎn)理論所得出的推論。意即廠商通過并購。在許多相關(guān)性低的市場或產(chǎn)業(yè)從事生產(chǎn)以分散風(fēng)險。進(jìn)而減少廠商盈余的變異。不至于

23、因某一產(chǎn)業(yè)或市場的營業(yè)虧損。使其他產(chǎn)業(yè)因骨牌效應(yīng)而受波及。從而資本市場在折現(xiàn)廠商未來盈余時，會認(rèn)為并購后的廠商營業(yè)風(fēng)險較小。使廠商在并購后價值大于并購前個別廠商價值的總和。2非價值極大化的考慮：其是根基于經(jīng)營者的傲慢、自大或是基于懲戒式接管。以接管原先經(jīng)營不善的企業(yè)或掠奪標(biāo)的公司的資產(chǎn)。抑或是基于代理理論等不一而足，以下分述之：(1)傲慢假說：本說又可分為：①經(jīng)理人自利假說：這個假設(shè)認(rèn)為。非股東價值極大化理論則指出經(jīng)理人基于分散個人受雇

24、風(fēng)險或追求公司快速增長才進(jìn)行并購，動機(jī)乃源于經(jīng)理人圖利自己。并且因而犧牲掉公司與股東的利益。②經(jīng)理人自滿假說：這個假設(shè)認(rèn)為，一般經(jīng)理人傾向于高估自己對標(biāo)的公司的經(jīng)營能力。即使沒有綜效存在仍進(jìn)行并購。(2)懲戒式接管：有稱為評價理論假說，此說認(rèn)為收購者握有標(biāo)的公司未公開的信息，或收購者有更好的分析能力可了解已公開的信息而此信息蘊(yùn)涵有標(biāo)的公司價值被市場低估的信息意即并購利益的增加乃因?yàn)槭召徴邠碛心繕?biāo)公司股票被低估的信息。(3)代理假說：本來

25、代理假說在分類上可分為增長極大假說和經(jīng)理人風(fēng)險分散假說。唯因經(jīng)理人風(fēng)險分散假說和前述的經(jīng)理人自利假說意義相近。故略而不論，僅就增長極大假說加以說明所謂增長極大假說。又稱為規(guī)模極大假說。認(rèn)為公司并購乃為符合經(jīng)營階層追求廠商增長與擴(kuò)大廠商規(guī)模為目標(biāo)因此公司并購即非以追求價值極大化為唯一目標(biāo)。換言之，本說認(rèn)為廠商的行為并非追求利潤極大。而是追求銷售極大。在真實(shí)的世界中。并非所有企業(yè)并購行為均可以加以理性客觀分析其并購動機(jī)為何。但應(yīng)注意的是，如

26、何看待如此多元的企業(yè)并購動機(jī)現(xiàn)行公司法并沒有對企業(yè)并購行為的決策動機(jī)為何，賦予一定的法律責(zé)任，而僅要求董事須對公司負(fù)忠實(shí)的義務(wù)。也因此在各種并購動機(jī)的假說中首先傲慢說在法律上是不被允許的因并購決策者即然受企業(yè)的委托。處理并購的事務(wù)，在受有報酬之下。即應(yīng)以善良管理人的義務(wù)替所委托的企業(yè)處理事務(wù)。也因此。該決策者即應(yīng)以受托企業(yè)的利益為考慮，所謂受托企業(yè)的利益，通常是指并購動機(jī)的考慮乃為公司所有人即公司股東獲取更高的報酬如增加企業(yè)的股東投資報

27、酬率即是。如決策者舍此不為。反而以個人的利益為依歸，如此將負(fù)委任契約債務(wù)不履行的責(zé)任。此外，就懲戒式接管假說而言，其有點(diǎn)像企業(yè)的套利行為。俗稱“戴帽子”。這種行為在企業(yè)實(shí)務(wù)上相當(dāng)常見企業(yè)常常以公司的營運(yùn)資金進(jìn)場買賣股票，雖然有輸有贏，但除非公司負(fù)責(zé)人隱藏投資損失虛構(gòu)財(cái)報，否則并沒有法律責(zé)任問題?！?作者單位：廣東商學(xué)院統(tǒng)計(jì)系)萬方數(shù)據(jù)60國Ef372ty余尚有E股票市場的活躍，便于企業(yè)發(fā)膏運(yùn)、財(cái)務(wù)、管理放率，以創(chuàng)造綜效利司未公開的信息，

28、或收購者有更好的行股票籌，事并購資金z新形態(tài)金融商益，也就是合并后公詞價值太子合并分析能力盯了解已公開的信息，而此品的發(fā)行，如先前的可轉(zhuǎn)換公司債，現(xiàn)各公司或利，該項(xiàng)現(xiàn)論又可分為以下信息蘊(yùn)涵有標(biāo)的公司價值被市場低估今的資產(chǎn)證券化等等。假說:①襲斷力假說:其是指同一產(chǎn)業(yè)的信息，意即并購利益的增加乃因?yàn)槠髽I(yè)并購為企業(yè)界或?qū)崉?wù)界一憤內(nèi)的廠商水平結(jié)合，可使產(chǎn)業(yè)的集中收購者擁布目標(biāo)公司股票被低估的信地認(rèn)為是指不同企業(yè)間經(jīng)由各種方式度提高，而較高的市

29、場集中度有助于息。(3)代理假說:本來代理假說在分類來移轉(zhuǎn)資產(chǎn)、控制權(quán)或經(jīng)營權(quán)的…種產(chǎn)業(yè)內(nèi)各廠商達(dá)成勾銷協(xié)議，使產(chǎn)業(yè)“止，可分為增妖極大假說和經(jīng)理人風(fēng)法律行為的統(tǒng)稱。企業(yè)并購一詞并不襲斷力增加，獲得襲斷利潤。②綜效假險分散假說，唯因經(jīng)理人風(fēng)險分散假難被一般人所理解，只不過，在做科學(xué)說:所謂綜效，是指廠商綜合后預(yù)期現(xiàn)說和前途的經(jīng)理人自利假說意義相上的分析時，其外延和內(nèi)涵的范圍較金流i量超過個別廣商結(jié)合前的現(xiàn)金流近，故略而不論，僅就增長極大

30、假說加難被精確地掌握嚷了。簡3言之，所謂并景的總和。綜效的利益來自生產(chǎn)效率以說明，所謂增長極大假說，又稱為規(guī)購是指公司的合并、收購及分割的行或組織效率的提高，從而降低成本。生模極大假說，認(rèn)為公司并購乃為符合為。產(chǎn)效率提高，最重要的是規(guī)模經(jīng)濟(jì)的經(jīng)營階層追求廠商增長與擴(kuò)大廠商規(guī)實(shí)現(xiàn)而組織效率的提高，最重要的是模為目標(biāo)，因此公司并購即非以追求二、并購的動機(jī)假說交易成本經(jīng)濟(jì)的實(shí)現(xiàn)。@財(cái)務(wù)動機(jī)假價僚極大化為唯一目標(biāo)。換夜之，本說說:所謂財(cái)務(wù)動機(jī)，

31、又分為節(jié)稅動機(jī)與認(rèn)為廣商的行為并非追求利潤極大，1974年，曼德科首先探討并購對風(fēng)險減少動機(jī)。前者是指公司合并后，而是追求銷售極大。主并公司與被并公詞普通股報酬率的可使?fàn)I業(yè)虧損的公司與獲利的公詞盈在真實(shí)的世界中，并非所有企業(yè)影響。其研究期間涵簇1941年到1962虧互抵，因而節(jié)省公司的所得稅后者并購行為均可以加以理性客觀分析其年紐約證券交易所上市公司的并購行則是依古典資產(chǎn)理論所得出的推論，并購動機(jī)為何。但應(yīng)注意的是，如何看為，樣本包括2

32、41家公司，以每月普通意即廠商通過并購，在許多相關(guān)性低待如此多元的企業(yè)并購動機(jī)現(xiàn)行公股報酬計(jì)算經(jīng)風(fēng)險調(diào)整后的月異常報的市場或產(chǎn)業(yè)從事生產(chǎn)以分散風(fēng)險，詞法并沒有對企業(yè)并購行為的決策動酬惑，觀察期間為慕件日前后40個月進(jìn)而減少廠商盈余的變異，不至于因機(jī)為何，賦予一定的法律責(zé)任，而僅要的效果。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，標(biāo)的公司于并某一產(chǎn)業(yè)或市場的營業(yè)虧損，使其他求董事須對公司負(fù)忠實(shí)的義務(wù)。也因購前后享有12%的正向異常報酬，而產(chǎn)業(yè)因骨牌效應(yīng)而受波及，從而

33、資本此在各種并購動機(jī)的假說中，首先傲~并公詞則有少擎的負(fù)向報酬。市場在折現(xiàn)廠商米來盈余時，會認(rèn)為慢說在法律上是不被允許的，因并購1980年，達(dá)德則延伸并且改良曼并購厲的廠商營業(yè)風(fēng)險較小，使廠商決策者p然受企業(yè)的委托，處理并購德科的研究，樣本涵蓋自1971年到在并購后價值大子并購前個別廠商價的事務(wù)，在受有報酬之下，即應(yīng)以善良1979年在紐約證券交易所上市并且進(jìn)值的總利。管理人的義務(wù)替所委托的企業(yè)處理事行并購活動的公司，其中包括126~夜2

34、.非價值極大化的考慮:其是根基務(wù)。也因此，該決策者即應(yīng)以受托企業(yè)~并公司和151家被并公詞。研究發(fā)于經(jīng)營者的傲慢、自大或是基于懲戒的利益為考慮，所謂景抵企業(yè)的利益，現(xiàn)的結(jié)果，并購宣告目前40天的期間式接管，以接管原先經(jīng)營不善的企業(yè)通常是指并購動機(jī)的考慮乃為公司所中，標(biāo)的公詞的累積異常報酬率為正或掠奪標(biāo)的公詞的資產(chǎn)，抑或是基于有人即公司股東獲取更高的報酬，如23.4%，主并公詞為E5.4%0而在并購代理理論簿，不…而肢，以下分述之z增加企

35、業(yè)的股東投資報酬察即楚。如寬告日~天，標(biāo)的公司的超額報酬為(I)傲慢假說:本說又可分為:①經(jīng)理人決策者舍此不為，反而以個人的利益正4.3%，而烹并公司在宣告日當(dāng)日超自利假說:這個假設(shè)認(rèn)為，非股東價值為依歸，如此將負(fù)委任契約債務(wù)不履額報酬為負(fù)0.6%0上述研究顯示，并極大化理論則指出經(jīng)理人基于分散個行的資任。此外，就懲戒式接管假說而購對:.t:并公司并不一定有利，然而，為人焚燒風(fēng)險或追求公詞快速增長才進(jìn)霄，其有點(diǎn)像企業(yè)的套利行為，俗稱什么

36、企業(yè)烹仍不斷發(fā)動并購學(xué)者們行并購，動機(jī)乃源于經(jīng)理人圖利自己，“戴帽子這種行為在企業(yè)實(shí)務(wù)上相提出多種假說，整理如下:并且因而犧牲停公詞與股東的利益。當(dāng)常見，企業(yè)常常以公司的營運(yùn)資金1.效率理論:其乃根源于價值極大②經(jīng)理人自滿假說:這個假設(shè)認(rèn)為，…進(jìn)場買賣股強(qiáng)辱，雖然有輸有瓢，但除非化為背景，該說以為，企業(yè)從事并購的般經(jīng)理人傾向于高估自己對棟的公司公司負(fù)責(zé)人隱藏投資損失，虛構(gòu)財(cái)報，主要囚的有二，一是利潤增加，包括收的經(jīng)營能力，即使沒有綜效存