經(jīng)理層股權(quán)激勵與公司績效的關(guān)系分析——基于我國上市公司數(shù)據(jù).pdf

1、一、研究目的 股權(quán)激勵是二十世紀(jì)中葉出現(xiàn)的一種激勵制度，它通過經(jīng)理人參與剩余分享，讓剩余控制權(quán)與剩余索取權(quán)相匹配，從而有效地解決了委托代理問題，使經(jīng)理人的目標(biāo)與企業(yè)股東財富最大化的目標(biāo)趨于一致。正因為如此，股權(quán)激勵從一產(chǎn)生就備受推崇。世界上許多國家的企業(yè)都紛紛采用股權(quán)激勵制度，我國也在二十世紀(jì)90年代引入。近年來，理論界不乏關(guān)于設(shè)計、改進(jìn)和推廣實施股權(quán)激勵的著述。但是股權(quán)激勵在實際應(yīng)用過程中卻涉及到激勵方式的確定、激勵比例的確定

2、、激勵效果的衡量等諸多方面的問題。而利用公司業(yè)績來衡量股權(quán)激勵效用，從而科學(xué)地確定對經(jīng)理層實施股權(quán)激勵的數(shù)量和比例是所有問題的核心。因此，同時從理論和實證兩個角度對該問題進(jìn)行分析和研究具有極其重要的意義，其研究結(jié)論既可以為政府部門提供決策依據(jù)，又可以為企業(yè)股權(quán)激勵的實施提供理論支持。本文從上市公司經(jīng)理層股權(quán)激勵與企業(yè)績效的內(nèi)在關(guān)系出發(fā)，在對上市公司股權(quán)激勵的理論依據(jù)和實踐效應(yīng)的討論和剖析的基礎(chǔ)上展開，主要目的有： 第一，希望對中

3、國目前上市公司股權(quán)激勵的分析，系統(tǒng)揭示股權(quán)激勵的實施狀況。目前我國實施股權(quán)激勵的范圍較小，程度不一，本文通過對已實施股權(quán)激勵的上市公司情況的分析系統(tǒng)地揭示股權(quán)激勵的實施狀況； 第二，在對股權(quán)激勵與公司績效關(guān)系實證研究的基礎(chǔ)上得到股權(quán)激勵的效用函數(shù)及其單調(diào)區(qū)間，從而為股權(quán)激勵實施過程中企業(yè)經(jīng)理人股權(quán)激勵比例的確定提供依據(jù)。本文在理論分析的基礎(chǔ)上以我國已實施股權(quán)激勵的上市公司為樣本進(jìn)行實證研究，并得到股權(quán)激勵的效用函數(shù)及單調(diào)區(qū)間，進(jìn)

4、而從另一角度說明我國上市公司實施股權(quán)激勵的狀況，而且為實施股權(quán)激勵時的激勵比例選擇提供參考。 二、主要內(nèi)容 為研究方便和結(jié)構(gòu)清晰起見，本文共分為六個部分： 第一部分導(dǎo)論主要闡述了股權(quán)激勵的研究背景、研究目的、研究思路及文章的主要貢獻(xiàn)； 第二部分為股權(quán)激勵的起源與現(xiàn)狀，這部分主要討論股權(quán)激勵的起源與發(fā)展歷程，包括國外及國內(nèi)的發(fā)展現(xiàn)狀，并選取了一家具有代表性的公司——深萬科來簡要說明股權(quán)激勵在我國實施的現(xiàn)狀及

5、效果； 第三部分則對國內(nèi)外有關(guān)股權(quán)激勵與公司績效關(guān)系的理論及實證文獻(xiàn)進(jìn)行了回顧與總結(jié)。目前國內(nèi)外對該問題主要有三種論斷：一部分學(xué)者認(rèn)為股權(quán)激勵對公司績效的影響極其微弱甚至完全沒有影響，另一些學(xué)者認(rèn)為采用股權(quán)激勵能顯著提升公司績效，而第三類學(xué)者認(rèn)為股權(quán)激勵與公司績效的影響表現(xiàn)在利益趨同下的促進(jìn)作用和防御效用下的反作用； 第四部分主要介紹股權(quán)激勵的相關(guān)理論，包括股權(quán)激勵的定義特點(diǎn)、實施方式、實施方式的選擇、股權(quán)激勵的功能作用

6、，接下來對股權(quán)激勵的理論依據(jù)進(jìn)行了較為系統(tǒng)詳細(xì)的闡述。本文將股權(quán)激勵定義為：在對企業(yè)經(jīng)營者、核心員工進(jìn)行契約式管理和落實資產(chǎn)責(zé)任制的基礎(chǔ)上，通過賦予企業(yè)經(jīng)營者、核心員工股票與期權(quán)等企業(yè)股權(quán)分享方式，使其能夠以股東的身份參與企業(yè)決策、分享利潤、承擔(dān)風(fēng)險，將股權(quán)激勵的實施方式歸納為九種，并通過分析處于不同生命周期企業(yè)各自的特點(diǎn)來說明了該采取哪種實施方式，隨后把股權(quán)激勵的功能作用歸結(jié)為三點(diǎn)：“利益趨同”效應(yīng)、“利益侵占”效應(yīng)和綜合激勵效應(yīng)，最

7、后對理論界有關(guān)股權(quán)激勵的理論依據(jù)做了較為詳細(xì)的闡述，包括：委托代理理論、人力資本理論、雙因素理論及企業(yè)剩余索取權(quán)理論； 第五部分實證分析在提出兩個研究假設(shè)的基礎(chǔ)上選取2007年在中國上海證券市場和深圳證券市場上市并實施股權(quán)激勵的公司進(jìn)行研究，分為描述性分析與相關(guān)性分析兩個部分，以凈資產(chǎn)收益率與每股收益兩個指標(biāo)分別衡量實施股權(quán)激勵對公司績效的影響，最后得出結(jié)論：股權(quán)激勵的確存在兩面性，其效用一種為正向的，即被稱為“利益趨同”的正面

8、效用，一種是負(fù)向的，被稱為“利益侵占”的負(fù)面效用，這兩種效用疊加的結(jié)果導(dǎo)致股權(quán)激勵的綜合效用表現(xiàn)為一種先上升后下降既而又上升的類似三次方曲線，并具體計算出股權(quán)激勵的效用函數(shù)及單調(diào)區(qū)間，為上市公司實施股權(quán)激勵時的比例選取提供了參考； 第六部分研究結(jié)論及建議。首先總結(jié)了論文的主要結(jié)論：股權(quán)激勵本質(zhì)上是企業(yè)所有者對企業(yè)經(jīng)營者的一項長期激勵制度，并同時存在正、負(fù)兩方面的效用，分別表現(xiàn)為“利益趨同”與“利益侵占”，以經(jīng)理人持股為主要表現(xiàn)形

9、式的股權(quán)激勵的最終激勵效用取決于正、負(fù)效用疊加的結(jié)果；在我國現(xiàn)階段股權(quán)激勵尚處于起步階段，實施范圍相對較小，對企業(yè)績效確實存在一定的影響但兩方面效用的疊加結(jié)果卻為負(fù)，即現(xiàn)階段實施的股權(quán)激勵非但沒有改善企業(yè)的績效水平反而使企業(yè)的績效總體水平有所降低；其次，在本文理論及實證分析的基礎(chǔ)上提出了幾點(diǎn)建議，包括企業(yè)微觀層面和政府宏觀層面兩方面。 三、主要貢獻(xiàn) 本文在理論研究的基礎(chǔ)上，結(jié)合中國上市公司經(jīng)營者股權(quán)激勵的實際情況進(jìn)行實證

10、分析，力爭用理論分析來闡釋實踐中的問題，同時也力求以實證來證實理論。主要貢獻(xiàn)有： 第一，對股權(quán)激勵的概念、特點(diǎn)及功能作用進(jìn)行了較為系統(tǒng)的闡述，對已有文獻(xiàn)中對股權(quán)激勵的理解做了重要的補(bǔ)充，更深入地揭示了股權(quán)激勵的本質(zhì)； 第二，本文重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)了股權(quán)激勵正、負(fù)兩方面的效用，用實證結(jié)果印證了我國目前實施股權(quán)激勵所表現(xiàn)出來的兩面性； 第三，本文通過對經(jīng)理層股權(quán)激勵比例與公司績效之間的數(shù)量關(guān)系進(jìn)行了回歸計算，得到了相應(yīng)的函數(shù)表