基于情緒視角的我國(guó)封閉式基金折溢價(jià)研究.pdf

1、封閉式基金折溢價(jià)一直以來(lái)在各國(guó)是普遍現(xiàn)象和金融市場(chǎng)研究的熱點(diǎn)、難點(diǎn)。我國(guó)的基金業(yè)已經(jīng)有十幾年的發(fā)展歷史，隨著金融市場(chǎng)產(chǎn)品的豐富和結(jié)構(gòu)的調(diào)整，我國(guó)的封閉式基金折溢價(jià)現(xiàn)象在各個(gè)時(shí)期顯現(xiàn)出不同的特征。因此對(duì)我國(guó)封閉式基金折價(jià)現(xiàn)象的研究和成因的解釋，不僅是對(duì)國(guó)際封閉式基金折溢價(jià)研究的補(bǔ)充，更是對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)在發(fā)展過程中結(jié)構(gòu)調(diào)整特殊性的探討。
　　 本文針對(duì)封閉式基金折溢價(jià)現(xiàn)象，對(duì)我國(guó)封閉式基金折溢價(jià)的現(xiàn)象和原因進(jìn)行系統(tǒng)的研究和論證。根據(jù)

2、前人的研究，認(rèn)為封閉式基金折溢價(jià)的成因主要來(lái)自兩個(gè)方面：一是標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)所代表的基金預(yù)期價(jià)值的變化；二是行為金融學(xué)所代表的投資者情緒的影響。依據(jù)LST(1991)對(duì)美國(guó)市場(chǎng)投資者情緒作用于封閉式基金的驗(yàn)證框架，本文做出更全面細(xì)致的驗(yàn)證，并得到和LST(1991)類似的結(jié)論，基于我國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀，可以認(rèn)為投資者情緒是造成封閉式基金折溢價(jià)之謎的重要原因之一。同時(shí)，本文兼顧標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)對(duì)封閉式基金折溢價(jià)的解釋，把基金凈值等代表基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)值的

3、變量和代表投資者情緒的基金折溢價(jià)指數(shù)放在一起進(jìn)行面板分析，得出基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)值同樣也是封閉式基金折溢價(jià)的重要影響因素。本文的研究不僅實(shí)證了我國(guó)封閉式基金折溢價(jià)的影響因素，指出我國(guó)封閉式基金在上市和運(yùn)行兩個(gè)階段的特征，更有利于深入了解投資者情緒在我國(guó)證券市場(chǎng)的影響，為進(jìn)一步提高市場(chǎng)有效性和投資者素質(zhì)提出的方向。本文的引言部分是對(duì)選題意義、我國(guó)封閉式叢金現(xiàn)狀和研究框架的簡(jiǎn)介，正文共分為四部分，每部分的內(nèi)容和結(jié)論簡(jiǎn)介如下：
　　 第一部分

4、是對(duì)前人相關(guān)研究的回顧和文獻(xiàn)綜述。本文所涉及的相關(guān)理論和研究包括兩個(gè)方面，一是行為金融理論中的投資者情緒理論，二是對(duì)封閉式基金折溢價(jià)的研究。所以本文先簡(jiǎn)單回顧了行為金融學(xué)的發(fā)展，然后著重對(duì)其中發(fā)展出來(lái)的投資者情緒理論模型進(jìn)行細(xì)致的對(duì)比研究，反映出投資者情緒理論在模型和實(shí)證研究方面已經(jīng)有相當(dāng)多的積累，對(duì)情緒指標(biāo)的研究更是其中最為關(guān)鍵的部分之一。對(duì)封閉式基金的研究主要是從基金折溢價(jià)的原因入手，在標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)規(guī)范下歸納出代理成本、市場(chǎng)分割、流動(dòng)

5、性和稅收等影響因素，但這些因素在我國(guó)市場(chǎng)現(xiàn)狀下并不能充分地解釋封閉式基金折溢價(jià)，這點(diǎn)國(guó)內(nèi)學(xué)者的研究已經(jīng)證明。因此用投資者情緒解釋我國(guó)封閉式基金折溢價(jià)之謎是一個(gè)非常重要的研究方向，同時(shí)這樣研究的確定結(jié)論也證明了封閉式基金折溢價(jià)可以作為投資者情緒的備選指標(biāo)之一。
　　 第二部分是在LST(1991)的框架下對(duì)情緒系統(tǒng)作用于我國(guó)封閉式基金假設(shè)的驗(yàn)證。義章首先用簡(jiǎn)單統(tǒng)計(jì)分析顯示了我國(guó)封閉式基金普遍具有“封閉式基金之謎”的特征：然后對(duì)三個(gè)

6、假設(shè)：(1)封閉式基金折溢價(jià)具有共同趨勢(shì)；(2)基金折溢價(jià)率和不同股票規(guī)模組合收益具有相關(guān)性；(3)基金在折溢價(jià)收窄的時(shí)間段上市：在三章中逐一進(jìn)行驗(yàn)證并在考慮我國(guó)處于金融市場(chǎng)發(fā)展初期的實(shí)際情況下，得出以上三個(gè)假設(shè)對(duì)我國(guó)封閉式基金基本成立的結(jié)論。在對(duì)每個(gè)假設(shè)進(jìn)行分析時(shí)，在繼承前人研究方法的基礎(chǔ)上，本文還進(jìn)行了更為廣泛和細(xì)致的研究。
　　 第三部分是對(duì)封閉式基金折溢價(jià)指數(shù)和股市收益關(guān)系的分析。這章驗(yàn)證封閉式基金折溢價(jià)是否能對(duì)股市收益

7、有預(yù)測(cè)作用，這足作為情緒指標(biāo)的必要條件，也可以證明情緒是基金折溢價(jià)的重要影響因素之一。這部分運(yùn)用非參數(shù)分析、因果分析、一元回歸和向量自回歸分析得出封閉式基金和未來(lái)股市收益有一定的反向關(guān)系。
　　 第四部分綜合考慮標(biāo)準(zhǔn)金融理論和行為金融理論對(duì)基金折溢價(jià)的解釋，選取基金上市時(shí)間、基金折價(jià)指數(shù)變化、市場(chǎng)整體收益、基金凈資產(chǎn)回報(bào)率變動(dòng)為解釋變量，對(duì)基金折溢價(jià)進(jìn)行多元面板回歸和一元面板回歸分析，結(jié)論顯示這四個(gè)變量對(duì)基金折溢價(jià)都是顯著的解釋