全流通條件下大股東股份減持的市場(chǎng)效應(yīng)及影響因素分析——基于隧道理論的視角.pdf

1、股權(quán)分置改革完成后，我國上市公司原有的非流通股取得了在二級(jí)市場(chǎng)上流通的權(quán)利，股票市場(chǎng)逐漸進(jìn)入了全流通時(shí)代。伴隨著所持股份的上市流通，上市公司大股東最大化自身價(jià)值的目標(biāo)函數(shù)發(fā)生了變化，他們開始更加關(guān)注二級(jí)市場(chǎng)股票價(jià)格的變化。在這種背景下，大股東隧道行為相應(yīng)地有了新的載體和新的表現(xiàn)形式，股份減持就是其一。
　　 本文在對(duì)隧道理論以及大股東股份減持與隧道行為關(guān)系進(jìn)行研究分析的基礎(chǔ)上，提出了股份減持行為可以成為上市公司大股東進(jìn)行隧道挖掘

2、的一種新方式。在理論分析的基礎(chǔ)上，隨后運(yùn)用事件研究法對(duì)大股東股份減持行為進(jìn)行了實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)在大股東減持股份之前和股份減持期間(減持公告日前)，存在著顯著為正的超額收益率，而在股份減持完成后(減持公告日后)，正的超額收益率立即消失。根據(jù)隧道理論關(guān)于隧道挖掘程度影響因素的相關(guān)研究成果，文章還對(duì)超額收益率相關(guān)的影響因素進(jìn)行了分析，并得出結(jié)論：股權(quán)制衡度、控股股東持流通股比例、控股股東性質(zhì)和資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)超額收益率有顯著負(fù)相關(guān)性，而董事會(huì)獨(dú)立性