A股上市公司持有現(xiàn)金的市場(chǎng)價(jià)值研究——基于07-09年面板數(shù)據(jù)的實(shí)證分析.pdf

1、本文在企業(yè)現(xiàn)金持有的權(quán)衡理論、融資優(yōu)序理論以及代理理論的基礎(chǔ)上,提出了四個(gè)假設(shè)來(lái)檢驗(yàn)我國(guó)企業(yè)持有現(xiàn)金的邊際市場(chǎng)價(jià)值。假設(shè)一:對(duì)股東來(lái)說(shuō),現(xiàn)金邊際價(jià)值隨企業(yè)持有現(xiàn)金水平的增加而下降;假設(shè)二:對(duì)股東來(lái)說(shuō),高杠桿公司比低杠桿公司的現(xiàn)金邊際價(jià)值要低;假設(shè)三:對(duì)股東來(lái)說(shuō),融資受到限制的公司,其現(xiàn)金邊際價(jià)值較大;假設(shè)四:對(duì)股東來(lái)說(shuō),增長(zhǎng)機(jī)會(huì)高的公司現(xiàn)金邊際價(jià)值更高。
　　本文使用采用新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則施行后的200％2009年滬深A(yù)股(剔除金融類和公

2、用事業(yè)類)的面板數(shù)據(jù)共2739組×年,構(gòu)造模型檢驗(yàn)上述4個(gè)假設(shè)。
　　實(shí)證檢驗(yàn)的結(jié)果表明,假設(shè)1、假設(shè)2、假設(shè)3是成立的,而假設(shè)4沒有獲得足夠的數(shù)據(jù)支持。
　　1)企業(yè)上期持有現(xiàn)金的水平增加1％,多持有一單位現(xiàn)金的邊際價(jià)值下降0.0127元,支持假設(shè)一;
　　2)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率每上升1％,多持有一單位現(xiàn)金的邊際價(jià)值下降0.0144元,支持假設(shè)二;
　　3)企業(yè)每增持1元現(xiàn)金,企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值只增加了0.742元,

3、存在明顯折價(jià);
　　4)以凈資產(chǎn)規(guī)模作為融資約束的代理變量,分組回歸結(jié)果不顯著,不能有效支持假設(shè)三。
　　5)以利息保障倍數(shù)為融資約束的代理變量進(jìn)行分組回歸,發(fā)現(xiàn)利息保障倍數(shù)較高組企業(yè)持有現(xiàn)金的邊際價(jià)值僅有0.549元,低于利息保障倍數(shù)較低組的0.909元,支持假設(shè)三。
　　6)以EBIT增長(zhǎng)率作為增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的代理變量,分組回歸結(jié)果統(tǒng)計(jì)上不顯著,不能有效支持假設(shè)四。
　　為了減少企業(yè)持有的現(xiàn)金市場(chǎng)價(jià)值的折價(jià),本文提